## I. Khuyến nghị

**TĂNG TỶ TRỌNG (nâng một nấc từ GIỮ đặt ngày 30/07/2026)**, mục tiêu 31/12/2026 **nâng từ 14.500 lên 16.500 đồng**. Báo cáo 30/07 nâng bậc về trung tính và nói rõ lý do không đi xa hơn: doanh nghiệp **chưa công bố kết quả quý 2/2026**. Ẩn số đó nay đã có lời giải, và lời giải nghiêng hẳn về phía tích cực. Quý 2/2026 **lợi nhuận cổ đông công ty mẹ 185,8 tỷ đồng, tăng 59,8% so cùng kỳ**, lợi nhuận sau thuế 244,0 tỷ (+64,0%), lợi nhuận trước thuế 287,3 tỷ — gấp hơn ba lần mức 93,6 tỷ của quý 1 trên nền doanh thu gần như bằng nhau (861,3 so 860,6 tỷ). **Biên lợi nhuận gộp quý đơn lẻ đạt 43,6%**, mức cao nhất trong chuỗi dữ liệu theo quý, đúng theo kịch bản NHSV đặt ra ba tháng trước rằng biên gộp sẽ phục hồi trong quý 2 nhờ thông báo phụ thu cuối quý 1 (NHSV 22/05). Khoản chi phí tài chính 216 tỷ của quý 1 — trong đó 107 tỷ là chi phí đầu tư không phát sinh cùng kỳ (NHSV 22/05; DSC 16/05) — không lặp lại.

**Vì sao chỉ nâng một nấc, không lên MUA.** Phần cải thiện lớn nhất của quý 2 nằm **dưới dòng lãi gộp chứ không phải trong đó**: lãi gộp chỉ tăng 44,2 tỷ so quý 1, còn lợi nhuận thuần hoạt động kinh doanh tăng 193,6 tỷ — tức phần lớn đến từ hoạt động tài chính và công ty liên kết, khoản mục biến động mạnh theo quý. Cộng thêm kế hoạch pha loãng vốn điều lệ tới 55% vẫn treo phía trước (VPBS 22/05), báo cáo này định giá theo bội số lợi nhuận dự phóng chứ không chiết khấu dòng tiền dài hạn. Mức độ tin cậy: trung bình (~58%).

| Mốc | 30/06/2026 | 30/09/2026 | 31/12/2026 | 31/03/2027 |
|---|---:|---:|---:|---:|
| Giá mục tiêu (đồng) | 16.000 *(đã qua)* | 15.800 | **16.500** | 17.500 |
| Mục tiêu cũ (30/07) | 16.000 | 14.000 | 14.500 | 15.500 |
| So giá hiện tại | — *(thực tế 19.000)* | +6,0% | +10,7% | +17,4% |

Giá đóng cửa **14,650 đồng** ngày 2026-08-07; biên độ 52 tuần 12,400 – 38,650 đồng (cao hơn đáy +18.1%, thấp hơn đỉnh -62.1%); khối lượng bình quân 30 phiên ~7 triệu cổ phiếu.

Mốc 30/06 giữ nguyên con số báo cáo cũ và **không phải là dự báo được chấm điểm** — nó được đặt sau ngày chốt quý khi khởi tạo coverage. Đường mục tiêu mới đi nhanh hơn khung chỉ số của bản cập nhật cùng ngày (cuối quý 3 quanh 1.811, cam kết cuối năm 1.820, tức chỉ số còn khoảng 3% từ mức đóng cửa 1.764,78), vì phần bù ở đây là **định giá lại sau một quý cụ thể** chứ không phải kỳ vọng thị trường chung: bội số 16 lần lợi nhuận dự phóng 2026 của báo cáo này cho 16.500 đồng, tương đương 0,85 lần giá trị sổ sách quý 2 — vẫn dưới 1.

