# VPB — giữ nguyên khuyến nghị GIỮ: bản này làm mới số liệu tới phiên 06/08 và mở đường lợi nhuận theo quý, không xét lại lập trường

**Đây là bản cập nhật số liệu, không phải bản xét lại quan điểm.** Khuyến nghị **GIỮ** và toàn bộ đường giá mục tiêu — 27.000 (30/06) · 27.500 (30/09) · **28.500 (31/12/2026)** · 30.000 (31/03/2027) — được giữ nguyên từ báo cáo ngày **04/08/2026**; phần việc của bản này là làm mới những con số đã lỗi thời tới phiên 06/08 và bổ sung mục dự phóng bốn quý mà bản gốc chưa có. Dữ liệu mới không làm đổi quan điểm vì hai lý do. Thứ nhất, **quý 2/2026 vẫn là quý thực mới nhất được công bố** — không có kỳ báo cáo nào phát sinh sau bản 04/08, nên toàn bộ nền dữ kiện mà quyết định hạ bậc dựa vào (lợi nhuận trước thuế 10.959,2 tỷ, lợi nhuận cổ đông công ty mẹ 8.384,6 tỷ, nợ xấu 3,28%, bao phủ 56,2%, biên lãi ròng 5,16–5,22%) không đổi một chữ số, và cũng không có báo cáo môi giới mới nào về mã trong hai phiên vừa qua. Thứ hai, **cả hai ngưỡng mà bản gốc công bố trước đều chưa chạm**: giá đóng cửa 25.150 đồng còn cách ngưỡng hạ tiếp 24.000 tới 4,8%, và khối ngoại vẫn chưa có phiên mua ròng nào nên điều kiện khôi phục lên TĂNG TỶ TRỌNG cũng không kích hoạt. Hai diễn biến mới đi ngược chiều nhau và triệt tiêu nhau: chuỗi bán ròng ngoại nối dài sang **phiên thứ chín với mức lớn nhất chuỗi, khoảng 120,0 tỷ đồng**, nhưng **lãi suất liên ngân hàng qua đêm kỳ 05/08 rơi về 4,83% từ 6,32%**, tháo đúng kênh áp lực mà bản gốc xếp là rủi ro trọng số cao nhất. Một mức trung tính có thời hạn vẫn là mô tả đúng nhất cho tình trạng đó.

## I. Khuyến nghị

**GIỮ — giữ nguyên so báo cáo gần nhất (GIỮ, 04/08/2026, mục tiêu cuối 2026 là 28.500 đồng), là mức đã hạ một nấc từ TĂNG TỶ TRỌNG hồi 05/07.** Cơ sở của mức trung tính này không đổi và được nhắc lại đầy đủ để bản báo cáo đứng độc lập. Lý do hạ bậc là **kỷ luật ngưỡng, không phải nền cơ bản**: bản cập nhật dự phóng 03/08 công bố trước điều kiện *"khối ngoại bán ròng sang phiên thứ bảy liên tiếp thì hạ về Giữ"*, và phiên 04/08 làm đủ vế đó. Phần mâu thuẫn vẫn phải nêu thẳng thay vì giấu: **quý 2 là quý mạnh nhất lịch sử ngân hàng** — lợi nhuận trước thuế **10.959,2 tỷ (+76,3%)**, lợi nhuận cổ đông công ty mẹ **8.384,6 tỷ (+72,4%)**, nợ xấu **giảm** về 3,28% và bao phủ nợ xấu **tăng** lên 56,2%. Hai phiên kể từ bản gốc không giải quyết được mâu thuẫn ấy mà chỉ làm nó rõ hơn: giá lùi tiếp 1,95% về 25.150 và khối ngoại bán ròng mạnh hơn bao giờ hết trong chuỗi, trong khi kênh áp lực nguồn vốn — thứ có thể làm hỏng nền cơ bản thật — lại vừa được nới ra đáng kể. Đây tiếp tục là khuyến nghị **trung tính có thời hạn**, không phải kết luận tiêu cực về doanh nghiệp: **điều kiện khôi phục giữ nguyên nguyên văn — khối ngoại mua ròng trở lại hai phiên liên tiếp thì đưa lại TĂNG TỶ TRỌNG**.

| Mốc | 30/06/2026 | 30/09/2026 | 31/12/2026 | 31/03/2027 |
|---|---:|---:|---:|---:|
| Giá mục tiêu (đồng) | 27.000 (đã qua) | 27.500 | **28.500** | 30.000 |
| So giá hiện tại | — | +9,3% | +13,3% | +19,3% |

Giá đóng cửa **25,000 đồng** ngày 2026-08-07; biên độ 52 tuần 23,482 – 38,219 đồng (cao hơn đáy +6.5%, thấp hơn đỉnh -34.6%); khối lượng bình quân 30 phiên ~14 triệu cổ phiếu.

