CTG — TĂNG TỶ TRỌNG (nâng từ GIỮ 13/07): lợi nhuận trước thuế quý 2 đạt 14.729 tỷ (+21,8%), biên lãi thuần lên 2,91%, giá và khối lượng cùng hướng giữa phiên nhóm ngân hàng nghiêng đỏ — nhưng bao phủ nợ xấu rơi từ 167% về 134% là lý do chưa nâng lên MUA

I. Khuyến nghị

TĂNG TỶ TRỌNG — nâng một nấc từ GIỮ (báo cáo 13/07/2026, mục tiêu cũ 35.000 đồng), mục tiêu cuối 2026 nâng nhẹ lên 35.500 đồng. Ba lý do: (i) kết quả quý 2 xác nhận nền cơ bản — lợi nhuận trước thuế 14.729 tỷ đồng (+21,8% cùng kỳ), luỹ kế sáu tháng 25.868 tỷ (+36,7%, bằng khoảng 49% dự phóng cả năm của phổ so sánh), biên lãi thuần cải thiện 13 điểm cơ bản lên 2,91%; (ii) giá và khối lượng cùng hướng đúng phiên nhóm ngân hàng nghiêng đỏ 4 tăng / 12 giảm — CTG +1,15% lên 30.800 trên 15,29 triệu cổ phiếu (1,74 lần trung bình mười phiên), giá trị 477 tỷ, khối ngoại mua ròng 25,6 tỷ trong khi rút khỏi nhóm cổ phần phiên thứ năm liên tiếp; tín hiệu kỹ thuật hợp nhất chuyển gom dần — trạng thái bán mạnh của bản 13/07 đã được gỡ; (iii) định giá còn dưới mốc neo đầu năm 12,5% (đóng cửa 31/12/2025 là 35.207 đồng) trong khi ROE giữ trên 20%. Lý do không nâng thẳng lên MUA: bao phủ nợ xấu rơi từ 167% cuối quý 1 xuống 134% và nợ xấu nhích lên 1,2% — bộ đệm mỏng đi đúng ở luận điểm mà cả ba báo cáo so sánh dựa vào.

Đường mục tiêu dựng tươi từ giá đóng cửa 30.800. Đoạn quý 3 giữ nguyên mốc 33.500 của bản 13/07 — đồng bộ với khung chỉ số vừa bị hạ độ dốc tháng 8 – tháng 9 (cuối quý 3 từ 1.845 về 1.806) và phản ánh việc bộ đệm dự phòng mỏng đi cần thêm một quý để đọc. Đoạn cuối năm và quý 1/2027 nâng lên (35.000 → 35.500 và 37.000 → 37.800) vì quý 2 đã chứng minh động lực lợi nhuận, và các chất xúc tác riêng vẫn dồn về nửa cuối năm. Mốc 35.500 đặt ngay trên mốc neo 31/12/2025 (35.207) — tức luận điểm là lấy lại mặt bằng đầu năm, chưa phải tái định giá lên vùng 42.000–50.000 của phổ so sánh (§III).

Giá đóng cửa 30,800 đồng ngày 2026-07-31; biên độ 52 tuần 28,400 – 42,839 đồng (cao hơn đáy +8.5%, thấp hơn đỉnh -28.1%); khối lượng bình quân 30 phiên ~8 triệu cổ phiếu.