## II. Luận điểm chính

- **Ẩn số đã đóng, và đóng theo hướng tốt.** Quý 2/2026 (giá trị từng quý, Dữ liệu tài chính cơ bản): doanh thu 861,3 tỷ (+6,7% so cùng kỳ), lãi gộp 375,7 tỷ, lợi nhuận thuần hoạt động kinh doanh 286,8 tỷ, lợi nhuận trước thuế 287,3 tỷ, lợi nhuận cổ đông công ty mẹ 185,8 tỷ (+59,8%). Lũy kế sáu tháng: doanh thu 1.721,8 tỷ (+15,6%), lợi nhuận trước thuế 380,9 tỷ, lợi nhuận cổ đông công ty mẹ 199,1 tỷ. Bản tin ngày 01/08 ghi nhận lãi tăng 64% — khớp đúng mức tăng lợi nhuận sau thuế hợp nhất tính từ dữ liệu quý.
- **Dự phóng của hai đơn vị phân tích còn hiệu lực nay là sàn, không phải trần.** DSC hạ dự phóng lợi nhuận trước thuế 2026 về **656 tỷ (−4% so 2025)** vì "nhiều khoản vay đã hết thời gian ưu đãi và chuyển sang cơ chế lãi suất thả nổi" (DSC 16/05); sáu tháng đã đạt 380,9 tỷ, tức **58% dự phóng đó và 50,8% kế hoạch 750 tỷ được đại hội cổ đông thông qua**. NHSV dự phóng lợi nhuận sau thuế 2026 đạt 580 tỷ (NHSV 22/05); sáu tháng đã đạt 313,6 tỷ, tương đương 54%. Cả hai con số này được lập khi quý 2 chưa ra và chi phí lãi vay là biến số lo ngại nhất.
- **Biên gộp xác nhận luận điểm giá dịch vụ, không phải luận điểm sản lượng nhất thời.** Giá xếp dỡ nội địa tăng 10% tại Nam Hải Đình Vũ và Xanh VIP từ tháng 8/2025, tiếp tục tăng 2–10% đầu 2026, cộng thông báo phụ thu cuối quý 1 (NHSV 22/05). Kết quả: biên gộp đi từ 33,4% quý 1/2025 → 38,5% quý 1/2026 → **43,6% quý 2/2026**, vượt xa mức 36,2% cả năm mà NHSV dự phóng. Nền sản lượng vẫn khoẻ: sản lượng qua Nam Hải Đình Vũ +69% so cùng kỳ trong quý 1 nhờ các tuyến dịch vụ của HAH (NHSV 22/05), và hàng qua cảng Hải Phòng sáu tháng gần 96 triệu tấn (+11%) theo Khuyến nghị lịch sử 22/06.
- **Trục HAH ngày càng là trục lợi nhuận thật.** Doanh nghiệp và nhóm liên quan nắm 22,3% vốn HAH (VPBS 22/05); lãi từ công ty liên doanh liên kết đã đạt 72 tỷ ngay trong quý 1 (NHSV 22/05); và bản tin ngày 01/08 ghi nhận doanh nghiệp **rót gần 2.500 tỷ đồng vào HAH**. Hải An Green Shipping Lines — công ty con sở hữu 60%, HAH nắm 40% — đã nhận hai tàu Green Park (1.060 TEU) và Green Time (2.798 TEU) ngay trong quý 2, nâng tổng tải trọng lên 3.860 TEU, cả hai đều đã có hợp đồng thuê định hạn (DSC 16/05).
- **Định giá vẫn dưới giá trị sổ sách sau khi đã hồi 17,3% từ đáy.** Tại giá đóng cửa phiên 06/08, hệ số giá trên lợi nhuận bốn quý gần nhất **16,3 lần** (lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu 917 đồng) và giá trên giá trị sổ sách **0,77 lần** (giá trị sổ sách 19.395 đồng/cp, quý 2/2026). Biên lệch so mốc neo vẫn **−25,31%**. So chính mã này ba tháng trước — DSC ghi nhận hệ số giá trên lợi nhuận 29,4 lần, "cao hơn +2 độ lệch chuẩn trung bình 5 năm" (DSC 16/05) — mặt bằng định giá đã đảo hoàn toàn.