Mốc 30/06 của bản trước **trúng chính xác**: mục tiêu 27.000 so giá đóng cửa thực 27.000 ngày 30/06. Đường mục tiêu được bản 04/08 dựng từ mức 25.650 với hai đoạn — **quý 3 gần như đi ngang**, rồi **mở biên từ quý 4** khi câu chuyện phát hành riêng lẻ có thể có mốc tiến triển — và bản này không sửa một mốc nào; hệ quả số học của việc giá lùi thêm 1,95% là biên tăng ngụ ý của cả ba mốc còn lại nới ra khoảng hai điểm phần trăm mỗi mốc. Mục tiêu 28.500 tương đương **giá trên giá trị sổ sách khoảng 1,18 lần** theo giá trị sổ sách quý 2 — vẫn dưới bình quân mười năm 1,5 lần (*báo cáo AGR 27/07*) và dưới bình quân nhóm ngân hàng tư nhân 1,37 lần (*báo cáo HSC 20/07*), tức đường mục tiêu này **không đòi hỏi thị trường phải tái định giá lại cổ phiếu**, chỉ đòi giá bám theo giá trị sổ sách đang tăng. Khung dự phóng chỉ số đã đổi giữa hai bản và điều đó dịch vị thế tương đối của đường mục tiêu dù bản thân đường mục tiêu đứng yên: bản 06/08 đi từ **1.764,78 → 1.811 cuối quý 3 → cam kết 1.820 cuối năm → 1.878 cuối tháng 3/2027**, tức mốc cuối quý 3 hạ 21 điểm và mốc ngày hiệu lực FTSE 21/09 hạ từ 1.852 xuống 1.829 so khung mà bản 04/08 dùng; đường mục tiêu của mã vì thế chạy **nhanh hơn chỉ số ở cả ba mốc còn lại** thay vì chỉ ở hai mốc xa, và đây là điểm đầu tiên cần được xét lại khi mã này được soạn đầy đủ lần tới. Lưu ý kỹ thuật bắt buộc giữ nguyên: khi phương án **cổ tức bằng cổ phiếu tỷ lệ 26,04%** đi qua ngày không hưởng quyền, phải quy đổi cùng hệ số mới đối chiếu được với giá niêm yết sau ngày đó.

