VPB — GIỮ NGUYÊN TĂNG TỶ TRỌNG, nâng mục tiêu 27.000 → 28.000: Thông tư 50 nới trần cho vay trên huy động lên 95% từ 01/12/2026 gỡ đúng ràng buộc mà báo cáo phân tích mới nhất gọi là then chốt (trần 85%, mã đang ở 84,5%), lớp cung 2 tỷ cổ phiếu thưởng đã phân phối xong — nhưng điều kiện đăng ký trước của bản 25/09 ĐÃ KÍCH HOẠT và việc không hạ nấc hôm nay phải được giải trình, không được im lặng

VPB — chất xúc tác gỡ đúng điểm nghẽn mà bên phân tích vừa chỉ tên, trên một mã mà chính điều kiện tự đặt của báo cáo trước đã bật đèn đỏ

I. Khuyến nghị

GIỮ NGUYÊN TĂNG TỶ TRỌNG (từ 25/09/2026); mốc 31/12/2026 nâng 27.000 → 28.000 đồng. Việc phải làm trước mọi lập luận: điều kiện đảo chiều mà báo cáo 25/09 tự đăng ký ĐÃ KÍCH HOẠT CẢ HAI VẾ. Điều kiện nguyên văn: bán ròng khối ngoại cộng dồn vượt 200 tỷ đồng trong ba phiên 28, 29 và 30/09 VÀ giá đóng cửa không vượt 24.000 đồng trong cùng cửa sổ → trả nấc về GIỮ, mốc cuối năm về 25.000. Thực tế: bán ròng −200,0 · −249,0 · −57,1 tỷ đồng, cộng dồn −506,1 tỷ, tức gấp 2,5 lần ngưỡng; giá đóng ba phiên 22.950 · 22.950 · 23.400, không phiên nào vượt 24.000. Theo đúng chữ của điều kiện ấy, một lần hạ nấc về GIỮ với mốc 25.000 đã đến hạn ngày 30/09 — và nó không được thực hiện chỉ vì không có bản nào được phát hành trong cửa sổ đó. Đây là lỗi hình dạng điều kiện, cùng loại với phép thử PNJ bị ghi là sai hình dạng ở bản 12/10: một điều kiện neo vào ba phiên cố định thì không thể thi hành khi nhịp phát hành không bảo đảm có báo cáo trong ba phiên ấy. Lỗi được ghi nhận, và §IV thay bằng điều kiện đo theo tốc độ, phân xử ở bản kế tiếp bất kể ngày. Quyết định hôm nay vì vậy KHÔNG dựa vào việc điều kiện cũ không thoả — nó dựa vào ba dữ kiện phát sinh SAU cửa sổ đó. (1) Chất xúc tác chính sách gỡ đúng điểm nghẽn đã được chỉ tên: Thông tư 50/2026/TT-NHNN thay Thông tư 22/2019, nới trần tỷ lệ cho vay trên huy động lên 95% cho ngân hàng áp dụng sớm từ 01/12/2026 (Bản tin thị trường 12/10) — và báo cáo phân tích mới nhất của mã kết luận tỷ lệ này ở ngân hàng mẹ là 84,5%, tiệm cận trần 85%, với câu chốt "khả năng huy động tiền gửi vẫn là yếu tố then chốt quyết định dư địa tăng trưởng" (SSI 02/10). Dư địa đi từ 0,5 lên 10,5 điểm phần trăm. (2) Lớp cung pha loãng đã xong: hoàn tất phân phối hơn 2 tỷ cổ phiếu thưởng cho 86.299 cổ đông, lưu hành lên 10 tỷ, vốn điều lệ 79.339 → 100.000 tỷ đồng (Bản tin thị trường 12/10) — không còn treo. (3) Tốc độ rút vốn ngoại giảm 92%: năm phiên 06–12/10 bán ròng cộng dồn −68,7 tỷ, bình quân −13,7 tỷ/phiên, so −168,7 tỷ/phiên của cửa sổ 28–30/09, và giá đã đóng trên mốc 24.000 mà cửa sổ ấy không với tới. Vì sao KHÔNG nâng lên MUA: phán đoán nền "biên lãi thuần nhóm ngân hàng phục hồi từ quý 3" đang ở độ tin cậy 50% sau bốn lần bị hạ, và báo cáo ngành phát hành cùng phiên kết luận nguồn vốn vẫn là ràng buộc chính với biên lãi thuần duy trì xu hướng GIẢM sang 2027 (bản dự phóng chỉ số 12/10 §2.A, §V.B). Độ tin cậy: trung bình thấp (~50%) — hạ từ ~55% của bản 25/09, vì vế dòng vốn ngoại đã thắng một lần và chưa bị bác.

