MSN — Giữ nguyên TĂNG TỶ TRỌNG: bản cập nhật số liệu quý 2/2026 và bổ sung đường dự phóng bốn quý tới

Bản này chỉ làm mới số liệu và bổ sung dự phóng — khuyến nghị TĂNG TỶ TRỌNG cùng toàn bộ đường giá mục tiêu (66.000 · 71.000 · 78.000 · 82.000 đồng) giữ nguyên từ bản 28/07/2026. Dữ liệu mới không làm đổi quan điểm vì hai lý do. Thứ nhất, quý 2/2026 vẫn là quý thực tế mới nhất và từng con số của nó không thay đổi sau soát xét: doanh thu 28.117,7 tỷ đồng, lợi nhuận gộp 8.910,9 tỷ, lợi nhuận sau thuế trước phân bổ cổ đông thiểu số 3.799,9 tỷ và phần cổ đông công ty mẹ 3.125,2 tỷ — đúng bằng nền mà bản 28/07 đã dùng để nâng hai nấc. Thứ hai, ba báo cáo bên ngoài phát hành sau đó đều đọc trọn kết quả quý 2 và đều đi cùng chiều với luận điểm của bản trước chứ không bác bỏ nó: HSC giữ Mua vào với giá mục tiêu 114.200 đồng ở cả hai bản 29/07 và 06/08 đồng thời tuyên bố đang xem xét điều chỉnh tăng dự phóng, còn ABS khởi tạo MUA ở 79.100 đồng ngày 31/07 và nâng dự phóng lợi nhuận cổ đông công ty mẹ 2026 lên 8.000 tỷ. Không ngưỡng nào trong các điều kiện đảo chiều ở §IV bị chạm — giá đóng cửa 66.500 đồng còn cao hơn mốc 61.700 tới 7,8% và giá vonfram vẫn neo quanh 3.000 USD/mtu, gấp đôi ngưỡng cảnh báo 1.500 — đồng thời điều kiện nâng lên MUA cũng chưa thoả, nên mã đứng nguyên tại nấc giữa.

I. Khuyến nghị

TĂNG TỶ TRỌNG — giữ nguyên so báo cáo 28/07/2026, mục tiêu 31/12/2026 giữ ở 78.000 đồng. Bảy phiên giao dịch kể từ bản trước không mang lại dữ kiện nào đòi xét lại, mà chỉ mang lại thêm bằng chứng cho những gì đã viết. Thứ nhất, kết quả quý 2 được hai đơn vị phân tích độc lập kiểm chứng và cả hai đều xác nhận mức vượt kỳ vọng lớn hơn cả những gì bản 28/07 mô tả: HSC ghi lợi nhuận thuần quý 2 cao hơn 59% dự báo của chính họ (3.125 tỷ so 1.964 tỷ) và lợi nhuận sau thuế trước phân bổ cổ đông thiểu số cao hơn 50%; ABS ghi doanh thu sáu tháng đã hoàn thành 53,2% kế hoạch cả năm theo kịch bản cao. Thứ hai, động lực chính đã được ban lãnh đạo lượng hoá cho quý kế tiếp thay vì để suy đoán: tại buổi gặp chuyên viên phân tích ngày 29/07, doanh nghiệp đặt mục tiêu doanh thu quý 3 của mảng khoáng sản khoảng 500 triệu đô-la Mỹ, tương đương 13,2 nghìn tỷ đồng, tăng 547% so cùng kỳ và 62% so quý trước, với điều kiện giá vonfram giữ quanh 3.000 USD/mtu. Thứ ba, điểm giữ lại lớn nhất của bản trước không những còn nguyên mà nay đã được đo chính xác hơn — phần này được trình bày ở §II và là lý do báo cáo dừng ở Tăng tỷ trọng thay vì Mua. Diễn biến giá bảy phiên qua cũng không đòi hành động: mã tăng ròng 1,22% từ 65.700 lên 66.500 đồng, chưa lần nào đóng cửa trên 70.000 nên điều kiện nâng bậc không kích hoạt, và cũng chưa lần nào tiệm cận 61.700 nên điều kiện hạ bậc không kích hoạt.

Đường mục tiêu giữ nguyên tuyệt đối và nay được đọc lại từ giá thực 66.500 đồng: biên tăng ba mốc còn lại thu hẹp từ +8,1% / +18,7% / +24,8% xuống +6,8% / +17,3% / +23,3% thuần tuý vì giá đã đi trước 1,22% trong bảy phiên, không vì mục tiêu bị hạ.