## II. Luận điểm chính

- **Cái đã thay đổi so bản 05/07 — dòng vốn ngoại đảo hoàn toàn chiều, trong khi lợi nhuận đi ngược lên.** Bản trước nâng nấc chính vì khối ngoại đảo sang mua ròng (+327,2 tỷ phiên 01/07). Nay chiều ấy đã lật và còn lật sâu hơn: **bán ròng chín phiên liên tiếp, riêng phiên 06/08 khoảng 120,0 tỷ đồng — mức lớn nhất cả chuỗi và là mức bán ròng lớn thứ hai toàn thị trường sau VHM**, giá lùi từ 27.800 về 25.150 (−9,5%) dù cùng khoảng thời gian đó ngân hàng công bố quý lợi nhuận cao nhất lịch sử. Điều kiện cần của lần nâng nấc trước đã bị chính nó phủ định, nên nấc ấy phải trả lại *(Dữ liệu tài chính cơ bản; Bản cập nhật dự phóng 06/08)*.
- **Chất lượng của quý 2: rất mạnh, nhưng phần vượt dự báo tập trung ở công ty chứng khoán con.** Lợi nhuận trước thuế hợp nhất 10.959,2 tỷ **cao hơn 27% so dự báo 8,6 nghìn tỷ**, và phần vượt "chủ yếu nhờ VPX": **lợi nhuận trước thuế VPX 2.158 tỷ (+293%)** trong khi **ngân hàng mẹ 8.183 tỷ (+42,2%) chỉ cao hơn dự báo 3%** *(báo cáo HSC 20/07 — đọc toàn văn)*. Thu nhập ngoài lãi 5.510 tỷ (+93,4%) với lãi thuần dịch vụ 3.490 tỷ (+159,8%), trong đó riêng nghiệp vụ bảo lãnh phát hành đóng góp hơn 822 tỷ — khoản mới xuất hiện trong quý *(báo cáo BSI 03/08)*. Đây là thu nhập thật nhưng **có tính chu kỳ thị trường vốn**, không cùng độ bền với thu nhập lãi, và đó là giả định chi phối bảng dự phóng ở §VI.
- **Chất lượng tài sản cải thiện trên tỷ lệ, nhưng số tuyệt đối vẫn lập kỷ lục.** Nợ xấu tỷ lệ giảm về **3,28%** (−30 điểm cơ bản so quý trước) và bao phủ nợ xấu lên **56,2%** từ 52,8% — cả hai đều là chiều tốt. Nhưng **nợ xấu tuyệt đối 38.087 tỷ là mức cao kỷ lục (+2% so quý trước, +21% từ đầu năm)** và mức giảm của tỷ lệ có phần đến từ **mẫu số tín dụng chạy 23% từ đầu năm**, cộng **xoá nợ gần 11,6 nghìn tỷ trong sáu tháng** *(báo cáo NHSV 24/07; báo cáo SHS 24/07 — đọc toàn văn)*. Bao phủ 56,2% vẫn thuộc nhóm thấp toàn ngành, tức dư địa hoàn nhập hỗ trợ lợi nhuận các quý tới là hạn chế — luận điểm này chưa đổi và là lý do bảng dự phóng ở §VI không giả định một quý 4 bùng nổ theo mùa vụ như hai năm trước.
- **Nút thắt thật nằm ở nguồn vốn, và nó vừa được nới ra ở phần ngoài tầm kiểm soát của ngân hàng.** Biên lãi ròng quý 2 lùi về **5,16–5,22%** tuỳ cách tính (−15 điểm cơ bản so quý trước) vì **chi phí vốn tăng 78 điểm cơ bản** trong khi lợi suất tài sản chỉ tăng 57; tỷ lệ tiền gửi không kỳ hạn rơi về **11,5–12,08% — thấp kỷ lục**; **giấy tờ có giá tăng 57,7% từ đầu năm** để bù phần huy động thiếu; tỷ lệ dư nợ trên huy động theo quy định **84,5%, sát trần 85%** *(báo cáo HSC 20/07; báo cáo SHS 24/07; báo cáo NHSV 24/07)*. Phần bối cảnh ngành thì đã đảo chiều kể từ bản gốc và phải sửa lại cho đúng: bản 04/08 