## I. Khuyến nghị

**GIẢM TỶ TRỌNG — khởi tạo coverage, mục tiêu cuối 2026 là 16.000 đồng.** Ba lý do: (i) **cung tổ chức quy mô lớn chưa cạn** — Quản lý quỹ Leadvisors bán thỏa thuận 29,65 triệu cổ phiếu (~518,9 tỷ đồng) trong hai phiên 07–08/07, cắt lỗ thấp hơn ~19% giá mua vào chỉ hơn hai tháng trước, và vẫn còn nắm khoảng 30,3 triệu cổ phiếu (~8,1% vốn — tương đương ~6,5 phiên thanh khoản trung bình một tháng); giá đã phản ứng bằng chuỗi giảm 12,6% trong một tuần về 16.300 đồng (phiên 10/07 giảm 2,69% trên khối lượng 1,80 lần trung bình mười phiên); (ii) **chất lượng lợi nhuận suy giảm sâu**: quý 1/2026 doanh thu tăng 26,2% nhưng lợi nhuận cổ đông công ty mẹ chỉ còn 13,4 tỷ (−83,4% YoY) vì chi phí tài chính 216 tỷ (+814% YoY) sau chuỗi M&A đẩy nợ vay lên 5.892 tỷ (+178% YoY); (iii) **pha loãng lớn treo phía trước**: kế hoạch chào bán 187 triệu cổ phiếu giá 10.000 đồng cộng 1.500 tỷ trái phiếu kèm chứng quyền — vốn điều lệ có thể tăng 55%. Định giá chưa rẻ dù đã giảm sâu (P/E trượt ~22x so mặt bằng ngành ~13–14,8x), nên vị thế hợp lý là hạ tỷ trọng chờ cung cạn.

| Mốc | 30/06/2026 | 30/09/2026 | 31/12/2026 | 31/03/2027 |
|---|---:|---:|---:|---:|
| Giá mục tiêu (đồng) | 16.000 (đã qua) | 15.500 | 16.000 | 17.000 |
| So giá hiện tại | — | −4,9% | −1,8% | +4,3% |

Đường mục tiêu đi dưới khung chỉ số của bản dự phóng 12/07 (1.945 cuối tháng 9 → 1.885 cuối 2026 → phục hồi quý 1/2027) trong suốt khung nhìn: pha 30/9 chịu áp lực kép cung tổ chức còn dư và nền so sánh quý 2 bất lợi; cuối năm hồi nhẹ khi cung được hấp thụ; sang quý 1/2027 thu hẹp khoảng cách nếu đợt tăng vốn hoàn tất giúp giảm gánh lãi vay — nhưng vẫn tụt hậu chỉ số vì hiệu ứng pha loãng.

Giá đóng cửa **16,300 đồng** ngày 2026-07-10; biên độ 52 tuần 16,200 – 38,650 đồng (cao hơn đáy +0.6%, thấp hơn đỉnh -57.8%); khối lượng bình quân 30 phiên ~3 triệu cổ phiếu.