Giá đóng cửa 66,500 đồng ngày 2026-08-06; biên độ 52 tuần 61,700 – 94,000 đồng (cao hơn đáy +7.8%, thấp hơn đỉnh -29.3%); khối lượng bình quân 30 phiên ~4 triệu cổ phiếu.

Khung chỉ số của bản dự phóng 06/08 (giữ cam kết, dịch song song đoạn tháng 8 và tháng 9 xuống 11 điểm theo giá thực): VN-Index đóng phiên tại 1.764,78 điểm → 1.789 cuối tháng 8 → 1.829 ngày hiệu lực FTSE 21/09 → 1.811 cuối quý 3 → 1.859 kỳ họp tháng 10 → đỉnh năm 1.884 (06/11) → cam kết cuối 2026 giữ 1.820 → 1.878 cuối quý 1/2027, hệ số biến động 28%/năm. Đường mục tiêu của báo cáo này vẫn đặt trên đường chỉ số ở cả ba mốc còn lại: +6,8% so +2,62% tại cuối quý 3, +17,3% so +3,13% tại cuối năm, +23,3% so +6,42% tại cuối quý 1/2027 — đó chính là nội dung của một khuyến nghị tăng tỷ trọng. Mốc 78.000 đưa cổ phiếu về lại xấp xỉ mốc neo 31/12/2025 (77.000 đồng), tức chỉ giả định thị trường xoá phần chiết khấu 13,64% hiện tại sau khi nền lợi nhuận đã đổi bậc — chưa cần định giá lại theo phổ so sánh, và tương đương 12,5 lần lợi nhuận dự phóng 2026 của chính báo cáo này (6.230 đồng mỗi cổ phiếu, xem §VI), so với 10,7 lần theo giá hiện tại.