dẫn lãi suất liên ngân hàng qua đêm kỳ 03/08 ở **6,22%** như một dữ kiện làm rủi ro nặng thêm, nhưng kỳ 05/08 **rơi về 4,83% từ 6,32% của kỳ 04/08, cắt đứt chuỗi ba kỳ trên 5%**. Nếu mức này giữ được thì kênh áp lực chính lên biên lãi ròng nới ra ngay trong quý 3 — đây là dữ kiện mới đáng kể nhất kể từ bản gốc và nó đi **ngược** chiều quyết định hạ, nên được ghi nhận đúng trọng lượng chứ không bỏ qua; một kỳ chưa đủ để đảo luận điểm, nhưng đủ để chặn việc hạ sâu hơn *(Bản cập nhật dự phóng 06/08)*.
- **Định giá là phần đỡ chính của khuyến nghị trung tính, và nó vừa rẻ thêm một nấc.** Tại giá đóng cửa 06/08: **giá trên lợi nhuận khoảng 6,7 lần · giá trên giá trị sổ sách khoảng 1,04 lần · tỷ suất sinh lời vốn chủ 15,59%**, với lãi bốn quý 3.758 đồng và giá trị sổ sách 24.101 đồng mỗi cổ phiếu *(Dữ liệu tài chính cơ bản, quý 2/2026)*. Biên lệch so mốc neo đầu năm 28.149 đồng nới rộng từ −8,88% xuống **−10,65%**. Một ngân hàng tăng lợi nhuận trước thuế 68,1% trong sáu tháng, giao dịch quanh 1,04 lần giá trị sổ sách và thấp hơn mốc đầu năm hơn mười phần trăm, thì rủi ro nghiêng về phía bỏ lỡ chứ không phải phía mất vốn — đó vẫn là lý do dừng ở **một nấc về trung tính** chứ không phải hai nấc.

## III. So sánh khuyến nghị

| Đơn vị | Ngày | Khuyến nghị | Giá mục tiêu | Phương pháp/Luận điểm |
|---|---|---|---:|---|
| **Báo cáo này** | 06/08/2026 | **GIỮ** *(giữ nguyên — bản cập nhật số liệu)* | **28.500 đ (31/12/2026)** | Không đổi so bản 04/08; hai ngưỡng công bố trước đều chưa chạm |
| Báo cáo này | 04/08/2026 | GIỮ (hạ từ TĂNG TỶ TRỌNG) | 28.500 đ | Ngưỡng dòng vốn công bố trước kích hoạt; nền cơ bản không đổi nên chỉ hạ một nấc |
| Báo cáo này | 05/07/2026 | TĂNG TỶ TRỌNG | 29.500 đ | Nâng theo điều kiện "khối ngoại ngừng bán" — điều kiện ấy đã bị phủ định |
| VFS | 24/07/2026 | — (định giá hợp lý) | 38.400 đ | Ba phương pháp P/B, P/E, thu nhập thặng dư; kỳ vọng nới room ngoại tạo phần bù 15–25% |
| HSC | 20/07/2026 | Mua vào | 36.800 đ | Giữ nguyên khuyến nghị và mục tiêu sau quý 2; P/B dự phóng 1,06 lần so nhóm tư nhân 1,37 lần |
| BSI | 03/08/2026 | — (lợi nhuận kỳ vọng 47,6%) | 35.800 đ | Cập nhật quý 2; 2026F tổng thu nhập 96.391 tỷ, tỷ suất sinh lời vốn chủ 16,77% |
| NHSV | 24/07/2026 | MUA | 34.000 đ | P/B 60% + thu nhập thặng dư 40%; lợi nhuận sau thuế 2026F ~33.600 tỷ (+40%) |
| MAS | 24/06/2026 | Mua | 33.800 đ | Nguồn vốn dồi dào (phát hành trước kết quả quý 2) |
| SHS | 24/07/2026 | TĂNG TỶ TRỌNG | 31.000 đ | Thu nhập thặng dư + P/B 1,3 lần; **không nâng dự báo dù sáu tháng đạt 48% dự phóng năm** |
| AGR | 27/07/2026 | Tăng tỷ trọng | 30.000 đ | P/B 1,1 lần so bình quân mười năm 1,5 lần; kỹ thuật: mua thăm dò 24,4–24,8, gia tăng khi vượt 26,5 |