II. Luận điểm chính

• Cái thay đổi so báo cáo 13/07: cả ba chân của lập luận phòng thủ đều đã đảo. Bản 13/07 hạ nấc vì tín hiệu kỹ thuật hợp nhất chuyển bán mạnh, khối ngoại bán ròng mạnh nhất sàn (−118,6 tỷ) và giá thủng hỗ trợ. Phiên 31/07: tín hiệu chuyển gom dần, khối ngoại mua ròng 25,6 tỷ, giá +1,15% trên khối lượng 1,74 lần — và bốn phiên liền trước đó giá đã đi lên liên tục từ 28.750 (27/07). Điều kiện khôi phục nấc mà bản 13/07 công bố ("tín hiệu cân bằng trở lại kèm khối ngoại ngừng bán ròng") đã thoả đủ hai vế (Bản cập nhật dự phóng 13/07 và 31/07).
• Quý 2 là quý lợi nhuận tuyệt đối cao nhất lịch sử của ngân hàng, và tăng trưởng đến từ hoạt động cốt lõi. Tổng thu nhập hoạt động 20.730 tỷ (+30,9% cùng kỳ), lợi nhuận trước thuế 14.729 tỷ (+21,8%), lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ 11.740 tỷ (+21,4%) — vượt mức kỷ lục cũ 11.067 tỷ của quý 4/2025 (Dữ liệu tài chính cơ bản). Đáng chú ý là chênh lệch giữa +30,9% doanh thu và +21,8% lợi nhuận trước thuế chính là phần trích lập dự phòng tăng mạnh — ngân hàng chủ động dùng một phần thành quả cốt lõi để nuôi bộ đệm, chứ không phải lợi nhuận yếu đi (Tin tức 31/07).
• Biên lãi thuần đi ngược ngành thêm một quý — luận điểm cốt lõi của phổ so sánh được kiểm chứng. Biên lãi thuần cải thiện 13 điểm cơ bản lên 2,91%, tiếp nối mức 2,78% quý 1 (+14 đcb QoQ, +19 đcb YoY) và đã vượt cả dự phóng cả năm 2026 của phổ so sánh (VCI 2,70%; KAFI 2,6–2,7%; AGR "trên 2,9%") (VCI 22/05; KAFI 15/05; AGR 18/05; Tin tức 31/07). Nền của việc này là huy động: quý 1 số dư tiền gửi không kỳ hạn của CTG chỉ giảm 1,0% trong khi nhóm cùng ngành giảm 7,4% (VCI 22/05).
• Chất lượng tài sản là chiều xấu đi và phải nói thẳng. Nợ xấu tăng từ 1,02% (quý 1, thấp nhất 5 năm) lên 1,2%, bao phủ nợ xấu từ 167% xuống 134% — vẫn trong hạn mức kế hoạch đại hội cổ đông (nợ xấu dưới 1,8%) nhưng đã dưới mục tiêu bộ đệm trên 150% mà KAFI dùng làm giả định, và khoảng cách với VCB (nợ xấu 0,61%, bao phủ 279% cùng quý) nới rộng rõ rệt (AGR 18/05; KAFI 15/05; Bản tin thị trường 31/07). Đây là lý do khuyến nghị dừng ở TĂNG TỶ TRỌNG.
• Định giá: rẻ tuyệt đối và rẻ so chính mình, chưa cần giả định lạc quan nào. Tại 30.800 đồng, P/E trượt ~5,96 lần và P/B ~1,20 lần (EPS bốn quý 5.172 đồng, giá trị sổ sách 25.778 đồng/cp) với ROE 20,1% và ROA 1,36% (Dữ liệu tài chính cơ bản) — thấp hơn cả P/B dự phóng 2026 là 1,3 lần mà VCI dùng để gọi định giá "rất hấp dẫn", và thấp hơn nhiều mức 1,5 lần tại thời điểm ba báo cáo so sánh được phát hành. Lớp đỡ bổ sung: thu hồi nợ ngoại bảng đã thành nguồn thu bán định kỳ (~8,5 nghìn tỷ 2024, ~10 nghìn tỷ 2025, 2,1 nghìn tỷ quý 1/2026), không phụ thuộc chu kỳ tín dụng (KAFI 15/05).

III. So sánh khuyến nghị

Cảnh báo về độ tươi của phổ so sánh: cả ba báo cáo bên ngoài đều phát hành trong nửa đầu tháng 5, tức hơn 70 ngày trước và trọn vẹn trước kết quả quý 2 — chưa đơn vị nào cập nhật lại sau khi bao phủ nợ xấu rơi về 134%. Mục tiêu 42.000–50.000 vì thế phản ánh giả định nợ xấu quanh 1,0–1,15% và bộ đệm trên 150%, cả hai đều đã lệch thực tế quý 2. Mục tiêu 35.500 của báo cáo này thấp hơn phổ chính vì đã chiết khấu diễn biến đó, chứ không phải vì đọc động lực lợi nhuận thấp hơn.

IV. Rủi ro & điều kiện đảo chiều

• Bộ đệm dự phòng là biến số quyết định: bao phủ nợ xấu quý 3 tụt dưới 120% hoặc nợ xấu vượt 1,5% (trên đường tới trần kế hoạch 1,8%) → hạ lại về GIỮ và cắt mục tiêu; ngược lại bao phủ hồi lên trên 150% cùng nợ xấu quay về dưới 1,1% → mở đường xét MUA (AGR 18/05; KAFI 15/05).
• Ngưỡng kỹ thuật hai chiều: đóng cửa dưới 29.000 (vùng nền của nhịp hồi 27–28/07) trên khối lượng phình → cấu trúc hồi phục bị phủ định, hạ lại một nấc; vượt và giữ trên 32.100 (mức đóng cửa phiên 13/07 — điểm khởi đầu của nhịp giảm) trong hai phiên có khối lượng trên trung bình → xác nhận đường mục tiêu cuối năm.
• Dòng vốn ngoại theo nhóm chứ không theo mã: khối ngoại đã rút khỏi ngân hàng cổ phần năm phiên liên tiếp; nếu chuỗi này kéo dài và lan sang cả nhóm quốc doanh, lực mua ròng 25,6 tỷ vừa ghi nhận ở CTG mất tính đại diện — đây là chân yếu nhất trong ba chân của quyết định nâng nấc (Bản cập nhật dự phóng 31/07).
• Các quyền chọn tăng giá chưa được tính vào mục tiêu: chuyển nhượng VietinBank Tower (lãi ước 2.000–3.000 tỷ trước thuế, chưa nằm trong dự phóng 2026 của VCI) và phương án tăng vốn điều lệ 77,6 → hơn 105 nghìn tỷ đồng; nếu cả hai trượt sang 2027 thì không phá luận điểm nhưng làm chậm nhịp tái định giá về cuối đường (VCI 22/05; KAFI 15/05; AGR 18/05).