Giá đóng cửa 24,400 đồng ngày 2026-10-12; biên độ 52 tuần 18,630 – 27,010 đồng (cao hơn đáy +31.0%, thấp hơn đỉnh -9.7%); khối lượng bình quân 30 phiên ~25 triệu cổ phiếu.

Phần yếu nhất của quyết định hôm nay, nói trước khi người đọc tự tìm ra: nâng mục tiêu lên 28.000 đẩy bội số ngụ ý VƯỢT dải mà chính chuỗi này đã dùng từ 04/08. Giá trị sổ sách dự phóng 31/12/2026 khoảng 20.851 đồng/cp (vốn chủ quý 2 191.215,3 tỷ cộng lợi nhuận sau thuế nửa cuối năm theo §VI, trên 10,0 tỷ cổ phiếu, chưa tính phương án phát hành riêng lẻ), nên 28.000 là 1,34 lần — trên dải 1,26–1,31 lần mà chuỗi này tự đặt. Đối trọng đi thẳng vào vế này: SSI 02/10 hạ hệ số giá trên giá trị sổ sách mục tiêu từ 1,45 xuống 1,20 lần, lý do nêu rõ là mặt bằng lãi suất duy trì cao lâu hơn dự kiến làm toàn ngành bị giảm định giá — tức bên phân tích mới nhất đang đi ngược chiều việc nới bội số. Khung chỉ số của bản 12/10 đặt 1.750 điểm ngày 31/12 và 1.793 điểm ngày 31/03/2027 trên nền 1.720,98, tức chỉ số được dự tăng 1,7% tới cuối năm và 4,2% tới cuối quý 1 — đường của mã chạy nhanh hơn chỉ số 8,7 lần ở mốc cuối năm, và phần chênh ấy tựa hoàn toàn vào Thông tư 50 cộng phương án riêng lẻ, hai thứ đều chưa có số tiền xác nhận. Nếu một trong hai không về, mốc đúng là 25.000–26.000, không phải 28.000.