Bảng không đổi so bản 04/08 vì **không đơn vị nào công bố báo cáo mới về mã trong hai phiên vừa qua** — bản dự phóng chỉ số 06/08 ghi nhận không có báo cáo môi giới nào mang ngày 06/08 trên toàn thị trường, còn ngày 05/08 không có bản nào phủ mã này. Phổ so sánh vì vậy vẫn **đồng thuận dương với biên rất rộng 30.000–38.400 đồng**, và mục tiêu của báo cáo này nằm **dưới toàn bộ phổ**. Ba điểm cần nêu để bảng được đọc đúng. Thứ nhất, **không đơn vị nào hạ khuyến nghị sau quý 2** — phần chênh giữa báo cáo này và phổ đến từ khung dòng vốn có ngưỡng ràng buộc, không từ bất đồng về số liệu. Thứ hai, **đơn vị thận trọng nhất trong nhóm lại là đơn vị đọc kỹ nhất phần dưới**: SHS giữ nguyên dự phóng cả năm dù sáu tháng đã đạt 48%, với lý do ghi rõ là *"thận trọng về xu hướng giảm biên lãi ròng và chất lượng tài sản"* — cùng hướng lo ngại với báo cáo này, và là mốc neo gần nhất cho bảng dự phóng ở §VI. Thứ ba, hai mục tiêu cao nhất đều dựa một phần vào **kịch bản nới room ngoại lên 49%** (*VFS*) hoặc phần bù định giá lại — quyền chọn có giá trị nhưng **chưa có mốc thời gian xác nhận**, nên báo cáo này để ngoài kịch bản nền.

## IV. Rủi ro & điều kiện đảo chiều

- **Điều kiện khôi phục lên TĂNG TỶ TRỌNG (giữ nguyên nguyên văn, ràng buộc):** khối ngoại **mua ròng trở lại hai phiên liên tiếp**. Sau phiên 06/08 điều kiện này **xa hơn chứ không gần hơn** — chuỗi bán ròng đã sang phiên thứ chín và phiên vừa rồi là phiên nặng nhất chuỗi. Không thêm điều kiện giá: lần hạ này thuần tuý do dòng vốn thì lần nâng lại cũng phải theo đúng thước đo đó.
- **Ngưỡng hạ tiếp về GIẢM TỶ TRỌNG (giữ nguyên):** giá **đóng cửa dưới 24.000** — mức cắt lỗ kỹ thuật mà *báo cáo AGR 27/07* nêu, đồng thời là đáy vùng hỗ trợ 24,4–24,8 — trong hai phiên liên tiếp kèm khối ngoại tiếp tục bán ròng. Giá 06/08 là 25.150, **còn cách ngưỡng 4,8%**; đáy phiên 25.000 là mức thấp nhất kể từ 31/07. Khi ngưỡng chạm, chuỗi bán ròng phải được đọc là định vị lại dài hạn chứ không phải tái cơ cấu danh mục.
- **Nguồn vốn vẫn là rủi ro trọng số cao nhất, nhưng áp lực đã hạ nhiệt một phần và các ngưỡng đo được thì không đổi:** nếu **biên lãi ròng quý 3 thủng 5,0%**, hoặc **tỷ lệ dư nợ trên huy động theo quy định vượt 85%**, hoặc **tiền gửi không kỳ hạn thủng 11%**, thì luận điểm "tăng trưởng tín dụng bù được biên co hẹp" hết hiệu lực — xem lại toàn bộ đường mục tiêu. Bối cảnh nay đỡ hơn bản gốc: lãi suất liên ngân hàng qua đêm **kỳ 05/08 ở 4,83%**, giảm 1,49 điểm phần trăm chỉ trong một kỳ và cắt chuỗi ba kỳ trên 5% (31/07: 5,72% · 03/08: 6,22% · 04/08: 6,32%); kỳ hạn một tháng vẫn 7,14% và ba tháng 7,18%, tức phần chi phí vốn kỳ hạn dài chưa hạ theo. Cần thêm hai kỳ dưới 5% nữa mới đủ coi là xu hướng.
- **Tập trung tín dụng bất động sản là rủi ro cấu trúc, không phải rủi ro phiên:** dư nợ liên quan bất động sản và xây dựng chiếm **43% tổng dư nợ**, riêng cho vay kinh doanh bất động sản 296 nghìn tỷ (+42,6% từ đầu năm), tín dụng trung–dài hạn chiếm 60% *(báo cáo SHS 24/07)*. Ngưỡng xét lại giữ nguyên: **nợ nhóm 2 vượt 3,5%** (hiện 3,17%) hoặc **bao phủ nợ xấu rơi dưới 52%** thì phần lợi nhuận nhờ chi phí tín dụng giảm phải bị chiết khấu.
- **Rủi ro theo cụm, mới phát sinh ở bản dự phóng 06/08:** cụm ngân hàng phiên 06/08 chỉ có **2 mã tăng trên 16 mã giảm** và bị khối ngoại bán ròng **90,0 tỷ đồng**, trong đó riêng mã này chiếm phần lớn; xác suất kịch bản "nhóm ngân hàng không phản ứng với tin chính sách" được nâng từ 45% lên **52%** sau hai phiên liên tiếp có tin chính sách thuận mà nhóm vẫn xấu đi. Đây là **phiên thứ nhất trong ba phiên đếm** của điều kiện hạ tỷ trọng toàn cụm. Nếu điều kiện cụm kích hoạt, mã này chịu ảnh hưởng theo cụm bất kể dữ kiện riêng.