## III. So sánh khuyến nghị

| Đơn vị | Ngày | Khuyến nghị | Giá mục tiêu | Phương pháp / ghi chú |
|---|---|---|---:|---|
| **Báo cáo này** | 06/08/2026 | **TĂNG TỶ TRỌNG** | **16.500 đ** *(31/12/2026)* | 16 lần lợi nhuận dự phóng 2026, tương đương 0,85 lần giá trị sổ sách quý 2 |
| NHSV — *Cập nhật Q1-2026: Doanh thu tăng tốt song lợi nhuận giảm mạnh do chi phí tăng cao* | 22/05/2026 | Không nêu bậc (upside 33,9% tại giá 20.500) | 27.450 đ | 50% P/E (27.900) + 50% DCF (27.000); lợi nhuận sau thuế 2026F 580 tỷ |
| DSC — *VSC (Q1/2026): Lợi nhuận bị bào mòn* | 16/05/2026 | THEO DÕI | 22.000 đ | 50% FCFF (22.915) + 50% P/E (21.019); lợi nhuận trước thuế 2026F 656 tỷ |
| VPBS — *Báo cáo ĐHCĐ T5.2026* | 22/05 & 23/05/2026 | Không đánh giá | Không công bố | Tường thuật kế hoạch huy động 3.472 tỷ, pha loãng vốn điều lệ 3.743 → 5.802 tỷ |
| TPS — *Báo cáo phân tích kỹ thuật VSC* | 13/04/2026 | Báo cáo kỹ thuật | 33.000 đ | Ngoài khung so sánh cơ bản, không dùng để đối chiếu định giá |

**Không đơn vị phân tích nào cập nhật mã này kể từ 23/05/2026 — tròn 75 ngày**, và không có báo cáo mới nào trong cửa sổ quét từ 07/06 đến 06/08. Hai mục tiêu 27.450 và 22.000 được đặt tại nền giá 20.500–21.500 đồng, trước khi cổ đông lớn thoái toàn bộ và trước khi quý 2 công bố; chúng lạc hậu về giá nhưng **dự phóng lợi nhuận bên dưới thì đang bị thực tế vượt qua**. Khoảng cách giữa 16.500 và 22.000–27.450 gần như trọn vẹn là lớp chiết khấu pha loãng: nếu hoàn tất cả hai đợt phát hành, số cổ phiếu tăng khoảng 50%, và không mục tiêu nào trong hai mục tiêu kia trừ phần đó ra.

## IV. Rủi ro & điều kiện đảo chiều

- **Chất lượng lợi nhuận quý 2 — rủi ro số một.** Doanh thu quý 2 chỉ hơn quý 1 đúng 0,7 tỷ đồng nhưng lợi nhuận thuần hoạt động kinh doanh cao hơn 193,6 tỷ; chênh lệch đó nằm ở hoạt động tài chính và công ty liên kết. **Nếu quý 3/2026 lợi nhuận thuần hoạt động kinh doanh rơi xuống dưới 150 tỷ đồng, hạ khuyến nghị về GIỮ ngay**, không chờ cả năm.
- **Pha loãng đã chuyển từ rủi ro xa thành xác suất cao.** Kế hoạch chào bán 187 triệu cổ phiếu giá 10.000 đồng (1.872 tỷ) cộng 15 triệu trái phiếu kèm chứng quyền trị giá 1.500 tỷ, lãi suất cố định 8%/năm, giá thực hiện 10.000 đồng, có thể phát hành thêm tối đa 150 triệu cổ phiếu (VPBS 22/05). Ở thị giá hiện tại, giá chào bán đã thấp hơn thị giá **49%** — so 27% khi báo cáo 30/07 được viết — nên đợt huy động nhiều khả năng hoàn tất. Nếu hoàn tất cả đợt chào bán lẫn đợt trả cổ tức cổ phiếu, số cổ phiếu lên khoảng 580 triệu (+55%) và lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu 2026 dự phóng của báo cáo này lùi từ khoảng 1.030 xuống khoảng 665 đồng — chưa kể 150 triệu cổ phiếu tiềm năng từ chứng quyền.
- **Chi phí lãi vay chưa được gỡ.** Nợ phải trả quý 2/2026 là 7.592,9 tỷ trên vốn chủ sở hữu 7.260,8 tỷ, hệ số nợ trên vốn chủ 1,05 lần; DSC nêu rõ mặt bằng lãi suất được kỳ vọng duy trì cao **đến hết 2026 rồi mới hạ nhiệt từ 2027** (DSC 16/05). Đây là lý do phần bù giá của báo cáo này dồn về mốc quý 1/2027 chứ không dồn vào quý 3.
- **Ngưỡng giá và rủi ro ngành.** Đóng cửa dưới **13.650 đồng** — nền của phiên đảo chiều 30/07 — kèm khối lượng vượt trung bình mười phiên thì hạ lại về GIỮ. Rủi ro nền: cạnh tranh gay gắt tại khu vực Hải Phòng khi các bến mới đi vào khai thác (DSC 16/05), và giá dầu neo cao gây áp lực lên chi phí vận hành cảng — chính yếu tố đã kéo biên gộp giảm 58 điểm cơ bản so quý liền trước hồi quý 1 (NHSV 22/05).