II. Luận điểm chính

• Điều đổi so báo cáo 25/09 là một văn bản pháp quy khớp đúng vào ràng buộc mà bên phân tích vừa định lượng — đây là lần đầu chuỗi này có chất xúc tác và bằng chứng ràng buộc nằm trong hai nguồn độc lập. SSI 02/10 đo: tỷ lệ cho vay trên huy động thuần của mã đã lên 131%, tỷ lệ theo quy định của ngân hàng mẹ 84,5% so trần 85% (từ 81,7% cuối 2025), và viết thẳng "do tỷ lệ LDR theo quy định đã tiến gần mức trần, diễn biến NIM trong thời gian tới sẽ phụ thuộc vào xu hướng của chi phí huy động". Thông tư 50 nới trần ấy lên 95% từ 01/12/2026 (Bản tin thị trường 12/10). Giá trị của một lần nới trần tỷ lệ thuận với mức độ mã đang bị trần ép, và mã này là trường hợp bị ép chặt nhất trong nhóm. Ba điều kiện phải ghi kèm: nới trần chỉ áp cho "ngân hàng áp dụng sớm" trong giai đoạn chuyển tiếp — tư cách này chưa được xác nhận cho mã; hiệu lực 01/12 nên phần đóng góp vào lợi nhuận 2026 gần như bằng không, đây là chuyện của 2027; và cùng văn bản siết chất lượng nguồn vốn dài hạn qua chuẩn tỷ lệ bảo đảm thanh khoản và nguồn vốn ổn định ròng theo Basel III.
• Ràng buộc được gỡ ở thanh khoản thì nó chuyển sang vốn — và điều đó làm phương án phát hành riêng lẻ quan trọng HƠN, không phải bớt. Hệ số an toàn vốn hợp nhất 13,29%, ngân hàng mẹ 11,57% (từ 14,35% và 12,45% cùng kỳ), vốn chủ trên tổng tín dụng đi từ 17,8% (2025) về 14,6% dự phóng 2026 (SSI 02/10). Chính SSI 02/10 viết "nền tảng vốn vững chắc nhưng nhu cầu bổ sung vốn vẫn lớn" và đã cộng tác động của phương án riêng lẻ vào giá mục tiêu 26.500 — nên nếu phương án không hoàn tất, con số 26.500 của chính họ cũng phải hạ. Báo cáo này vẫn không đưa khoản vốn mới vào bảng §VI, vì tới nay chưa có mức giá và hình thức được công bố.
• Nền lợi nhuận chưa có kỳ báo cáo mới, nhưng chất lượng của nó vừa bị đọc lại theo chiều XẤU HƠN ở một chỗ cụ thể — và đây là dữ kiện nghịch mạnh nhất trong bản này. Giá trị tài sản bảo đảm tăng 522 nghìn tỷ đồng trong sáu tháng, hơn 75% mức tăng đến từ nhóm "tài sản khác" — nhóm này nay chiếm khoảng 71% tổng tài sản bảo đảm — trong khi bảo đảm bằng bất động sản tăng khiêm tốn; đồng thời nợ Nhóm 2 +14% so quý trước, nợ xấu +2%, xoá nợ đều ~0,5% dư nợ mỗi quý (SSI 02/10). Câu kết của họ là câu phải trích nguyên: "việc dư nợ cho vay tăng mạnh khiến mẫu số tăng cao, làm tỷ lệ nợ xấu nhìn có vẻ cải thiện hơn thực tế, trong khi chi phí tín dụng chưa được phản ánh đầy đủ". Tức mức nợ xấu hợp nhất 3,28% và bao phủ 56,2% của quý 2 tốt hơn thực chất. Đó là lý do §VI đặt chi phí dự phòng cao hơn dự phóng của họ.
• Động lực tăng trưởng đã dịch từ ngân hàng mẹ sang công ty con, và nó phân hoá rõ. Lợi nhuận trước thuế quý 2 10.959,2 tỷ (+76% so cùng kỳ), trong đó ngân hàng mẹ 8,2 nghìn tỷ (+42%) còn công ty con 2,2 nghìn tỷ (+293%); công ty chứng khoán con đạt 2.673 tỷ sáu tháng (+197%) trên kế hoạch cả năm 6.453 tỷ, dư nợ ký quỹ 38.177 tỷ hướng tới 50.008 tỷ, giá trị trái phiếu thu xếp 18.780 tỷ trên kế hoạch 35.800 tỷ — tức kế hoạch hàm ý nửa cuối năm mạnh hơn hẳn. Chiều ngược: công ty tài chính tiêu dùng lợi nhuận trước thuế sáu tháng 153 tỷ (−43% so cùng kỳ), riêng quý 2 75 tỷ (−60%), nợ xấu lên 18,6% từ 15,3% cuối 2025 (SSI 02/10). Vì đóng góp dồn vào một công ty con phụ thuộc thanh khoản thị trường chứng khoán, chất lượng của nền lợi nhuận quý 2 thấp hơn quy mô của nó, và đó là lý do §VI đặt lợi nhuận quý 2/2027 giảm 5,1% so cùng kỳ.
• Vế vĩ mô và vế mô hình đều không ủng hộ, ghi để không bị đọc như một bản một chiều. Chỉ số giá tiêu dùng tháng 9 +5,08% so cùng kỳ, bình quân chín tháng 4,52%; lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ mười năm 5,364% — cao nhất 24 năm; cơ quan điều hành tiếp tục hút ròng qua thị trường mở (Bản tin thị trường 12/10). Đây đúng là nền mà SSI 02/10 viện để hạ bội số mục tiêu. Thêm nữa, theo mô hình chu kỳ kinh tế, ngành Ngân hàng đang ở nhóm Trung lập (hạng 12/19), pha Tăng trưởng nóng với độ phù hợp −0,09%/tháng và lý do mô hình là mở rộng muộn (34 tháng, tỷ lệ thắng 47%, sức mạnh tương đối 53 và giảm 4 trong hai mươi phiên) — nhãn ngành trung tính trong khi khuyến nghị ở nấc trên trung tính, và sai lệch này được chấp nhận có ý thức vì bằng chứng pha là bằng chứng yếu (thống kê trong mẫu, tỷ lệ thắng 47% tức gần đồng xu), còn Thông tư 50 là văn bản có ngày hiệu lực. Không một con số nào trong bản này được đặt theo nhãn ngành.