## V. Dữ liệu nền

- **Kết quả kinh doanh quý đơn lẻ (tỷ đồng — thu nhập lãi thuần / lợi nhuận trước thuế / lợi nhuận cổ đông công ty mẹ) — không đổi so bản 04/08, quý 2/2026 vẫn là quý thực mới nhất:** Q2/25 13.478,6 / 6.214,5 / 4.862,4 · Q3/25 15.061,2 / 9.166,3 / 7.275,5 · Q4/25 16.767,2 / 10.229,2 / 7.957,1 · Q1/26 16.960,6 / 7.920,8 / 6.198,7 (+59,1% so cùng kỳ) · **Q2/26 17.973,5 / 10.959,2 / 8.384,6 (+72,4% so cùng kỳ)**, lợi nhuận sau thuế 8.775,9 tỷ, thu nhập lãi thuần +33,3%. Luỹ kế sáu tháng: thu nhập lãi thuần 34.934,1 tỷ, lợi nhuận trước thuế **18.880,0 tỷ (+68,1%)**, lợi nhuận cổ đông công ty mẹ 14.583,3 tỷ, hoàn thành **45,7% kế hoạch năm (41.323 tỷ)**. Nền so sánh cả năm 2025: lợi nhuận trước thuế 30.624,9 tỷ, lợi nhuận cổ đông công ty mẹ 23.989,9 tỷ, thu nhập lãi thuần 58.662,8 tỷ *(Dữ liệu tài chính cơ bản; báo cáo BSI 03/08)*.
- **Chỉ tiêu vận hành quý 2/2026 (không đổi):** tín dụng hợp nhất **1.183.027 tỷ (+40,6% so cùng kỳ, +23,2% từ đầu năm)** — gấp khoảng ba lần toàn ngành · tiền gửi khách hàng 732.887 tỷ (+22,0%) · giấy tờ có giá **+57,7% từ đầu năm** · biên lãi ròng **5,16–5,22%** (chi phí vốn +78 điểm cơ bản, lợi suất tài sản +57) · tiền gửi không kỳ hạn **11,5–12,08%** · chi phí trên thu nhập **19,6%** (−6,1 điểm phần trăm) · nợ xấu **3,28%**, nợ nhóm 2 3,17%, bao phủ nợ xấu **56,2%**, nợ xấu tuyệt đối 38.087 tỷ · dư nợ trên huy động theo quy định **84,5%**, vốn ngắn hạn cho vay trung–dài hạn 22,4%, hệ số an toàn vốn ~13%. Tổng tài sản cuối quý 2 đạt 1.502.526 tỷ và vốn chủ sở hữu 191.215 tỷ *(các báo cáo BSI 03/08, AGR 27/07, NHSV 24/07, VFS 24/07, SHS 24/07, HSC 20/07 — đọc toàn văn; Dữ liệu tài chính cơ bản)*.
- **Công ty thành viên (lợi nhuận trước thuế sáu tháng, không đổi):** VPBankS **2.673 tỷ, gấp ba lần cùng kỳ** — riêng quý 2 đạt 2.158 tỷ (+293%), động lực chính của phần vượt dự báo; OPES 613 tỷ, gần gấp ba; GPBank hơn 730 tỷ; **FE Credit 150–153 tỷ, giảm gần 50%** với nợ xấu 18,65% — mảng duy nhất đi ngược *(báo cáo SHS 24/07; báo cáo HSC 20/07; báo cáo NHSV 24/07)*.
- **Định giá & sinh lời (quý 2/2026, tính lại tại giá đóng cửa 06/08):** **giá trên lợi nhuận 6,69 lần · giá trên giá trị sổ sách 1,04 lần · tỷ suất sinh lời vốn chủ 15,59% · tỷ suất sinh lời tài sản 1,98%**; lãi bốn quý 3.758 đồng mỗi cổ phiếu, giá trị sổ sách 24.101 đồng mỗi cổ phiếu. Các bội số này thấp hơn mức 6,8 lần và 1,06 lần mà bản 04/08 ghi, và chênh lệch đến **hoàn toàn từ thị giá giảm 1,95%** chứ không từ thay đổi mẫu số — số cổ phiếu lưu hành và giá trị sổ sách không đổi giữa hai bản. Bội số ngụ ý tại các mốc mục tiêu: 1,14 lần ở 27.500 · **1,18 lần ở 28.500** · 1,24 lần ở 30.000 *(Dữ liệu tài chính cơ bản)*.
- **Giá & khối lượng (phiên 06/08):** đóng **25.150 đồng, giảm 1,37% so tham chiếu 25.500**, mở cửa 25.500, cao nhất 25.500, thấp nhất 25.000 — đáy phiên là mức thấp nhất kể từ 31/07; khối lượng **14.053.700 cổ phiếu = 1,08 lần** trung bình mười phiên liền trước (13,06 triệu), giá trị 354,8 tỷ đồng, giá bình quân 25.253. Giá giảm trên khối lượng vượt trung bình là cấu hình đáng chú ý hơn giá giảm trên khối lượng cạn. Khối ngoại **bán ròng 4.772.307 cổ phiếu ≈ 120,0 tỷ đồng** (mua 608.193 / bán 5.380.500) — **phiên thứ chín liên tiếp, mức lớn nhất cả chuỗi, và là mức bán ròng lớn thứ hai toàn thị trường sau VHM (−233,8 tỷ)** trong phiên mà cả thị trường chỉ bán ròng khoảng 121,6 tỷ. Chuỗi chín phiên gần nhất: 24.550 (27/07) → 24.600 → 24.350 → 25.000 → 24.800 (31/07) → 25.500 (03/08) → 25.650 (04/08) → 25.500 (05/08) → **25.150 (06/08)**. Mốc neo 31/12/2025 là 28.149 đồng, biên lệch hiện tại **−10,65%**, nới rộng từ −8,88% của bản trước *(Dữ liệu tài chính cơ bản; Bản cập nhật dự phóng 06/08)*.
- **Trigger kích hoạt (bản dự phóng chỉ số 06/08 §2.A):** **không có** — mã bị **loại khỏi danh sách soạn theo quy tắc ba ngày** vì đã có báo cáo mang ngày 04/08, nên chỉ nằm ở dòng tham chiếu chứ không nhận số thứ tự trong mười tám dòng của kỳ này. Trigger MG bỏ trống hoàn toàn ở bản 06/08 vì không có báo cáo môi giới nào mang ngày đó trên toàn thị trường. **Bản này vì vậy là cập nhật dữ liệu theo lịch, không phải phản ứng với một tín hiệu mới** — và đó cũng là một dữ kiện ủng hộ việc không đổi quan điểm.
- **Khung chỉ số (cuối quý):** VN-Index 1.764,78 (06/08, giảm 0,66% trên khối lượng 0,781 lần trung bình, đóng sát đáy phiên) → **1.811 cuối quý 3**, **cam kết cuối năm 1.820**, **1.878 cuối tháng 3/2027**, đỉnh năm 1.884 (06/11); ngày hiệu lực FTSE 21/09 hạ về mốc 1.829 và vẫn là mốc dòng tiền thụ động lớn nhất phía trước. Nền vĩ mô tháng 7 giữ chiều thuận: chỉ số sản xuất công nghiệp +14,47%, chỉ số nhà quản trị mua hàng 52,9 điểm, lạm phát so cùng kỳ 4,45%, tỷ giá tự do 26.110 đồng thấp hơn giá niêm yết ngân hàng.