## V. Dữ liệu nền

- **Kết quả kinh doanh theo quý đơn lẻ (Dữ liệu tài chính cơ bản, tỷ đồng):** Q2/26 doanh thu 861,3 · lãi gộp 375,7 · lợi nhuận thuần hoạt động kinh doanh 286,8 · lợi nhuận trước thuế 287,3 · lợi nhuận cổ đông công ty mẹ 185,8. Chuỗi lợi nhuận cổ đông công ty mẹ: Q2/25 116,2 → Q3/25 79,0 → Q4/25 65,1 → Q1/26 13,4 → **Q2/26 185,8**. Chuỗi biên lợi nhuận gộp cùng năm quý: 31,4% → 37,7% → 39,1% → 38,5% → **43,6%**.
- **Định giá và sinh lời (số quý 2/2026, tính tại giá đóng cửa phiên 06/08):** giá trên lợi nhuận bốn quý gần nhất **16,3 lần** · giá trên giá trị sổ sách **0,77 lần** · lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu bốn quý 917 đồng · giá trị sổ sách 19.395 đồng/cp · lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu 4,73% · lợi nhuận trên tổng tài sản 2,31% · biên lợi nhuận sau thuế 16,85% · hệ số nợ trên vốn chủ 1,05 lần. Tổng tài sản 14.853,7 tỷ, vốn chủ sở hữu 7.260,8 tỷ, tiền 762,2 tỷ; 374,4 triệu cổ phiếu lưu hành.
- **Giá và khối lượng phiên 06/08:** tăng 2,05%, nến mở 14.550 — cao nhất 15.200 — thấp nhất 14.400 — đóng cửa ở vùng trên của biên độ; khối lượng 10,92 triệu cổ phiếu, **hệ số khối lượng 0,96 lần** trung bình mười phiên, giá trị khớp **162,4 tỷ đồng**, khối ngoại **mua ròng 12,8 tỷ**. Giá đã hồi 17,3% từ đáy đóng cửa 12.700 (27/07) và cao hơn mức 13.650 của báo cáo trước 9,2%; biên lệch mốc neo −25,31%.
- **Trigger.** Phiên 06/08 mã **không kích hoạt trigger độc lập nào**: biến động +2,05% dưới ngưỡng BD 4,0%, hệ số khối lượng 0,96 lần dưới ngưỡng KL 2,0 lần, không có bản tin trong phiên (TT trống), không có báo cáo môi giới mới (MG trống toàn bảng), và NEO chỉ áp cho ba mươi mã vốn hoá lớn nhất. Mã vào diện soạn qua hai đường: **SK** — công bố kết quả quý 2 và khoản rót vốn vào HAH (01/08), đúng ẩn số mà báo cáo 30/07 nêu là điều kiện xét bậc kế tiếp — và **NG**, chất xúc tác cụm Công nghệ, Hàng không và Logistics, **cụm duy nhất toàn bảng có số mã tăng nhiều hơn số mã giảm** trong phiên độ rộng thị trường sụp còn 44 trên 127, đồng thời được khối ngoại mua ròng 51,3 tỷ đồng.