II. Luận điểm chính

• Điểm mới so báo cáo 28/07 không phải luận điểm mà là mức độ kiểm chứng: điều kiện nâng bậc đặt ra ở bản 07/07 nay đã được bên thứ ba xác nhận bằng văn bản. Bản 07/07 hạ về Giảm tỷ trọng với điều kiện nâng lại rất rõ: kết quả quý 2 xác nhận hàng tiêu dùng tăng trưởng hai chữ số và giá lấy lại vùng cao kèm khối lượng. Bản 28/07 kết luận điều kiện thứ nhất đã đạt vượt mức dựa trên số liệu tự đọc; nay cả HSC lẫn ABS đều đọc trọn kết quả quý 2 và ghi cùng con số — hàng tiêu dùng doanh thu sáu tháng 15.637 tỷ (+13,6%), bán lẻ 22.992 tỷ (+28,3%) với 549 cửa hàng mở mới ròng nửa đầu năm, khoáng sản lãi sáu tháng 2.202 tỷ so khoản lỗ 216 tỷ cùng kỳ. Điều kiện thứ hai vẫn chỉ đạt một nửa: giá tăng ròng 1,22% trong bảy phiên nhưng chưa lần nào đóng trên 70.000 (HSC 29/07; ABS 31/07 — đọc toàn văn).
• Chất lượng tăng trưởng đã rộng hơn hẳn giả định cũ, và cơ cấu đóng góp nay đã có số của từng mảng. Bản 07/07 lo lợi nhuận là cú nhảy hàng hoá dễ đảo chiều. Số quý 2 cho thấy khoáng sản đúng là động lực lớn nhất — doanh thu 8.138 tỷ gấp 5,04 lần cùng kỳ, lợi nhuận sau thuế 1.666 tỷ so vỏn vẹn 6 tỷ — nhưng không phải động lực duy nhất: hàng tiêu dùng đóng góp 1.484 tỷ (+10,2%), bán lẻ 142 tỷ so 10 tỷ cùng kỳ, thịt mát 191 tỷ, chuỗi đồ uống 67 tỷ (+55,5%) và phần lợi nhuận từ ngân hàng liên kết 1.450 tỷ (+19,2%). Biên lợi nhuận gộp toàn tập đoàn giữ 31,6% dù cơ cấu doanh thu dịch mạnh sang khoáng sản, tỷ lệ chi phí bán hàng và quản lý trên doanh thu giảm từ 23,4% xuống 17,3%, lợi nhuận thuần từ hoạt động kinh doanh đạt 4.193,5 tỷ so 1.624,5 tỷ cùng kỳ — mức tăng nằm ở hoạt động lõi chứ không ở khoản bất thường. Suất sinh lời vốn chủ bốn quý gần nhất bật từ 10,7% lên 14,2% chỉ trong một quý (Dữ liệu tài chính cơ bản; HSC 29/07; ABS 31/07).
• Điểm giữ lại quan trọng nhất giữ nguyên và nay được đo chính xác hơn: chính kế hoạch mới hàm ý nửa cuối năm không nhanh hơn nửa đầu. Ở đây cần đính chính một chi tiết của bản 28/07: chỉ tiêu doanh nghiệp nâng lên 10.000–11.500 tỷ là lợi nhuận sau thuế trước phân bổ cổ đông thiểu số, không phải lợi nhuận trước thuế, và mức nền cũ là 7.300–7.900 tỷ — biên bản buổi gặp chuyên viên phân tích ngày 29/07 xác nhận rõ điều này. Đo lại theo đúng chỉ tiêu: sáu tháng đã đạt 5.773,5 tỷ, tức 50,2%–57,7% kế hoạch mới, suy ngược phần nửa cuối năm doanh nghiệp tự đặt chỉ còn 4.226,5–5.726,5 tỷ, thấp hơn nửa đầu từ 0,8% đến 26,8%. Con số cụ thể đổi nhưng kết luận không đổi, và nay đã biết vì sao ban lãnh đạo thận trọng như vậy: kế hoạch mới đã trích lập toàn phần cho khoản đầu tư Trusting Social, gồm 874 tỷ đã ghi nhận trong sáu tháng đầu năm cộng khoảng 470 tỷ dự kiến trích thêm trong nửa cuối, đồng thời giả định khoản đầu tư Nyobolt không đóng góp lợi nhuận dù quý 2 đã ghi nhận 216 tỷ nhờ hoàn nhập một phần dự phòng. Doanh thu thì cân đối hơn: sáu tháng 52.137,4 tỷ, tương đương 53,2% kế hoạch cả năm theo kịch bản cao (HSC 06/08; ABS 31/07).
• Cảnh báo dòng tiền giữ nguyên, nhưng nguyên nhân nay đã truy được đến từng khoản mục. Lợi nhuận kỷ lục mà dòng tiền kinh doanh quý 2 vẫn âm 289,0 tỷ và dòng tiền tự do âm 762,0 tỷ, được bù bằng dòng tiền tài chính dương 3.478,5 tỷ. Tồn kho tăng vọt từ 11.329,9 lên 17.257,2 tỷ (+52,3% chỉ trong một quý) và nay đã biết phần lớn mức tăng nằm ở mảng khoáng sản: riêng đơn vị này giữ 8,7 nghìn tỷ tồn kho cuối quý 2, trong đó khoảng 6–7 nghìn tỷ đang hạch toán theo giá vốn vonfram chỉ 2.000–2.100 USD/mtu, thấp hơn nhiều so giá giao ngay khoảng 3.000 USD/mtu. Nói cách khác, đây là tích trữ nguyên liệu ở vùng giá thấp trước chu kỳ bán chứ không phải hàng ế — nhưng vẫn phải theo dõi vì lợi nhuận chưa chuyển hoá thành tiền. Nợ phải trả 93.390,4 tỷ trên vốn chủ 49.567,0 tỷ, hệ số nợ trên vốn chủ nhích từ 1,83 lên 1,88 lần; bù lại, tỷ lệ nợ vay thuần trên EBITDA cải thiện từ khoảng 2,7 lần cuối 2025 xuống 2,4 lần và ban lãnh đạo đặt mục tiêu về 2 lần vào cuối 2026 hoặc quý 1/2027 mà không dựa vào tăng nợ vay (Dữ liệu tài chính cơ bản; HSC 06/08; ABS 31/07).
• Định giá: mức chiết khấu hiện tại vẫn không khớp với nền lợi nhuận mới, dù giá đã nhích lên. Theo lợi nhuận bốn quý gần nhất (lãi trên mỗi cổ phiếu 4.830đ, giá trị sổ sách 33.941đ), hệ số giá trên lợi nhuận khoảng 13,8 lần và giá trên giá trị sổ sách 1,96 lần tính theo giá đóng cửa 66.500 đồng — so với 20,0 lần và 2,14 lần ở bản 07/07, tức hệ số vẫn rẻ hơn một phần ba dù giá đã hồi 4,1% từ mức đó, vì mẫu số lợi nhuận đã nhảy bậc. Tính theo dự phóng của chính báo cáo này ở §VI, hệ số giá trên lợi nhuận 2026 chỉ 10,7 lần, thấp hơn cả mức 12,9 lần mà HSC ghi theo dự phóng chưa điều chỉnh và 13,0 lần mà ABS ghi. Cổ phiếu vẫn giao dịch thấp hơn mốc neo 31/12/2025 tới 13,64% trong khi lợi nhuận sáu tháng gấp hơn ba lần cùng kỳ — đó là khoảng cách mà mốc mục tiêu 78.000 nhắm tới.