## VI. Dự phóng 4 quý tới

<!-- forecast-table:start -->

| Chỉ tiêu | Q3F/2026 | Q4F/2026 | Q1F/2027 | Q2F/2027 |
|---|---:|---:|---:|---:|
| Tổng thu nhập HĐ | 23.600 | 24.700 | 24.200 | 25.400 |
| Thu nhập lãi thuần | 18.700 | 19.400 | 19.600 | 20.400 |
| NIM | 5,10 | 5,05 | 5,05 | 5,10 |
| LN thuần HĐKD | 18.530 | 18.770 | 19.000 | 20.190 |
| Chi phí dự phòng | 8.400 | 8.900 | 9.550 | 8.690 |
| LNTT | 10.130 | 9.870 | 9.450 | 11.500 |
| LN cổ đông cty mẹ | 7.750 | 7.550 | 7.230 | 8.800 |

<!-- forecast-table:end -->

**Căn cứ phân bổ.** Cả năm 2026 báo cáo này dự **lợi nhuận trước thuế 38.880 tỷ đồng, tăng 26,9% so mức 30.624,9 tỷ của 2025** — thấp hơn cả ba mốc tham chiếu, gồm mức ngụ ý khoảng 39.333 tỷ của SHS (sáu tháng hoàn thành 48% dự phóng năm), kế hoạch 41.323 tỷ của chính ngân hàng (sáu tháng hoàn thành 45,7%) và mức ngụ ý khoảng 41.950 tỷ từ dự phóng lợi nhuận sau thuế 33.600 tỷ của NHSV — nên sau khi trừ sáu tháng đã công bố 18.880,0 tỷ, phần dư **20.000 tỷ** được chia cho hai quý cuối theo tỷ lệ **50,7 trên 49,3** chứ không chia đều bốn quý. Điểm cần giải trình là phần chia này **đi ngược mùa vụ hai năm gần nhất**, khi quý 4 luôn nặng hơn quý 3 (2025: 47,3 trên 52,7; 2024: 45,7 trên 54,3): lý do là động lực đẩy quý 4 của các năm trước — thu hồi nợ đã xoá và hoàn nhập dự phòng dồn về cuối năm — năm nay bị chặn bởi chính luận điểm ở §II, khi bao phủ nợ xấu mới ở 56,2% và nợ xấu tuyệt đối 38.087 tỷ vẫn lập kỷ lục, tức dư địa hoàn nhập là hạn chế; ngược lại quý 3 được đỡ bởi hai yếu tố đã có số: tài sản sinh lời bước vào quý với nền cao hơn sau khi tín dụng chạy 23,2% từ đầu năm, và tỷ lệ chi phí trên thu nhập quý 2 ở mức thấp kỷ lục 19,6% chưa bị áp lực chi phí cuối năm. Bảng đặt tỷ lệ chi phí trên thu nhập 21,5% cho quý 3 và 24,0% cho quý 4 đúng theo mùa vụ ấy, và đặt chi phí dự phòng tăng dần từ 8.400 lên 8.900 tỷ theo tốc độ hình thành nợ xấu tuyệt đối.

**Ba lưu ý về độ lệch và phần chưa cộng vào bảng.** Thứ nhất, đây là dự phóng **của báo cáo này**: các mốc của SHS, NHSV, BSI và kế hoạch doanh nghiệp chỉ dùng làm điểm neo mức, không dùng làm số; riêng dòng biên lãi ròng được đặt ở 5,05–5,10%, tức **chỉ nhỉnh trên ngưỡng vô hiệu 5,0% mà §IV công bố** — bảng này vì vậy là một kịch bản cơ sở nằm sát tripwire của chính nó, và việc lãi suất liên ngân hàng qua đêm rơi về 4,83% kỳ 05/08 là điều kiện cần để giữ được mức đó. Thứ hai, **tổng thu nhập hoạt động, biên lãi ròng, lợi nhuận thuần hoạt động kinh doanh và chi phí dự phòng theo quý là số ước tính của báo cáo này**, dựng từ tỷ lệ chi phí trên thu nhập và cơ cấu thu nhập ngoài lãi của bốn quý gần nhất, chứ không phải số đơn quý lấy trực tiếp từ dữ liệu tài chính cơ bản — chỉ ba dòng thu nhập lãi thuần, lợi nhuận trước thuế và lợi nhuận cổ đông công ty mẹ có nền lịch sử đơn quý đối chiếu được. Thứ ba, **ba khoản chưa cộng vào bảng**: phần đóng góp bảo lãnh phát hành của công ty chứng khoán con vượt mức quý 2 (822 tỷ trong một quý, khoản mới xuất hiện và phụ thuộc chu kỳ thị trường vốn — bảng chỉ giữ lại một phần và cắt mạnh từ quý 4), tiến triển của phương án phát hành riêng lẻ, và kịch bản nới room ngoại lên 49% mà VFS gán phần bù 15–25%. Cả ba đều là nguồn vượt dự phóng chứ không phải rủi ro, và hai khoản sau cũng chính là những gì đường mục tiêu quý 4 ở §I chừa chỗ.