## II. Luận điểm chính

- **Tín hiệu cung nội bộ lớn nhất nhóm cảng — logistics từ đầu tháng 7:** hai lệnh thỏa thuận 20 triệu cổ phiếu tại 17.550 đồng (07/07) và 9,65 triệu tại 17.400 đồng (08/07), tổng ~518,9 tỷ — dữ liệu giao dịch nội bộ về muộn cuối tuần, quy mô lớn hơn tiền lệ gần nhất từng buộc hành động phòng thủ (~333 tỷ). Leadvisors mua 60 triệu cổ phiếu hồi tháng 4/2026 để thành cổ đông lớn, nay đã xả gần một nửa với giá thấp hơn ~19% giá vốn — hành vi "cắt lỗ" của tổ chức, không phải chốt lời *(Tin tức 08–09/07; Bản cập nhật dự phóng 12/07)*.
- **Lợi nhuận bị chi phí tài chính bào mòn:** quý 1/2026 doanh thu 861 tỷ (+26,2% YoY), biên gộp 38,5% (+5,2 điểm % YoY nhờ tăng giá xếp dỡ 2–10%), nhưng chi phí tài chính 216 tỷ (+814% YoY — lãi vay 121 tỷ +238%, cộng 107 tỷ chi phí đầu tư không phát sinh cùng kỳ) kéo lợi nhuận sau thuế về 70 tỷ (−37,4%) và phần cổ đông công ty mẹ về 13,4 tỷ (−83,4%); nợ vay/vốn chủ 87%, nhiều khoản vay hết ưu đãi chuyển sang lãi suất thả nổi *(NHSV 22/05; DSC 16/05; Dữ liệu tài chính cơ bản)*.
- **Quý 2 đối mặt nền so sánh bất lợi và kế hoạch tham vọng:** quý 2/2025 có doanh thu tài chính đột biến (lợi nhuận cổ đông mẹ 116,2 tỷ — cao nhất năm 2025) khiến kết quả quý 2/2026 dễ chững YoY *(Khuyến nghị lịch sử 22/06)*; quý 1 mới hoàn thành 12% kế hoạch lợi nhuận trước thuế 750 tỷ (+10%), trong khi DSC đã hạ dự phóng cả năm về 656 tỷ (−4% YoY) vì lãi vay cao hơn kỳ vọng *(DSC 16/05)*.
- **Pha loãng quy mô lớn phía trước:** chào bán 187 triệu cổ phiếu giá 10.000 đồng (thu ~1.872 tỷ) + 15 triệu trái phiếu kèm chứng quyền 1.500 tỷ (chuyển đổi tối đa 150 triệu cổ phiếu giá 10.000) + 18,7 triệu cổ phiếu cổ tức 20:1 — nếu hoàn tất, vốn điều lệ tăng ~55% từ 3.743 lên 5.802 tỷ; tiền huy động dùng đóng tàu và tái cấu trúc nợ *(VPBS 22/05)*. Giảm nợ là tích cực trung hạn, nhưng EPS pha loãng và giá phát hành sâu dưới thị giá tạo lớp chiết khấu định giá ngay trước mắt.
- **Đối trọng cơ bản — lý do không xuống BÁN:** hoạt động cốt lõi thực sự khỏe — sản lượng cảng Nam Hải Đình Vũ +69% YoY quý 1 (132 nghìn TEU) nhờ nguồn hàng từ đội tàu HAH (VSC và nhóm liên quan sở hữu 22,3% HAH); hàng qua cảng Hải Phòng 6 tháng ước ~96 triệu tấn (+11% YoY); liên doanh Hải An Green Shipping (VSC 60%) đã nhận 2 tàu cho thuê định hạn ngay quý 2 *(NHSV 22/05; DSC 16/05; Khuyến nghị lịch sử 22/06)*. P/B ~0,9x là lưới đỡ giá trị tài sản cảng.

## III. So sánh khuyến nghị



| Đơn vị | Ngày | Khuyến nghị | Giá mục tiêu | Phương pháp/Luận điểm |
|---|---|---|---:|---|
| **Báo cáo này** | 12/07/2026 | **GIẢM TỶ TRỌNG** | **16.000 đ (31/12/2026)** | Chiết khấu cung tổ chức chưa cạn + rủi ro pha loãng; cốt lõi khỏe giữ khỏi nấc Bán |
| NHSV | 22/05/2026 | Cập nhật KQKD (upside 33,9%) | 27.450 đ | 50% P/E + 50% DCF; kỳ vọng biên gộp phục hồi nhờ phụ phí, HAH gánh sản lượng |
| DSC | 16/05/2026 | THEO DÕI | 22.000 đ | 50% FCFF + 50% P/E; hạ dự phóng LNTT 2026 về 656 tỷ vì lãi vay, P/E +2 độ lệch chuẩn |
| VPBS | 22–23/05/2026 | Báo cáo ĐHCĐ (không nêu mục tiêu) | — | Tường thuật kế hoạch huy động 3.472 tỷ và chiến lược đội tàu 30.000 TEU đến 2030 |

Cả hai mục tiêu broker đặt ở nền giá 20.500–21.500 đồng giữa tháng 5 — trước cú rơi tháng 7 và trước khi cổ đông lớn công bố cắt lỗ; khoảng cách với mục tiêu của báo cáo này là lớp chiết khấu tín hiệu cung + pha loãng, không phải khác biệt về triển vọng sản lượng cảng.

