# VNM — Giữ nguyên MUA: bản cập nhật số liệu quý 2/2026 và bổ sung đường dự phóng bốn quý tới

**Bản này chỉ làm mới số liệu và bổ sung dự phóng — khuyến nghị MUA cùng toàn bộ đường giá mục tiêu (61.500 · 63.000 · 66.500 · 69.000 đồng) giữ nguyên từ bản 17/07/2026.** Dữ liệu mới không làm đổi quan điểm vì hai lý do. Thứ nhất, kết quả quý 2/2026 chính thức đã công bố và **vượt chứ không hụt** giả định của bản gốc: lợi nhuận cổ đông công ty mẹ đạt 3.167,0 tỷ đồng, cao hơn 15,7% so mức 2.737 tỷ mà bản trước lấy làm nền, nên điều kiện đảo chiều duy nhất gắn với mùa công bố — "lợi nhuận dưới đáng kể mức 2.737 tỷ" — đã được kiểm tra và kết luận là không kích hoạt; một kết quả vượt dự báo củng cố chứ không phủ nhận nấc khuyến nghị đang ở mức cao nhất của thang. Thứ hai, giá đóng cửa phiên 06/08 là **59.000 đồng, đúng bằng giá tại bản 17/07**, sau khi đi lên đỉnh nhịp 61.200 (30/07) rồi lùi lại — nghĩa là mọi biên lệch so các mốc giá mục tiêu giữ nguyên tuyệt đối, và ngưỡng phòng thủ 56.200 trong điều kiện hạ nấc chưa lúc nào bị chạm tới, giá vẫn cao hơn mốc ấy 4,98%. Cái đã đổi thật và được ghi vào bản này là chất lượng dòng vốn ngoại: khối ngoại chuyển sang bán ròng ba phiên liên tiếp (04/08 đến 06/08) sau chuỗi mua ròng — đây là vế thứ hai của điều kiện hạ nấc, đã kích hoạt riêng lẻ nhưng không đủ vì điều kiện đòi hỏi cả hai vế cùng xảy ra, và luỹ kế từ 17/07 tới nay khối ngoại vẫn mua ròng.

## I. Khuyến nghị

**MUA — giữ nguyên so báo cáo 17/07/2026, mục tiêu cuối 2026 giữ ở 66.500 đồng.** Ba lý do của bản trước được kiểm tra lại bằng dữ liệu mới và đều còn hiệu lực, dù không đồng đều: (i) **nền cơ bản đã chuyển từ kỳ vọng sang số kiểm chứng, và kiểm chứng theo chiều thuận** — quý 2/2026 ghi nhận doanh thu 18.847,3 tỷ đồng (+12,7% so cùng kỳ) và lợi nhuận cổ đông công ty mẹ 3.167,0 tỷ (+28,0%), mức lợi nhuận theo quý cao nhất lịch sử doanh nghiệp, vượt 15,7% dự phóng mà bản trước dẫn lại và vượt 21,8% dự báo của HSC; luỹ kế sáu tháng lợi nhuận đạt 5.595,7 tỷ (+38,4%), tương đương 54,3% dự báo cả năm của HSC chỉ sau nửa năm; (ii) **định giá còn rẻ hơn lúc nâng nấc** vì lợi nhuận chạy nhanh hơn giá — với giá không đổi ở 59.000 đồng, lợi nhuận bốn quý gần nhất nâng lên 10.962,9 tỷ khiến định giá trượt hạ từ 12,0 lần xuống **11,2 lần thu nhập**, so bình quân năm năm 17,8 lần; cổ tức tiền mặt 4.350 đồng cho tỷ suất 7,4%; (iii) **luận điểm dòng tiền tổ chức của bản trước chỉ được xác nhận một phần và phải nói thẳng** — phiên bứt phá 17/07 đã có phần tiếp diễn thật (giá lên 61.200 ngày 30/07 với khối ngoại mua ròng thêm 158,6 tỷ), nhưng ba phiên 04–06/08 khối ngoại đảo sang bán ròng, riêng phiên 04/08 bán 115,6 tỷ đồng lớn nhất thị trường đúng vào lúc tin cơ bản đẹp nhất. Đây là lý do bản này **không nới mục tiêu lên phổ 70.600–73.700 của bên ngoài** dù kết quả quý 2 đã dư sức nuôi mức đó: mốc 66.500 giữ nguyên và nay trở thành mốc thận trọng có chủ ý, tương đương 12,3 lần lợi nhuận dự phóng 2026 của chính báo cáo này. Ngưỡng phòng thủ nền giữ nguyên 55.000–56.000.