## VII. Nguồn

- **Báo cáo môi giới mới kỳ này:** **không có**. Truy vấn cơ sở dữ liệu cho mã trong khoảng sau ngày 03/08 chỉ trả về chính bản báo cáo ngày 04/08 của đơn vị này; bản dự phóng chỉ số 06/08 xác nhận không có báo cáo môi giới nào mang ngày 06/08 trên toàn thị trường, và các báo cáo ngày 05/08 không phủ mã này. Bảng §III vì vậy giữ nguyên.
- **Báo cáo môi giới đã đọc toàn văn ở bản 04/08 (tham chiếu, KHÔNG đọc lại):** BSI 03/08 *"VPB – Cập nhật KQKD Q2.2026"*, mục tiêu 35.800; AGR 27/07 *"Tín dụng tăng cao, chất lượng tài sản được kiểm soát"*, Tăng tỷ trọng, 30.000; NHSV 24/07 *"Lợi nhuận liên tục lập đỉnh mới"*, MUA, 34.000; VFS 24/07 *"Báo cáo kết quả kinh doanh"*, định giá hợp lý 38.400; SHS 24/07 *"Kết quả kinh doanh tích cực, 6T2026 hoàn thành 46% kế hoạch năm"*, TĂNG TỶ TRỌNG, 31.000; HSC 20/07 *"LNTT Q2 tăng 77%, cao hơn đáng kể so với dự báo nhờ VPX"*, Mua vào, 36.800. Đọc ở các bản trước nữa: MAS 24/06 (Mua 33.800); HSC 22/06 (đã bị bản 20/07 của cùng đơn vị thay thế).
- **Tin tức (mã VPB, 04/08–06/08):** một bản tin mới duy nhất sau bản gốc — **05/08, tích cực**: các công ty chứng khoán tái định giá cổ phiếu nhờ kết quả kinh doanh tăng mạnh; nội dung này cùng chiều với phổ khuyến nghị ở §III và không thêm dữ kiện định lượng nào. Ba bản tin ngày 04/08 (công nghệ và quản trị rủi ro củng cố nền tảng tăng trưởng — tích cực; biểu lãi suất huy động trực tuyến kỳ hạn 36 tháng và mức 9%/năm kỳ hạn 6 tháng trên nền tảng số — trung tính) đã được bản gốc xử lý. Bản tổng kết tin tức thị trường ngày 06/08 **không có nội dung riêng về mã**.
- **Bản cập nhật dự phóng chỉ số 06/08/2026:** mã **không nằm trong mười tám dòng đánh số của §2.A** (bị loại theo quy tắc ba ngày, báo cáo gần nhất mang ngày 04/08); §B.3 nâng xác suất rủi ro "khối ngoại chuyển sang chuỗi bán ròng kéo dài trước ngày hiệu lực FTSE" từ 30% lên 36% với cơ sở ghi rõ là *"VPB sang phiên bán ròng thứ chín với mức lớn nhất chuỗi"*; §B.3 cũng nâng xác suất "nhóm ngân hàng không phản ứng với tin chính sách" từ 45% lên 52%; §D.3 ghi lãi suất liên ngân hàng qua đêm kỳ 05/08 ở 4,83%; §5 nguồn ghi khối ngoại bán ròng mã 120,0 tỷ đồng, lớn thứ hai thị trường.
- **Khoảng trống dữ liệu ghi rõ:** bảng dòng vốn ngoại là ảnh chụp bị ghi đè mỗi phiên, **không truy được chuỗi lịch sử** — chuỗi chín phiên bán ròng được đếm theo ghi chép của chính các bản cập nhật trước, riêng số liệu phiên 06/08 (mua 608.193 / bán 5.380.500 cổ phiếu) là truy vấn kiểm chứng được. Bảng giao dịch nội bộ không có dòng nào mới sau ngày 31/07.
- **Dữ liệu tài chính cơ bản:** báo cáo tài chính quý đơn lẻ 26 kỳ đến **quý 2/2026** (thu nhập, cân đối, lưu chuyển tiền, tỷ số); tỷ số định giá quý 2/2026 tính lại tại giá đóng cửa 06/08; giá, khối lượng và giá trị giao dịch đến phiên 06/08/2026; dòng vốn ngoại thời gian thực phiên 06/08.
- **Báo cáo trước:** 04/08/2026 — GIỮ, mục tiêu 28.500 đồng (31/12). Bản hiện tại **giữ nguyên khuyến nghị và cả bốn mốc giá mục tiêu**; phần sửa so bản đó là giá hiện tại và biên tăng ngụ ý tại ba mốc còn lại, biên lệch mốc neo, bội số định giá trượt, quy mô và thứ hạng bán ròng của khối ngoại cùng độ dài chuỗi, hệ số khối lượng, lãi suất liên ngân hàng qua đêm, khung dự phóng chỉ số đối chiếu và mốc ngày hiệu lực FTSE, trạng thái trigger, cộng thêm mục dự phóng bốn quý được bổ sung mới.