## IV. Rủi ro & điều kiện đảo chiều

- **Cung cạn + giữ nền 16.000:** không phát sinh giao dịch thỏa thuận/đăng ký bán mới từ nhóm Leadvisors (còn ~30,3 triệu cổ phiếu) và giá giữ trên nền 16.000 (thấp nhất phiên 10/07: 16.200) với khối lượng nguội dần → nâng lại GIỮ — đúng ngưỡng xét lại của bản dự phóng 12/07; ngược lại thủng 16.000 kèm lệnh thỏa thuận mới → xét hạ BÁN.
- **Kết quả kinh doanh quý 2/2026 (công bố cuối tháng 7):** lợi nhuận cổ đông công ty mẹ phục hồi trên ~60 tỷ/quý (mức bình quân 2025) → chi phí lãi vay đã đạt đỉnh, xét nâng; tiếp tục dưới ~30 tỷ → luận điểm bào mòn xác nhận thêm một quý.
- **Tiến độ đợt phát hành 187 triệu cổ phiếu giá 10.000:** ngày chốt quyền là sự kiện định giá lại lớn (điều chỉnh kỹ thuật + hiệu ứng cầu tiền nộp thêm ~1.872 tỷ từ cổ đông); hoàn tất huy động giúp hạ nợ vay và lãi vay từ 2027 — điều kiện nâng hạng trung hạn về cơ bản.
- **Giá năng lượng và Trung Đông:** căng thẳng kéo dài đẩy chi phí vận hành cảng (biên gộp quý 1 đã giảm 58 điểm cơ bản QoQ vì giá năng lượng — NHSV) và kìm hãm thương mại toàn cầu (rủi ro DSC nêu); Brent vượt 80 USD là ngưỡng cảnh báo chung của khung chỉ số.

## V. Dữ liệu nền

- **KQKD Q1/2026 (quý đơn lẻ):** doanh thu 861 tỷ (+26,2% YoY), lãi gộp 332 tỷ (biên 38,5%), LNTT 93,6 tỷ (−30,7%), LNST 69,6 tỷ (−37,4%), lợi nhuận cổ đông công ty mẹ 13,4 tỷ (−83,4% YoY); chuỗi lợi nhuận cổ đông mẹ 2025: 80,6 → 116,2 → 79,0 → 65,1 tỷ *(Dữ liệu tài chính cơ bản)*.
- **Định giá & sinh lời (Q1/2026):** EPS bốn quý 731 đồng · giá trị sổ sách 18.082 đồng/cp · ROE trượt 4,0% · tại giá đóng cửa 10/07 (16.300 đồng): P/E ~22,3x — vẫn cao hơn mặt bằng ngành ~13–14,8x, P/B ~0,90x; vốn hóa ~6.100 tỷ đồng.
- **Giá & khối lượng:** cú rơi khởi phát 06/07 (−5,90%), tăng tốc 09/07 (−3,74%, khối lượng 2,01x) và 10/07 (−2,69% về 16.300, khối lượng 5,79 triệu — 1,80x trung bình mười phiên); một tuần mất 12,6% từ 18.650 (03/07); so mốc neo cuối 2025 còn −18,30%; chưa có phiên giao dịch mới sau cuối tuần 11–12/07.
- **Trigger kích hoạt (bản 12/07):** NB — bán nội bộ ~518,9 tỷ hai phiên 07–08/07 (dữ liệu về muộn, quét gối 5 phiên); SK — chuỗi công bố cổ đông lớn Leadvisors giảm sở hữu, tin chuyển động quỹ 12/07 "giao dịch lớn tại VSC"; tín hiệu phân tích kỹ thuật hợp nhất chưa chuyển trạng thái bán mạnh.

## VI. Nguồn

- **NHSV — 22/05/2026:** *VSC (Cập nhật Q1-2026): Doanh thu tăng tốt song lợi nhuận giảm mạnh do chi phí tăng cao* — giá kỳ vọng 27.450 đ (đọc toàn văn).
- **DSC — 16/05/2026:** *VSC (Q1/2026): Lợi nhuận bị bào mòn* — THEO DÕI, mục tiêu 22.000 đ (đọc toàn văn).
- **VPBS — 22/05 & 23/05/2026:** *VSC — Báo cáo ĐHCĐ T5.2026* — không nêu giá mục tiêu (đọc toàn văn).
- Bản cập nhật dự phóng 12/07/2026 (khởi tạo coverage); Tin tức 08–09/07 (Leadvisors bán 29,65 triệu cổ phiếu) và 12/07 (chuyển động quỹ đầu tư); Khuyến nghị lịch sử 22/06; Dữ liệu tài chính cơ bản (BCTC quý đến Q1/2026); dữ liệu giá đến phiên 10/07/2026.