III. So sánh khuyến nghị

Điều quan trọng nhất khi đọc bảng này đã đổi so bản 28/07. Khi đó cả ba báo cáo bên ngoài đều phát hành trước ngày công bố kết quả quý 2 và báo cáo này dự đoán rằng các mốc thấp sẽ được nâng; nay ba bản mới đã ra và hai trong ba đã đọc trọn số liệu quý 2. Kết quả kiểm chứng chia hai chiều và cần nói thẳng cả hai. Chiều thuận: HSC giữ nguyên Mua vào ở 114.200 đồng qua cả hai bản và nêu rõ dự phóng lợi nhuận thuần 7.823 tỷ hiện hành là còn thấp, đang được xem xét điều chỉnh tăng tập trung vào mảng khoáng sản — lợi nhuận sáu tháng của mảng này đã bằng 76% dự phóng cả năm của chính họ. Chiều ngược: ABS khởi tạo ở 79.100 đồng, thấp hơn hẳn phần còn lại của phổ và chỉ cao hơn mục tiêu của báo cáo này 1,4% — nghĩa là mệnh đề "báo cáo này đặt mục tiêu thấp hơn cả mức thấp nhất của phổ so sánh (87.800đ)" viết ở bản 28/07 nay chỉ còn đúng sát nút. Nguyên nhân của khoảng cách rất rõ và không phải bất đồng về lợi nhuận: ABS dự phóng lợi nhuận cổ đông công ty mẹ 2026 tới 8.000 tỷ, cao hơn cả SSI lẫn HSC, nhưng áp chiết khấu đa ngành 40% lên giá trị tổng của từng phần vì lợi nhuận nội bộ chiếm tỷ trọng lớn. Phổ so sánh sáu mươi ngày tính đến 06/08 vì thế trải rất rộng, từ 79.100 đến 114.200 đồng với trung vị 94.400, và báo cáo này vẫn đứng thấp nhất — cách trung vị 17,4% — vì hai lý do có thời hạn đã nêu ở bản trước và chưa mất hiệu lực: mục tiêu ở đây là mốc cuối 2026 chứ không phải giá trị nội tại 12 tháng, và phần nửa cuối năm do chính doanh nghiệp hướng dẫn vẫn hàm ý không tăng tốc.