| Mốc | 30/06/2026 | 30/09/2026 | 31/12/2026 | 31/03/2027 |
|---|---:|---:|---:|---:|
| Giá mục tiêu (đồng) | 61.500 (đã qua) | 63.000 | 66.500 | 69.000 |
| So giá hiện tại | — | +6,8% | +12,7% | +16,9% |

Đường mục tiêu giữ nguyên tuyệt đối và đọc lại từ giá thực 59.000 cho ra đúng các biên lệch của bản 17/07, vì giá hai phiên trùng khít. Biên tăng rộng hơn khung chỉ số (cam kết 1.820 điểm cuối năm, tương đương +3,13% từ mức hiện tại) tiếp tục được giữ với lập luận cũ, nay có thêm chân đỡ mới: mã có chất xúc tác lợi nhuận riêng đã hiện thực hoá, và biên lệch so mốc neo 31/12/2025 chỉ còn **−0,44%** trong khi chỉ số còn chiết khấu 1,10% — tức mã đã lấy lại gần trọn mức đầu năm mà định giá vẫn hạ nhờ lợi nhuận nở ra.

Giá đóng cửa **62,000 đồng** ngày 2026-08-07; biên độ 52 tuần 53,257 – 73,107 đồng (cao hơn đáy +16.4%, thấp hơn đỉnh -15.2%); khối lượng bình quân 30 phiên ~4 triệu cổ phiếu.