## VI. Dự phóng 4 quý tới

<!-- forecast-table:start -->

| Chỉ tiêu | Q3F/2026 | Q4F/2026 | Q1F/2027 | Q2F/2027 |
|---|---:|---:|---:|---:|
| Doanh thu | 920 | 975 | 930 | 935 |
| LN gộp | 377 | 390 | 372 | 383 |
| LN thuần HĐKD | 187 | 205 | 207 | 288 |
| LNTT | 188 | 206 | 208 | 289 |
| LN cổ đông cty mẹ | 90 | 97 | 108 | 190 |

<!-- forecast-table:end -->

Cách lập: doanh thu cả năm 2026 của báo cáo này đặt **3.617 tỷ** — nằm giữa 3.562 tỷ của NHSV và 3.643 tỷ của DSC — trừ đi 1.721,8 tỷ đã công bố, phần dư 1.895 tỷ chia cho hai quý cuối theo mùa vụ hai năm gần nhất, trong đó quý 4 luôn nhỉnh hơn quý 3 (2025: 872,3 so 844,2; 2024: 774,8 so 709,2) chứ không chia đều. Biên gộp nửa cuối năm hạ về 41,0% rồi 40,0% từ mức đỉnh 43,6% của quý 2, vì phần chênh giữa lãi gộp và lợi nhuận thuần hoạt động kinh doanh của quý 2 chỉ 88,9 tỷ — quá hẹp so mức 238,2 tỷ của quý 1 — nên báo cáo này đưa khoảng chênh đó về vùng 185–190 tỷ cho hai quý không có cổ tức từ khoản đầu tư liên kết. Cộng lại: **lợi nhuận trước thuế 2026 khoảng 775 tỷ**, vượt kế hoạch 750 tỷ và vượt xa dự phóng 656 tỷ của DSC; **lợi nhuận cổ đông công ty mẹ khoảng 386 tỷ (+13,3%)**. Hai quý năm 2027 giả định sản lượng tăng 8% và chi phí lãi vay bắt đầu giảm khi tiền huy động về trả nợ, đúng theo kỳ vọng lãi suất hạ nhiệt từ 2027 của DSC; quý 2 giữ đặc tính mùa vụ có thu nhập từ liên kết. **Nằm ngoài bảng (chưa cộng vào):** năm tàu đóng mới hợp tác cùng HAH — ba tàu 3.000 TEU và hai tàu 7.100 TEU, phần góp 40% (DSC 16/05) — và mục tiêu đội tàu 30.000 TEU đóng góp khoảng 3.500 tỷ doanh thu vào 2030 (VPBS 22/05); cả hai chỉ có ý nghĩa từ 2028 trở đi. Bảng cũng **chưa trừ pha loãng**, vì thời điểm phát hành chưa xác định.

## VII. Nguồn

- Báo cáo phân tích đã đọc trọn văn bản trích xuất: **NHSV 22/05/2026** (*Cập nhật Q1-2026*, giá kỳ vọng 27.450 đ) · **DSC 16/05/2026** (*VSC (Q1/2026): Lợi nhuận bị bào mòn*, THEO DÕI, 22.000 đ) · **VPBS 22/05 & 23/05/2026** (*Báo cáo ĐHCĐ T5.2026*, không nêu giá mục tiêu) · **TPS 13/04/2026** (*Báo cáo phân tích kỹ thuật*, 33.000 đ, không dùng để đối chiếu định giá). **Không có báo cáo phân tích mới nào cho mã này trong cửa sổ 07/06–06/08/2026.**
- Tin tức mã trong kỳ: 01/08/2026 (lãi tăng 64%, rót gần 2.500 tỷ đồng vào HAH) · 29/07/2026 (quỹ Leadvisors không còn là cổ đông lớn, giá bán thấp hơn giá mua 37%) · 24/07/2026 (Phó Tổng Giám đốc đăng ký mua 500.000 cổ phiếu). Không có bản tin nào mang ngày 06/08/2026. *Ghi chú dữ liệu: bản tin ngày 28/07 về lợi nhuận bán niên Vicostone bị gắn nhầm vào mã này — Vicostone là mã khác — nên không được sử dụng.*
- Khuyến nghị lịch sử 22/06/2026 và 21/05/2026 (sản lượng cảng Hải Phòng, kế hoạch tăng vốn).
- Bản tin thị trường và bản cập nhật chỉ số ngày 06/08/2026 — mục quét cụm ngành và bảng danh sách báo cáo cần soạn.
- Dữ liệu tài chính cơ bản: kết quả kinh doanh, cân đối kế toán và chỉ số theo quý (26 quý, tới quý 2/2026); giá đóng cửa, khối lượng và hệ số khối lượng theo phiên tới hết 06/08/2026.