IV. Rủi ro & điều kiện đảo chiều

• Hạ lại về GIỮ nếu giá đóng cửa thủng 61.700 (đáy nội phiên 23/07) kèm khối lượng vượt trung bình mười phiên, hoặc giá vonfram APT rơi về dưới vùng 1.500 USD/mtu. Ngưỡng giữ nguyên, kết quả kiểm tra là chưa kích hoạt ở cả hai vế: giá thấp nhất trong bảy phiên là 66.100 đồng ngày 31/07, còn cao hơn mốc 7,1%; giá APT bình quân quý 2 đạt 3.245 USD/mtu và vẫn neo quanh 3.000 USD/mtu theo mô tả tại buổi gặp chuyên viên phân tích, tức gấp đôi ngưỡng cảnh báo. Cần lưu ý mô hình định giá của HSC vẫn giả định giá bình quân 2026 chỉ 2.068 USD/mtu, thấp hơn 36% so thực tế quý 2 — chênh lệch này chính là phần dự phóng đang chờ được nâng, nhưng cũng cho thấy vùng giá hiện tại cao hơn hẳn giả định dài hạn của bên phân tích.
• Chất lượng lợi nhuận vẫn là rủi ro theo dõi số một, ngưỡng giữ nguyên. Nếu quý 3 tiếp tục có dòng tiền kinh doanh âm cùng tồn kho tăng thêm (nền quý 2: âm 289,0 tỷ, tồn kho 17.257,2 tỷ), luận điểm nâng bậc bị suy yếu ngay cả khi lợi nhuận kế toán vẫn cao — đây là điều kiện xem xét lại độc lập với giá. Dữ liệu mới làm mối lo này bớt tối một phần: ban lãnh đạo cho biết lượng tồn kho giá vốn thấp của mảng khoáng sản sẽ được bán trong nửa cuối năm để trả nợ và có thể dùng để trả cổ tức, tức chính khoản làm âm dòng tiền quý 2 được kỳ vọng đảo chiều thành tiền vào quý 3 và quý 4. Kịch bản cơ sở ở §VI đã giả định điều đó xảy ra; nếu tồn kho quý 3 vẫn tăng thì chính bảng §VI phải hạ trước khi giá mục tiêu bị đụng tới.
• Rủi ro dòng tiền cơ học ngắn hạn đã đi qua, thay bằng ba nghĩa vụ tài chính có thời hạn. Dòng mua của các quỹ mô phỏng chỉ số vào công ty con hàng tiêu dùng đã hết hiệu lực sau 03/08 đúng như bản trước dự liệu, và lực đỡ kỹ thuật mỏng đi thể hiện ngay ở khối lượng phiên 06/08 chỉ bằng 0,54 lần trung bình mười phiên. Ba nghĩa vụ cần theo dõi trong các quý tới, ghi nhận làm bối cảnh chứ không đổi ngưỡng: nghĩa vụ quyền chọn bán trị giá 750 triệu đô-la Mỹ tại công ty con bán lẻ – tiêu dùng đến hạn quý 3/2027, được tài trợ bằng lộ trình chuyển sàn và gọi vốn chiến lược cho mảng khoáng sản cộng dòng tiền tự do 450–500 triệu đô-la Mỹ; gần 9.500 tỷ đồng trái phiếu đáo hạn trong vòng mười hai tháng; và hơn 30.000 tỷ đồng nợ vay bằng đô-la Mỹ chịu rủi ro tỷ giá. Ngoài ra tranh chấp thuế tài nguyên tại mảng khoáng sản dự kiến được giải quyết trong quý 3 và đã được trích lập đầy đủ trên bảng cân đối (HSC 06/08; ABS 31/07).
• Nâng lên MUA nếu giá lấy và giữ trên 70.000 trong hai phiên liên tiếp với khối lượng trên 1,2 lần trung bình, đồng thời kết quả quý 3 cho thấy dòng tiền kinh doanh dương trở lại và phần nửa cuối năm vượt rõ mức mà kế hoạch mới hàm ý. Ngưỡng giữ nguyên, chỉ đo lại vế thứ ba theo đúng chỉ tiêu đã đính chính ở §II: mức cần vượt là 4.226,5–5.726,5 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế trước phân bổ cổ đông thiểu số cho cả nửa cuối năm. Kiểm tra vế giá: đỉnh đóng cửa của nhịp mới đạt 68.400 đồng ngày 04/08, còn thiếu 2,3% mới chạm mốc, và chưa phiên nào có khối lượng trên 1,2 lần trung bình kể từ 28/07. Cả hai vế còn lại đều là câu hỏi của cuối tháng 10.