III. So sánh khuyến nghị

Hai điều đọc được, và điều thứ hai bất lợi cho báo cáo này. Thứ nhất, SSI 02/10 là mục tiêu DUY NHẤT trong bảng được lập sau cả cổ tức cổ phiếu và kết quả quý 2 — nên nó là mốc so sánh có giá trị nhất, trong khi mười dòng còn lại đều phải chia hệ số 1,2604. Thứ hai, chuỗi này đã đổi vị trí trong phổ: từ bên thận trọng sang nửa trên. Trung vị chín mục tiêu sau quy đổi là 26.976 đồng; mốc 28.000 nay cao hơn trung vị 3,8% và xếp thứ năm trên mười, trong khi bản 25/09 còn ở dưới trung vị. Nặng hơn: mục tiêu một năm của SSI 02/10 là 26.500, tức mốc 31/12/2026 của báo cáo này cao hơn họ 5,7% dù kỳ hạn của họ XA HƠN gần một năm — so cùng hệ quy chiếu, mốc 29.200 ngày 31/03/2027 cao hơn họ 10,2%. Báo cáo này không lấy đó làm bằng chứng mình đúng; nó ghi rõ đây là khoảng cách phải được Thông tư 50 và phương án riêng lẻ trả bằng số thực, nếu không thì bên sai là bản này.