V. Dữ liệu nền

• KQKD quý đơn lẻ (Q2/2026): tổng thu nhập hoạt động 20.730 tỷ (+30,9% cùng kỳ), lợi nhuận trước thuế 14.729 tỷ, lợi nhuận sau thuế 11.783 tỷ, phần cổ đông công ty mẹ 11.740 tỷ (+21,4%); chuỗi phần cổ đông công ty mẹ theo quý: Q2/25 9.670 → Q3/25 8.449 → Q4/25 11.067 → Q1/26 8.917 → Q2/26 11.740 tỷ; luỹ kế sáu tháng 20.657 tỷ. Tổng tài sản 2.962 nghìn tỷ, vốn chủ sở hữu 200,2 nghìn tỷ (Dữ liệu tài chính cơ bản).
• Định giá & sinh lời (Q2/2026): EPS bốn quý 5.172 đồng · giá trị sổ sách 25.778 đồng/cp · ROE 20,1% · ROA 1,36%; tại giá đóng cửa 31/07 (30.800 đồng): P/E ~5,96 lần · P/B ~1,20 lần.
• Chất lượng tài sản & biên lãi (Q2/2026): nợ xấu 1,2% (Q1: 1,02%) · bao phủ nợ xấu 134% (Q1: 167%) · biên lãi thuần 2,91% (+13 đcb) · tăng trưởng tín dụng 5% từ đầu năm với dịch chuyển sang cho vay ngắn hạn (Tin tức 31/07; Bản tin thị trường 31/07).
• Giá & khối lượng: phiên 31/07 tăng 1,15% đóng 30.800 (mở 30.800, cao nhất 32.000, thấp nhất 30.550), khối lượng 15,29 triệu cổ phiếu — gấp 1,74 lần trung bình mười phiên, giá trị 477 tỷ; hồi 7,1% từ mức 28.750 phiên 27/07; khối ngoại mua ròng 25,6 tỷ trong phiên chỉ số giảm 0,51% về 1.735,78 điểm; thấp hơn mốc neo 31/12/2025 (35.207 đồng) 12,5%.
• Trigger kích hoạt (bản 31/07): SK (kết quả kinh doanh quý 2 và luỹ kế sáu tháng) · PT (tín hiệu kỹ thuật hợp nhất chuyển gom dần, điểm hợp nhất +1). Hỗ trợ nhưng chưa đạt ngưỡng trigger: khối lượng 1,74 lần (dưới ngưỡng 2 lần) và khối ngoại mua ròng 25,6 tỷ (dưới ngưỡng quy mô). Xếp hạng vốn hoá số 5 thị trường.

VI. Nguồn

• VCI — 22/05/2026: Nền tảng cơ bản vượt trội hỗ trợ mức định giá cao hơn — MUA, mục tiêu 50.000 đ (đọc toàn văn).
• KAFI — 15/05/2026: Nội lực củng cố, dư địa tái định giá mở rộng — MUA, mục tiêu 43.800 đ (đọc toàn văn).
• AGR — 18/05/2026: Chất lượng tài sản tiếp tục cải thiện — Tăng tỷ trọng, mục tiêu 42.000 đ (đọc toàn văn).
• Không có báo cáo phân tích bên ngoài nào cho CTG trong 60 ngày gần nhất; ba báo cáo trên đều phát hành trước kết quả quý 2 và được dùng làm phổ tham chiếu có ghi chú độ trễ.
• Bản cập nhật dự phóng 31/07/2026 (khung chỉ số: 1.735,78 → cuối quý 3 1.806, đỉnh năm 06/11 1.884, cam kết cuối năm 1.820); Bản tin thị trường tổng kết phiên 31/07.
• Tin tức 31/07/2026 (1 bản tin: Tăng mạnh dự phòng, VietinBank vẫn tăng 22% lãi trước thuế quý 2); Khuyến nghị lịch sử 26/06/2026 (cập nhật hoạt động đến 31/5: tổng tài sản ~3 triệu tỷ, nợ xấu 1–1,2%, bao phủ ~163%).
• Dữ liệu tài chính cơ bản (báo cáo tài chính quý đến Q2/2026); dữ liệu giá & khối lượng đến phiên 31/07/2026.
• Báo cáo trước của đơn vị: 13/07/2026 — GIỮ, 35.000 đ.