## II. Luận điểm chính

- **Cái thay đổi so bản 17/07: khoảng lệch "nền cơ bản mới — giá đứng yên" nay được đóng bằng lợi nhuận thay vì bằng tiền tổ chức.** Bản trước lập luận rằng tiền tổ chức đang bắt đầu đóng khoảng lệch ấy; hai mươi ngày sau, giá quay về đúng 59.000 nên khoảng lệch chưa được đóng bằng giá, nhưng mẫu số đã tự lớn lên: lợi nhuận bốn quý gần nhất tăng từ 10.269 tỷ lên **10.962,9 tỷ đồng** chỉ nhờ quý 2 thay chỗ quý 2 năm trước. Hệ quả đo được là định giá trượt hạ từ 12,0 xuống 11,2 lần thu nhập mà không cần giá giảm một đồng nào *(Dữ liệu tài chính cơ bản)*.
- **Quý 2 lập kỷ lục và tăng trưởng đến từ biên lợi nhuận, không phải từ khoản một lần.** Biên lợi nhuận gộp đơn quý nới từ 41,8% cùng kỳ lên **43,5%** nhờ sản lượng tăng giúp phân bổ chi phí cố định tốt hơn, trong khi tỷ lệ chi phí bán hàng và quản lý trên doanh thu hạ từ 24,9% xuống **24,5%**; kết quả là biên lợi nhuận thuần lên 16,8% từ 14,8%. Doanh thu nội địa 14.516 tỷ (+6,6%), trong đó riêng công ty mẹ 13.353 tỷ (+3,9%) là mức cao nhất theo quý kể từ 2022; doanh thu quốc tế 4.332 tỷ (+39,2%) với các công ty con nước ngoài tăng 79,7% nhờ Angkor Milk gấp 2,1 lần cùng kỳ, và xuất khẩu vẫn tăng 13,0% **bất chấp gián đoạn logistics do eo biển Hormuz đóng** *(HSC 03/08 — đọc toàn văn; Dữ liệu tài chính cơ bản)*.
- **Đồng thuận bên ngoài dịch lên chứ không dịch xuống sau mùa công bố.** Báo cáo tươi nhất là HSC 03/08 với khuyến nghị Tăng tỷ trọng và giá mục tiêu **70.600 đồng** — cao hơn mốc 66.500 của báo cáo này 6,2%, và bản thân HSC vẫn giữ nguyên dự phóng cả năm dù thừa nhận sáu tháng đã hoàn thành 54,3% con số ấy, tức dư địa nâng dự phóng còn nằm nguyên ở phía trước. Phổ so sánh nay là 66.500–73.700 với toàn bộ ở nấc dương, và mốc của báo cáo này vẫn nằm ở cận dưới đúng như thiết kế ban đầu *(HSC 03/08; SHIN 27/06; VDS 24/06; YSVN 19/05)*.
- **Điểm phản đối phải nêu đủ, và nó nằm ở dòng vốn ngoại chứ không ở nền cơ bản.** Sau khi mua ròng 259,1 tỷ đồng phiên 17/07 và thêm 158,6 tỷ phiên 30/07, khối ngoại đảo chiều bán ròng ba phiên liên tiếp: **115,6 tỷ ngày 04/08 — lớn nhất thị trường phiên ấy — rồi 71,7 tỷ ngày 05/08 và khoảng 24,4 tỷ ngày 06/08**, tổng cộng khoảng 211,7 tỷ. Điều đáng chú ý là chuỗi bán này rơi đúng vào các phiên tin cơ bản đẹp nhất, tức có màu sắc chốt lời sau nhịp tăng 11% một tháng hơn là đánh giá lại doanh nghiệp; luỹ kế từ 17/07 khối ngoại vẫn mua ròng. Dù vậy, đây chính là biến số mà bản 17/07 lấy làm căn cứ nâng nấc, nên báo cáo này ghi nhận nó như lý do không nới mục tiêu chứ không phải lý do hạ nấc *(Bản cập nhật dự phóng 04/08, 05/08 và 06/08; Dữ liệu tài chính cơ bản)*.
- **Cấu hình phòng thủ có tăng trưởng vẫn đúng khẩu vị giai đoạn chỉ số rung lắc dưới mốc neo.** ROE 28,0% với định giá 11,2 lần thu nhập và tỷ suất cổ tức 7,4%; chuỗi năm quý liên tiếp của lợi nhuận cổ đông mẹ so cùng kỳ nay là −7,3% → +5,1% → +33,7% → +54,8% → **+28,0%**, trong đó mức giảm tốc ở quý gần nhất hoàn toàn do nền so sánh quý 2/2025 đã hồi phục chứ không do lợi nhuận tuyệt đối đi xuống — lợi nhuận tuyệt đối là mức cao nhất từ trước tới nay *(Dữ liệu tài chính cơ bản)*.

## III. So sánh khuyến nghị

| Đơn vị | Ngày | Khuyến nghị | Giá mục tiêu | Phương pháp/Luận điểm |
|---|---|---|---:|---|
| **Báo cáo này** | 06/08/2026 | **MUA** | **66.500 đ (31/12/2026)** | Giữ nguyên bản 17/07; cập nhật số liệu quý 2 và bổ sung dự phóng bốn quý — điều kiện hạ nấc không kích hoạt vì vế giá chưa bị chạm |
| Báo cáo này | 17/07/2026 | MUA | 66.500 đ | Nâng nấc theo phiên tích lũy tổ chức 4,49 lần khối lượng và khối ngoại mua nhiều nhất sàn; mốc định giá giữ nguyên |
| Báo cáo này | 10/06/2026 | TĂNG TỶ TRỌNG | 66.500 đ | Khoảng lệch nền cơ bản mới — giá đứng yên |
| HSC | 03/08/2026 | Tăng tỷ trọng | 70.600 đ | Quý 2 vượt 21,8% dự báo lợi nhuận; định giá dự phóng 12 tháng 13,3 lần, thấp hơn bình quân ba năm 13,9 lần |
| SHIN | 27/06/2026 | MUA | 73.700 đ | Chiết khấu dòng tiền kết hợp bội số thu nhập theo tỷ trọng 50/50 (bội số mục tiêu 17,3 lần); cổ tức kỳ vọng 7,4% |
| VDS | 24/06/2026 | MUA | 66.500 đ | Dòng tiền tự do cho doanh nghiệp (chi phí vốn 11,0%); nâng dự phóng lợi nhuận 2026 và 2027 thêm 6,1% và 7,1% |
| YSVN | 19/05/2026 | MUA | 73.500 đ | Quý 1 trở lại đà tăng trưởng; cổ tức hấp dẫn 6,5% cho 2026 |