IV. Rủi ro & điều kiện đảo chiều

• Điều kiện đảo chiều MỚI, dựng lại theo tốc độ thay vì theo cửa sổ ngày cố định — sửa đúng lỗi hình dạng đã thừa nhận ở §I. Phân xử tại bản kế tiếp của chuỗi, bất kể ngày phát hành, trên năm phiên giao dịch gần nhất tính tới ngày bản đó: nếu bán ròng khối ngoại bình quân vượt 60 tỷ đồng/phiên (so 13,7 tỷ hiện tại và 168,7 tỷ của cửa sổ 28–30/09) VÀ giá đóng cửa ngày phân xử dưới 23.800 đồng (giá tham chiếu phiên 12/10, tức xoá toàn bộ nhịp tăng do chất xúc tác) → hạ về GIỮ, mốc 31/12/2026 về 25.500. Cả hai vế phải cùng thoả; mỗi vế đo được từ dữ liệu phiên nên không có nhánh "không phân xử được". Ghi thêm vế bất lợi đang tồn tại: phiên 12/10 mã bán ròng 23,0 tỷ đồng (mua 59,6 − bán 82,6) ngay trong phiên tăng 2,52% có giá trị giao dịch lớn nhất sàn — đúng khuôn của phiên 25/09, tức dòng vốn ngoại vẫn bán vào sức mạnh và đó là vế yếu chưa bị bác.
• Tư cách áp dụng sớm Thông tư 50 là điều kiện cứng của chính luận điểm nâng mục tiêu. Trần 95% chỉ dành cho ngân hàng áp dụng sớm trong giai đoạn chuyển tiếp từ 01/12/2026. Nếu đến 31/12/2026 doanh nghiệp không công bố được việc đủ điều kiện áp dụng sớm, hoặc văn bản hướng dẫn đặt thêm điều kiện về tỷ lệ bảo đảm thanh khoản mà hệ số an toàn vốn ngân hàng mẹ 11,57% không đáp ứng → mốc cuối năm cắt về 26.000 và bội số ngụ ý trở lại dải 1,26–1,31 lần.
• Chi phí tín dụng — ngưỡng đặt theo chỉ báo dẫn, không theo tỷ lệ nợ xấu công bố. Lý do: SSI 02/10 đã chứng minh tỷ lệ nợ xấu đang được mẫu số tăng nhanh làm đẹp. Nếu kết quả quý 3/2026 cho nợ Nhóm 2 tăng tiếp trên 10% so quý trước (quý 2: +14%) hoặc tỷ trọng nhóm "tài sản khác" trong tài sản bảo đảm vượt 75% (hiện ~71%) → dự phóng lợi nhuận trước thuế 2026 ở §VI cắt từ 40.500 về dưới 39.000 tỷ và khuyến nghị hạ về GIỮ, bất kể vế giá.
• Biên lãi thuần và hai rủi ro mảng, với phạm vi ghi rõ. Nếu biên lãi thuần HỢP NHẤT quý 3/2026 công bố dưới 5,00% (dự phóng cơ sở của bản này là 5,10%, quý 2 thực tế 5,18% — khoảng đệm chỉ 10 điểm cơ bản, phải nói rõ là mỏng) thì dòng NIM của §VI và mốc cuối năm bị xét lại đồng thời. Hai rủi ro mảng do bên phân tích chỉ tên: công ty tài chính tiêu dùng phục hồi chậm hơn kỳ vọng (nợ xấu 18,6%), và hợp đồng bảo hiểm độc quyền với AIA có thể bị điều chỉnh khi công ty bảo hiểm nhân thọ nội bộ được cấp phép — khoản này chưa được định lượng ở bất kỳ nguồn nào nên không nằm trong bảng §VI (SSI 02/10).