V. Dữ liệu nền

• Kết quả quý 2/2026 (đơn quý — Dữ liệu tài chính cơ bản; không đổi so bản 28/07): doanh thu 28.117,7 tỷ (+53,5% cùng kỳ); lợi nhuận gộp 8.910,9 tỷ, biên gộp 31,61%; lợi nhuận thuần hoạt động kinh doanh 4.193,5 tỷ; lợi nhuận trước thuế 4.162,8 tỷ; lợi nhuận sau thuế 3.799,9 tỷ; phần cổ đông công ty mẹ 3.125,2 tỷ (+202,8% cùng kỳ); biên lợi nhuận sau thuế 10,29%; thuế suất hiệu dụng 8,72%, hạ từ 14,94% quý 1. Bốn quý gần nhất phần cổ đông công ty mẹ: Q3/25 1.208,7 → Q4/25 1.474,0 → Q1/26 1.245,8 → Q2/26 3.125,2 (luỹ kế 7.053,6 tỷ). Luỹ kế sáu tháng: doanh thu 52.137,4 tỷ (+40,1%), lợi nhuận gộp 16.816,9 tỷ, lợi nhuận trước thuế 6.482,9 tỷ, lợi nhuận sau thuế 5.773,5 tỷ, phần cổ đông công ty mẹ 4.371,0 tỷ.
• Kết quả theo mảng trong quý 2 (tỷ đồng, doanh thu / lợi nhuận sau thuế): khoáng sản 8.138 / 1.666 — gấp 5,04 lần doanh thu cùng kỳ và so vỏn vẹn 6 tỷ lợi nhuận, sáu tháng 11.131 / 2.202 so khoản lỗ 216 tỷ; hàng tiêu dùng 7.165 / 1.484 (+14,2% và +10,2%), sáu tháng 15.637 / 3.284; bán lẻ 11.629 / 142 (+27,4% và gấp 14 lần), mở mới ròng 324 cửa hàng nâng tổng số lên 5.141, sáu tháng 22.992 / 345; thịt mát 2.683 / 191 (+14,7% và −23,2% do không còn khoản phí ký kết hợp đồng 195,5 tỷ của cùng kỳ); chuỗi đồ uống 550 / 67 (+26,9% và +55,5%); phần lợi nhuận từ ngân hàng liên kết 1.450 (+19,2%) (HSC 29/07; ABS 31/07).
• Định giá và cấu trúc tài chính (quý 2/2026, tính lại theo giá đóng cửa mới 66.500 đồng): lãi bốn quý gần nhất 4.830 đồng mỗi cổ phiếu · giá trị sổ sách 33.941 đồng · hệ số giá trên lợi nhuận 13,77 lần · giá trên giá trị sổ sách 1,96 lần · suất sinh lời vốn chủ 14,23% · trên tổng tài sản 4,93% · nợ trên vốn chủ 1,88 lần. Tổng tài sản 142.957,5 tỷ, nợ phải trả 93.390,4 tỷ, vốn chủ 49.567,0 tỷ, tiền 11.550,7 tỷ (từ 7.081,1 tỷ quý trước), tồn kho 17.257,2 tỷ. Tổng nợ vay 69.140 tỷ, tăng 6,3% so quý trước, trong đó ngắn hạn 28.140 tỷ; nợ vay thuần đi ngang ở 51.512 tỷ và tỷ lệ nợ vay thuần trên EBITDA cải thiện về 2,4 lần. Vốn hoá 97.115 tỷ đồng trên 1.460,4 triệu cổ phiếu đang lưu hành.
• Giá và khối lượng: phiên 06/08 đóng 66.500 đồng (−1,04%), mở 67.500 — cao nhất 67.500, thấp nhất 66.400; khối lượng 2.286.900 cổ phiếu, bằng 0,54 lần trung bình mười phiên và 0,54 lần trung bình ba mươi phiên, giá trị 152,60 tỷ đồng. Khối ngoại bán ròng 214.741 cổ phiếu, tương đương khoảng 14,3 tỷ đồng (mua 256.763, bán 471.504) — đảo chiều sau chuỗi mua ròng 52,2 tỷ (29/07), 106,4 tỷ (30/07) và 86,9 tỷ (03/08). Chuỗi bảy phiên kể từ bản trước: 65.700 (28/07) → 66.300 (+0,91%) → 67.900 (+2,41%) → 66.100 (−2,65%) → 68.200 (03/08, +3,18%) → 68.400 (+0,29%) → 67.200 (−1,75%) → 66.500 (−1,04%), tức tăng ròng 1,22%. Biên độ 52 tuần 63.900–88.500 đồng; biên lệch mốc neo 31/12/2025 (77.000 đồng) là −13,64%, hẹp lại từ −14,68%.
• Trigger và trạng thái xếp hạng: bản dự phóng 06/08 không xếp mã vào danh sách §2.A — biên độ −1,04%, khối lượng 0,54 lần và biên lệch mốc neo −13,64% đều dưới ngưỡng, không bản tin nào gắn mã trong phiên, và bản dự phóng ghi nhận trigger MG bỏ trống toàn thị trường. Trigger của bản 28/07 giữ nguyên làm tham chiếu: SK (công bố kết quả quý 2 và nâng kế hoạch cả năm) · NG (chất xúc tác lan toả cụm tiêu dùng). Sự kiện trong cửa sổ: buổi gặp chuyên viên phân tích quý 2 ngày 29/07 với lộ trình giảm đòn bẩy và mục tiêu doanh thu quý 3 của mảng khoáng sản; mảng khoáng sản dự kiến chuyển niêm yết sang sàn thành phố trong nửa đầu 2027 và nâng công suất chế biến oxit vonfram lên 8.000 tấn mỗi năm.

VI. Dự phóng 4 quý tới

Quý thực tế mới nhất là quý 2/2026; bốn quý dự phóng liên tiếp ngay sau đó như sau (tỷ đồng).