Phổ so sánh giữ đồng thuận dương hoàn toàn và **đã dịch lên sau mùa công bố**: báo cáo duy nhất phát hành sau bản 17/07 là HSC 03/08, giữ khuyến nghị Tăng tỷ trọng và nâng vùng định giá lên 70.600 đồng, cao hơn mốc của báo cáo này 6,2%. Điểm cần đọc kỹ ở báo cáo ấy là HSC **giữ nguyên dự phóng cả năm** 68.199 tỷ doanh thu và 10.314 tỷ lợi nhuận thuần dù chính họ ghi nhận sáu tháng đã đạt 51,3% và 54,3% các con số đó — đây là báo cáo nhanh phát hành ba ngày sau công bố, nên phần dự phóng cả năm chưa được cập nhật theo kết quả thực. Báo cáo này vì vậy không viện dẫn số cả năm của HSC làm nền cho §VI mà tự lập dự phóng, và nói rõ mức chênh ở đó.

## IV. Rủi ro & điều kiện đảo chiều

- **Phủ nhận phiên bứt phá — kiểm tra và ghi kết quả:** điều kiện của bản 17/07 là giá đóng cửa quay xuống dưới **56.200** (tham chiếu trước phiên 17/07) **kèm** khối ngoại trở lại bán ròng thì hạ về TĂNG TỶ TRỌNG; thủng nền 55.000 trên khối lượng lớn thì xét về GIỮ. Tính đến phiên 06/08, **vế khối ngoại đã kích hoạt** (ba phiên bán ròng liên tiếp, tổng khoảng 211,7 tỷ đồng) nhưng **vế giá chưa bị chạm** — giá đóng 59.000, cao hơn mốc 56.200 tới 4,98% và cao hơn nền 55.000 tới 7,3%. Điều kiện đòi hỏi cả hai vế nên không kích hoạt; điều kiện được giữ nguyên, không nới cũng không siết. Nếu khối ngoại bán ròng thêm ba phiên nữa **và** giá mất mốc 57.000, báo cáo này sẽ hạ nấc ngay bản kế mà không chờ đủ mốc 56.200.
- **Biên gộp từ quý 3 kém thuận lợi — rủi ro trung tâm của bảng dự phóng:** giá bột sữa thế giới đã tăng mạnh từ đầu năm (sữa bột gầy +39%, sữa bột nguyên kem +11%, chất béo sữa khan +18% — SHIN 27/06), trong khi chính sách chốt nguyên liệu trước ba đến sáu tháng nghĩa là vùng đệm giá rẻ cạn dần đúng từ quý 3. Biên gộp đơn quý 43,5% của quý 2 là mức đỉnh của chu kỳ này và §VI đã giả định nó lùi về 42,3% quý 3 rồi 41,6% quý 4; **nếu biên gộp tụt dưới 41,0% mà doanh nghiệp không chuyển được 2–3% vào giá bán** (YSVN 19/05), chính bảng dự phóng phải hạ trước khi giá mục tiêu bị đụng tới.
- **Chi phí marketing kỷ niệm năm mươi năm dồn vào nửa cuối năm:** YSVN đã dự báo biên ròng chuẩn hoá về 14,6% cuối năm vì lý do này, và §VI giả định tỷ lệ chi phí bán hàng và quản lý trên doanh thu bật từ 23,9% quý 3 lên 24,7% quý 4. Nếu tỷ lệ ấy vượt 26% trong hai quý liên tiếp thì luận điểm "tăng trưởng đến từ biên lợi nhuận" mất hiệu lực và đường mục tiêu phải xem lại.
- **Rủi ro logistics tuyến Trung Đông chưa mất đi dù quý 2 đã vượt qua:** xuất khẩu vẫn tăng 13,0% bất chấp eo biển Hormuz đóng, nhưng nếu gián đoạn kéo dài sang quý 4 kèm giá dầu Brent bật lại trên 90 đô-la Mỹ một thùng, chi phí bán hàng của kênh xuất khẩu sẽ ăn vào phần đóng góp mà §VI đang cộng vào kịch bản cơ sở *(VDS 24/06; HSC 03/08)*.