V. Dữ liệu nền

• Kết quả kinh doanh quý đơn lẻ (tỷ đồng — thu nhập lãi thuần / lợi nhuận trước thuế / lợi nhuận cổ đông công ty mẹ): Q2/25 13.478,6 / 6.214,5 / 4.862,4 · Q3/25 15.061,2 / 9.166,3 / 7.275,5 · Q4/25 16.767,2 / 10.229,2 / 7.957,1 · Q1/26 16.960,6 / 7.920,8 / 6.198,7 · Q2/26 17.973,5 / 10.959,2 / 8.384,6 (+72,4% so cùng kỳ), lợi nhuận sau thuế 8.775,9. Luỹ kế sáu tháng: thu nhập lãi thuần 34.934,1, lợi nhuận trước thuế 18.880,0 (+68,1%) — bằng 45% kế hoạch doanh nghiệp và 49% dự phóng đã nâng của SSI 02/10. Chi tiết của họ cho quý 2: tổng thu nhập hoạt động 23.484, thu nhập ngoài lãi 5.510 (+91%), chi phí hoạt động 4.614 (tỷ lệ chi phí trên thu nhập 19,7% — thuộc nhóm thấp nhất ngành), chi phí dự phòng 7.910, biên lãi thuần 5,18% (từ 5,31% quý 1). Chưa có kỳ báo cáo mới nào phát sinh kể từ báo cáo 25/09 (Dữ liệu tài chính cơ bản; SSI 02/10).
• Định giá & sinh lời (mọi chỉ tiêu mỗi cổ phiếu đã trên nền 10,0 tỷ cổ phiếu sau cổ tức): giá trị sổ sách quý 2 19.121,5 đồng/cp, lãi bốn quý 2.981,6 đồng/cp, tỷ suất sinh lời vốn chủ 15,6%, sinh lời tài sản 2,0%. Tại thị giá phiên 12/10: giá trên giá trị sổ sách 1,28 lần, giá trên lợi nhuận 8,2 lần. Tổng tài sản quý 2 1.502.526,4 tỷ (+19,2% từ đầu năm), vốn chủ 191.215,3 tỷ, dư nợ cho vay gồm trái phiếu doanh nghiệp 1.183.027 tỷ (+40,6% so cùng kỳ, +23,2% từ đầu năm), huy động gồm giấy tờ có giá 901.831 tỷ (+31,9%) trong đó giấy tờ có giá 168.944 tỷ (+103%). Bội số ngụ ý: 1,34 lần sổ sách dự phóng cuối 2026 ở mốc 28.000 · 1,40 lần ở mốc 29.200 (Dữ liệu tài chính cơ bản; SSI 02/10).
• Giá & khối lượng (phiên 12/10/2026): đóng cửa tăng 2,52%, mở đúng tại mức thấp nhất phiên và đóng cách mức cao nhất phiên hai bước giá; giá trị giao dịch 751,9 tỷ đồng — lớn nhất toàn sàn, hệ số khối lượng 2,02 lần theo nền của bản dự phóng chỉ số (trên ngưỡng 2,0, nên nhóm khối lượng được tính là một lớp bằng chứng, khác bản 25/09). Mã góp dương 1,509 điểm, lớn nhất cụm Ngân hàng — cụm đóng góp dương lớn nhất phiên +3,091 điểm với 12 trên 21 mã tăng, trong khi chỉ số giảm 14,11 điểm về 1.720,98. Sáu phiên tăng liên tiếp từ nền 22.900 ngày 02/10, cộng +6,55%. Khối ngoại bán ròng 933.786 cổ phiếu tương đương 23,0 tỷ đồng (Dữ liệu tài chính cơ bản; bản dự phóng chỉ số 12/10 §V.B).
• Trigger kích hoạt (bản dự phóng chỉ số 12/10 §2.A — mã xếp thứ 5 danh sách soạn, nhóm giữ nguyên nấc; chính bản ấy tự ghi rằng xét theo sức nặng dữ kiện mã nên đọc thứ hai): KL — hệ số khối lượng 2,02 kèm thanh khoản lớn nhất sàn. SK — hoàn tất phát hành hơn 2 tỷ cổ phiếu thưởng, vốn điều lệ lên 100.000 tỷ đồng. TT — ba bản tin trong ngày; ghi thẳng chất lượng: chỉ một bản nói về doanh nghiệp (triển khai dịch vụ nhận kiều hối thời gian thực với một tổ chức chuyển tiền quốc tế), hai bản còn lại là tổng hợp lãi suất tiết kiệm toàn ngành (kỳ hạn 6 tháng cao nhất 9,4%/năm) — tức dấu hiệu TT của phiên mỏng hơn con số ba gợi ra. Không kích hoạt: MG (báo cáo gần nhất là 02/10, ngoài phiên) · BD (+2,52%, dưới ngưỡng 4%) · NEO · NB · NG. Tín hiệu kỹ thuật: MACD giữ, điểm +0,5 — thuận nhẹ và không đủ để một mình dịch nấc.