<!-- forecast-table:start --> <!-- forecast-table:end -->

Cách lập: báo cáo này dự phóng cả năm 2026 đạt 121.800 tỷ đồng doanh thu (+49,3% so 81.621 tỷ năm 2025), lợi nhuận gộp 38.300 tỷ với biên 31,4%, lợi nhuận trước thuế 14.240 tỷ, lợi nhuận sau thuế trước phân bổ cổ đông thiểu số 12.600 tỷ (+86,3% so 6.763,5 tỷ) và phần cổ đông công ty mẹ 9.100 tỷ (+121,5% so 4.108,3 tỷ, tương đương 6.230 đồng mỗi cổ phiếu), rồi lấy số cả năm trừ đi hai quý đã công bố (52.137,4 tỷ doanh thu và 4.371,0 tỷ lợi nhuận cổ đông công ty mẹ) để ra phần dư 69.700 tỷ doanh thu và 4.729 tỷ lợi nhuận cho nửa cuối năm. Phần dư này không chia đều mà phân bổ theo ba căn cứ có thời điểm rõ ràng: thứ nhất là hướng dẫn định lượng của chính doanh nghiệp cho mảng khoáng sản — doanh thu quý 3 khoảng 500 triệu đô-la Mỹ tức 13,2 nghìn tỷ đồng (+62% so quý trước) kèm lưu ý lợi nhuận tăng chậm hơn doanh thu vì tỷ trọng nguyên liệu mua ngoài nâng từ 70% lên 75–80% làm pha loãng biên gộp sản phẩm APT từ 25,7% xuống, nên bảng đặt biên gộp hợp nhất quý 3 ở 30,3% rồi hồi lên 31,4% quý 4 khi lượng tồn kho giá vốn 2.000–2.100 USD/mtu được bán ra ở vùng giá giao ngay khoảng 3.000; thứ hai là mùa vụ hai năm gần nhất của cụm tiêu dùng – bán lẻ, với tỷ lệ lợi nhuận sau thuế quý 4 trên quý 3 đạt 1,230 lần năm 2025 và 1,189 lần năm 2024, được áp ở mức thận trọng hơn là 1,13 lần cho phần không thuộc khoáng sản vì kế hoạch mở thêm 500–1.000 cửa hàng bán lẻ trong nửa cuối năm sẽ kéo chi phí trước khi kéo lợi nhuận; thứ ba là hai khoản trừ đã biết được hạch toán thẳng vào bảng chứ không để ngoài — khoảng 470 tỷ đồng trích lập bổ sung cho khoản đầu tư Trusting Social chia đều hai quý, và thuế suất hiệu dụng leo từ 8,72% quý 2 lên khoảng 11–12% khi ưu đãi thuế của mảng khoáng sản giảm tỷ trọng, cộng phần lợi ích cổ đông thiểu số cả năm 3.500 tỷ (sáu tháng đã ghi 1.402,5 tỷ) do quý 4 nghiêng về hàng tiêu dùng vốn có tỷ lệ sở hữu thấp hơn. Đây là dự phóng của chính báo cáo này, đặt cao hơn 9,6% so đầu trên kế hoạch 11.500 tỷ mà doanh nghiệp vừa nâng và cao hơn 16,3% so mức 7.823 tỷ lợi nhuận thuần mà HSC còn để nguyên — chênh lệch nằm ở chỗ kế hoạch của doanh nghiệp giả định giá vonfram thận trọng hơn thực tế còn dự phóng của HSC chưa được điều chỉnh dù họ đã tuyên bố sẽ nâng. Hai khoản để ngoài bảng như giá trị tuỳ chọn, không cộng vào kịch bản cơ sở: phần lợi nhuận vượt thêm nếu giá APT giữ trên 3.000 USD/mtu suốt quý 4 thay vì hạ nhiệt như giả định, và khoản hoàn nhập nếu tranh chấp thuế tài nguyên tại mảng khoáng sản được giải quyết theo hướng có lợi trong quý 3 — cả hai đều chưa có căn cứ định lượng nên chỉ ghi nhận là dư địa tăng.