## V. Dữ liệu nền

- **Kết quả kinh doanh quý đơn lẻ (tỷ đồng, doanh thu / lợi nhuận cổ đông mẹ):** Q2/25 16.724,6 / 2.474,6 (−7,3% so cùng kỳ); Q3/25 16.953,2 / 2.526,8 (+5,1%); Q4/25 17.033,6 / 2.840,4 (+33,7%); Q1/26 16.148,7 / 2.428,7 (+54,8%); **Q2/26 18.847,3 / 3.167,0 (+28,0%)** — đây là quý thực tế mới nhất và là quý có lợi nhuận cao nhất lịch sử doanh nghiệp. Chi tiết quý 2: lợi nhuận gộp 8.204,1 tỷ (biên 43,5%), lợi nhuận thuần hoạt động kinh doanh 3.909,0 tỷ, lợi nhuận trước thuế 3.899,2 tỷ (+25,9%), lợi nhuận sau thuế 3.184,4 tỷ, thuế suất hiệu dụng 18,3% và phần lợi ích cổ đông thiểu số chỉ 17,4 tỷ. Cơ cấu doanh thu: nội địa 14.516 tỷ (+6,6%, riêng công ty mẹ 13.353 tỷ +3,9%), xuất khẩu 2.132 tỷ (+13,0%), công ty con nước ngoài 2.200 tỷ (+79,7%); Mộc Châu Milk 760 tỷ (−5,7%) và nội địa khác 403 tỷ (−19,4%) là hai mảng đi lùi. Luỹ kế sáu tháng: doanh thu 34.996,0 tỷ (+17,9%), lợi nhuận gộp 15.100,0 tỷ, lợi nhuận trước thuế 6.913,6 tỷ (+37,0%), lợi nhuận cổ đông mẹ 5.595,7 tỷ (+38,4%). Dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh quý 2 đạt 3.204,5 tỷ và dòng tiền tự do 2.878,4 tỷ, đảo hẳn so mức âm 152,9 tỷ của quý 1 *(Dữ liệu tài chính cơ bản; HSC 03/08)*.
- **Định giá & sinh lời (Q2/2026, tính lại theo giá đóng cửa mới):** lãi bốn quý gần nhất **5.245,5 đồng/cp** (từ 4.914,2 tại bản trước) · biên gộp bốn quý 42,2% · biên lợi nhuận sau thuế bốn quý 15,9%; tại giá đóng cửa 06/08 (59.000 đồng): **P/E trượt 11,2x**, so 12,0x tại bản 17/07 và so bình quân năm năm 17,8x (SHIN). Giá trị sổ sách và các tỷ suất sinh lời quý 2 chưa có trong dữ liệu nền, nên **P/B 3,36x · ROE 28,0% · ROA 18,5% được giữ theo số quý 1/2026** (giá trị sổ sách 17.554,5 đồng/cp, tỷ lệ nợ trên vốn chủ 0,51 lần) và sẽ được cập nhật khi bảng cân đối quý 2 về đủ. Cổ tức tiền mặt 4.350 đồng/cp cho tỷ suất **7,37%** tại giá hiện tại. Để đối chiếu, HSC dùng định giá dự phóng 12 tháng tới 13,3 lần so bình quân ba năm 13,9 lần — thấp hơn 0,4 độ lệch chuẩn.