VI. Dự phóng 4 quý tới

<!-- forecast-table:start --> <!-- forecast-table:end -->

Căn cứ phân bổ, và lý do bảng bị HẠ so bản 25/09. Cả năm 2026 báo cáo này dự lợi nhuận trước thuế 40.500 tỷ đồng (+32,2%), hạ từ 41.500 tỷ của bản trước. Nguyên nhân là một dữ kiện mới, không phải đổi khẩu vị: SSI 02/10 nâng dự phóng cả năm lên 38.818 tỷ nhưng kèm lập luận định lượng về nửa cuối năm — nền so sánh 2025 đi từ 5–6 nghìn tỷ mỗi quý nửa đầu lên 9–10 nghìn tỷ mỗi quý nửa cuối, nên mức tăng so cùng kỳ tất yếu hạ mà không phải vì hoạt động yếu đi. Nhận lấy một phần lập luận ấy, mốc mới 40.500 nằm giữa họ (38.818) và kế hoạch doanh nghiệp (41.323). Phần dư nửa cuối năm 21.620 tỷ chia 48,6 trên 51,4 — nghiêng về quý 4 nhiều hơn bản trước (49,5/50,5) nhưng vẫn phẳng hơn mùa vụ thực (2025: 47,3/52,7 · 2024: 45,8/54,2). Hai căn cứ gắn thời điểm cho vế nghiêng: kế hoạch cả năm 6.453 tỷ của công ty chứng khoán con trên nền sáu tháng 2.673 tỷ hàm ý nửa cuối năm +41%, với trái phiếu thu xếp còn 17.000 tỷ và dư nợ ký quỹ hướng 50.008 tỷ; và lãi suất chứng chỉ tiền gửi đi ngang thay vì tăng mạnh, giúp chi phí vốn hạ nhiệt dần (SSI 02/10). Sang 2027 bản này đặt 45.000 tỷ (+11,1%), thấp hơn SSI 46.482 một cách có chủ ý: không nhận hết giả định biên lãi thuần 5,05% của họ, vì báo cáo ngành của phiên 12/10 kết luận biên lãi thuần toàn ngành duy trì xu hướng giảm sang 2027 và chính SSI viết rằng ràng buộc 2027 chuyển từ năng lực mở rộng sang nhu cầu tín dụng của khách hàng.

Ba lưu ý về cách đọc bảng, và bốn khoản chưa cộng vào. Dòng NIM là số hợp nhất trên tài sản sinh lời (quý 2 thực tế 5,18%), không phải con số ngân hàng mẹ — định hướng 4,38% cả năm của ngân hàng mẹ mà SSI 02/10 dùng là một phạm vi khác, phần chênh là công ty tài chính tiêu dùng; chuỗi 5,10 → 5,00 là chiều giảm, đổi so bản 25/09 (5,12 → 5,12). Chi phí dự phòng được đặt cao hơn SSI: cả năm 2026 31.170 tỷ so 30.956 tỷ của họ và 2027 trên 40.000 tỷ so 39.436 tỷ, lý do nằm ở ba chỉ báo dẫn ở §II (tài sản bảo đảm "khác" 71%, nợ Nhóm 2 +14%, xoá nợ 0,5%/quý). Hai dòng tổng thu nhập hoạt động và lợi nhuận thuần hoạt động kinh doanh là số ước tính dựng từ tỷ lệ chi phí trên thu nhập 21,5% quý 3 và 24,0% quý 4 (quý 2 thực tế 19,7%, sáu tháng 20,6%); ba dòng thu nhập lãi thuần, lợi nhuận trước thuế và lợi nhuận cổ đông công ty mẹ có nền lịch sử đơn quý đối chiếu được. Bốn khoản option value chưa cộng vào bảng: (i) vốn mới từ phương án phát hành riêng lẻ — chưa có giá và hình thức công bố; (ii) tác động của trần cho vay trên huy động 95% từ 01/12/2026 — chỉ một tháng trong 2026, và tư cách áp dụng sớm chưa xác nhận, nên toàn bộ giá trị của nó nằm ở 2027 và vẫn chưa được cộng; (iii) phần lợi nhuận của ngân hàng đang tái cấu trúc chưa được hợp nhất; (iv) phần thu xếp trái phiếu vượt kế hoạch của công ty chứng khoán con. Lợi nhuận quý 2/2027 đặt giảm 5,1% so cùng kỳ — đây là lựa chọn có ý thức, vì nền quý 2/2026 chứa khoản đóng góp đột biến 2,2 nghìn tỷ của công ty con mà bản này không giả định lặp lại.