VII. Nguồn

• Báo cáo bên ngoài đọc toàn văn lần này: HSC 06/08/2026 — Ghi nhận từ buổi gặp gỡ chuyên viên phân tích: MSR là động lực tăng trưởng chính, Mua vào, giá mục tiêu 114.200 đồng; nội dung đã dùng gồm mục tiêu doanh thu quý 3 của mảng khoáng sản, cơ cấu nguyên liệu đầu vào và biên gộp sản phẩm APT, tồn kho giá vốn thấp, kế hoạch trích lập Trusting Social, nghĩa vụ quyền chọn bán 750 triệu đô-la Mỹ và lộ trình giảm đòn bẩy. ABS 31/07/2026 — Triển vọng tích cực nhờ mảng bán lẻ tăng trưởng và nhu cầu & giá vonfram duy trì ở mức cao, MUA, giá mục tiêu 79.100 đồng theo phương pháp tổng của từng phần với chiết khấu đa ngành 40%; nội dung đã dùng gồm kết quả từng mảng, tỷ lệ hoàn thành kế hoạch, cơ cấu nợ vay và trái phiếu đáo hạn, dự phóng 2026 ở mức 121.907 tỷ doanh thu và 8.000 tỷ lợi nhuận cổ đông công ty mẹ. HSC 29/07/2026 — Q2/2026: Lợi nhuận vượt xa dự báo nhờ MHT, Mua vào, giá mục tiêu 114.200 đồng; nội dung đã dùng gồm mức vượt dự báo theo từng chỉ tiêu, kết quả từng công ty con, cấu phần doanh thu và chi phí tài chính, diễn biến nợ vay và dự phóng 2026–2028 chưa điều chỉnh.
• Báo cáo đã đọc ở các bản trước (tham chiếu, KHÔNG đọc lại): HSC 19/06 (Mua vào 114.200 — lợi nhuận sau thuế 2026F 7.823 tỷ); SSI 18/06 (MUA 101.000 — lợi nhuận cổ đông công ty mẹ 2026F 7.455 tỷ); MAS 19/06 (MUA 87.800 — lợi nhuận cổ đông công ty mẹ 2026F 5.126 tỷ).
• Tin tức 29–31/07 (bốn bản tin, toàn bộ mang sắc thái tích cực): giải mã lợi nhuận kỷ lục với EBITDA sáu tháng 12.000 tỷ đồng nhờ vật liệu công nghệ cao và tích hợp trí tuệ nhân tạo vào hệ điều hành tiêu dùng (29/07); nâng mục tiêu lợi nhuận năm lên tối đa 11.500 tỷ đồng, đẩy nhanh giảm nợ và chiến lược vươn ra toàn cầu (30/07); chuỗi bán lẻ đón 1,6 triệu lượt khách mỗi ngày và trở thành động lực lợi nhuận (30/07); tăng trưởng doanh thu trên cửa hàng được duy trì bất chấp cạnh tranh bán lẻ (31/07). Bản tin 28/07 đã dùng ở báo cáo trước.
• Bản tin thị trường 06/08/2026: mảng khoáng sản đạt doanh thu quý 2 kỷ lục khoảng 8.100 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ sáu tháng 2.200 tỷ so khoản lỗ 216 tỷ cùng kỳ; dự kiến niêm yết trên sàn thành phố trong nửa đầu 2027 và mở rộng công suất chế biến oxit vonfram lên 8.000 tấn mỗi năm. Bản tin do máy tổng hợp nên mọi số giá, khối lượng và số liệu tài chính dùng trong báo cáo này đều được đối chiếu lại với cơ sở dữ liệu trước khi viết.
• Bản cập nhật dự phóng 06/08/2026: VN-Index 1.764,78 → 1.789 (cuối tháng 8) → 1.829 (ngày hiệu lực 21/09) → 1.811 (cuối quý 3) → 1.859 (kỳ họp tháng 10) → đỉnh năm 1.884 (06/11) → cam kết cuối năm 1.820 → 1.878 (cuối quý 1/2027), hệ số biến động 28%/năm. Mã không nằm trong danh sách §2.A của bản này vì không kích hoạt trigger nào; mục khối ngoại ghi nhận mã bán ròng 14,3 tỷ đồng trong phiên.
• Dữ liệu tài chính cơ bản: kết quả kinh doanh đơn quý đến Q2/2026 (26 quý, số từng quý — không phải luỹ kế); bảng cân đối, lưu chuyển tiền tệ và chỉ số định giá theo quý đến Q2/2026; giá, khối lượng và giá trị giao dịch đến phiên 06/08/2026; số liệu khối ngoại phiên 06/08; biên độ 52 tuần và số cổ phiếu đang lưu hành.
• Khoảng trống dữ liệu ghi rõ: số liệu khối ngoại theo phiên chỉ truy xuất được cho phiên gần nhất, nên các phiên 29/07–05/08 dùng số ghi trong các bản dự phóng theo ngày thay vì truy vấn trực tiếp; hai chỉ tiêu lãi trên mỗi cổ phiếu và giá trị sổ sách trong cơ sở dữ liệu hiện là 4.830 và 33.941 đồng, thấp hơn mức 4.878 và 34.281 đồng ghi ở bản 28/07 khoảng 1% do khác biệt về số cổ phiếu bình quân dùng để tính — báo cáo này lấy theo cơ sở dữ liệu; kế hoạch doanh thu cả năm chỉ xác minh được mốc kịch bản cao 98.000 tỷ đồng thông qua tỷ lệ hoàn thành 53,2%, nên các mốc còn lại của khoảng kế hoạch không được dùng.
• Báo cáo trước (cùng tác giả): 2026-07-28/MSN.md — TĂNG TỶ TRỌNG, mục tiêu 78.000 đồng, nâng hai nấc từ GIẢM TỶ TRỌNG 71.000 của bản 07/07; trước đó 2026-06-19/MSN.md — GIỮ, 80.000 đồng (khởi tạo). Bản này giữ nguyên khuyến nghị và toàn bộ đường giá mục tiêu, chỉ làm mới số liệu và bổ sung §VI.