VII. Nguồn

• Báo cáo phân tích đọc toàn văn lần này (1 bản mới): SSI 02/10/2026 Cập nhật quý — Lợi nhuận lập đỉnh, trọng tâm chuyển sang chất lượng tăng trưởng (Khả quan, 26.500 đồng, hệ số giá trên giá trị sổ sách mục tiêu 1,20 lần hạ từ 1,45 lần, cơ sở định giá giữa 2027, đã tính tác động phương án riêng lẻ). Nguồn của: tỷ lệ cho vay trên huy động theo quy định 84,5% và thuần 131%; hệ số an toàn vốn 13,29%/11,57%; cơ cấu tài sản bảo đảm "khác" 71% trên mức tăng 522 nghìn tỷ; nợ Nhóm 2 +14% so quý trước; biên lãi thuần quý 2 5,18%; dự phóng 2026 và 2027 (lợi nhuận trước thuế 38.818 và 46.482 tỷ, thu nhập lãi thuần 72.611 và 91.692 tỷ, chi phí dự phòng 30.956 và 39.436 tỷ); số liệu công ty chứng khoán con và công ty tài chính tiêu dùng; bốn rủi ro do bên phân tích nêu. Hai dòng trùng cùng ngày trong cơ sở dữ liệu là cùng một bản — đã đối chiếu và xác nhận.
• Báo cáo phân tích đã đọc toàn văn ở các bản trước của chuỗi, dùng lại không đọc lại: EVS 07/09 · MBS 12/08 · BSI 03/08 · VCI 28/07 (xác nhận không nêu giá mục tiêu) · AGR 27/07 · NHSV 24/07 · VFS 24/07 · SHS 24/07 · HSC 20/07.
• Tin tức mã (12/10/2026, ba bản): triển khai dịch vụ nhận kiều hối thời gian thực với một tổ chức chuyển tiền quốc tế (tích cực) · hai bản tổng hợp lãi suất tiết kiệm toàn ngành (trung tính) — chất lượng của dấu hiệu TT đã được ghi rõ ở §V thay vì đếm số.
• Bản tin thị trường (12/10/2026): Thông tư 50/2026/TT-NHNN thay Thông tư 22/2019 (khung Basel III, nới trần cho vay trên huy động lên 95% cho ngân hàng áp dụng sớm từ 01/12/2026) · hoàn tất phân phối hơn 2 tỷ cổ phiếu thưởng cho 86.299 cổ đông, lưu hành 10 tỷ cổ phiếu, vốn điều lệ 100.000 tỷ đồng · chỉ số giá tiêu dùng tháng 9 +5,08%, bình quân chín tháng 4,52% · lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ mười năm 5,364%.
• Dữ liệu tài chính cơ bản: báo cáo tài chính theo quý (28 quý), chỉ số định giá theo quý, giá và khối lượng theo phiên, dòng vốn ngoại theo mã theo phiên (dùng để phân xử điều kiện 28–30/09 ở §I), danh sách khuyến nghị của các bên phân tích.
• Bản dự phóng chỉ số 12/10/2026: §2.A (mã xếp thứ 5, trigger KL · TT · SK, giữ nấc và nâng mục tiêu 27.000 → 28.000), §3 (mốc chỉ số 1.750 ngày 31/12/2026 và 1.793 ngày 31/03/2027 trên nền 1.720,98), §V.B (cụm Ngân hàng nâng lên trung tính; báo cáo ngành kết luận biên lãi thuần giảm sang 2027).
• Mô hình chu kỳ kinh tế — triển vọng ngành phiên 12/10/2026: ngành Ngân hàng nhãn Trung lập, hạng 12/19, pha Tăng trưởng nóng (dùng làm bối cảnh ở §II, không dùng làm cơ sở khuyến nghị hay dự phóng).
• Báo cáo trước của chuỗi: 25/09/2026 (TĂNG TỶ TRỌNG, 27.000 — bản phát hành gần nhất, mốc so nấc) · 06/08/2026 (GIỮ, 28.500) · 04/08/2026 (GIỮ, 28.500) · 05/07/2026 (TĂNG TỶ TRỌNG, 29.500) · 30/06/2026 (GIỮ, 28.500).