- **Giá & khối lượng:** phiên 06/08 đóng **59.000 đồng (+0,68%)**, mở 58.700 — cao nhất 59.600, thấp nhất 58.600; khối lượng **3.231.300 cổ phiếu, bằng 0,71 lần trung bình ba mươi phiên và 0,63 lần trung bình mười phiên**, giá trị 191,0 tỷ đồng. Khối ngoại **bán ròng khoảng 412.638 cổ phiếu, tương đương 24,4 tỷ đồng** theo bản chụp phiên gần nhất. Chuỗi từ bản trước: 59.000 (17/07) → đỉnh nhịp 61.200 (30/07) → 60.900 → 60.300 → 59.500 → 58.600 → 59.000 (06/08), tức **đi ngang tuyệt đối sau mười bốn phiên** với biên dao động 55.000–61.400 và một nhịp lùi 3,6% từ đỉnh. Dòng vốn ngoại theo phiên: mua ròng 259,1 tỷ (17/07), mua 158,6 tỷ (30/07), mua 46,6 tỷ (31/07), rồi bán 115,6 tỷ (04/08 — lớn nhất thị trường), bán 71,7 tỷ (05/08 — lớn thứ hai) và bán khoảng 24,4 tỷ (06/08). Biên lệch so mốc neo 31/12/2025 (59.260 đồng) là **−0,44%**, hẹp hơn mức chiết khấu 1,10% của chỉ số.
- **Chất xúc tác và trạng thái xếp hạng:** bản dự phóng 06/08 **không xếp mã vào danh sách §2.A** — không trigger nào kích hoạt trong phiên và mã không nằm trong nhóm bỏ qua theo hạn ba ngày, nên bản này là cập nhật dữ liệu chủ động chứ không phải báo cáo theo trigger. Trigger gần nhất từng kích hoạt là **MG** ngày 03/08 (báo cáo HSC kết luận lợi nhuận quý 2 cao hơn dự báo) và bộ trigger KL · BD · SK · TT của bản 17/07. Tin doanh nghiệp trong kỳ đều ở sắc thái tích cực nhưng không định lượng được: Tổng Giám đốc nhận Huân chương Độc lập hạng Ba (24/07) và chuỗi hoạt động kỷ niệm năm mươi năm thành lập (25/07 và 04/08) — báo cáo này ghi nhận nhóm tin này như phần chi phí marketing đã hạch toán vào §VI, không phải chất xúc tác lợi nhuận. Bản tin thị trường phiên gần nhất không có mục tin doanh nghiệp nào cho mã.
- **Khung chỉ số (cuối quý):** VN-Index 1.764,78 (06/08, −0,66% — phiên trượt cả ba vế ngưỡng nâng cam kết, biên lệch mốc neo 1.784,49 còn −1,10%) → 1.789 cuối tháng 8 → **1.829 ngày hiệu lực FTSE 21/09** → 1.811 cuối quý 3 → 1.859 kỳ họp Fed tháng 10 → **đỉnh năm 1.884 (06/11)** → **cam kết cuối năm 1.820** (+3,13% từ hiện tại), σ 28%/năm. So bản 17/07, cam kết cuối năm đã hạ từ 1.885 về 1.820 và đỉnh năm từ 1.960 về 1.884 — khung chỉ số mềm đi khoảng 3,5%, nhưng đường mục tiêu của mã giữ nguyên vì hai lý do đo được: mã có beta thấp nên ít chịu phần điều chỉnh của chỉ số, và chất xúc tác lợi nhuận riêng đã hiện thực hoá bằng quý 2 vượt dự báo trong khi giá chưa phản ánh.

## VI. Dự phóng 4 quý tới

Quý thực tế mới nhất là quý 2/2026; bốn quý dự phóng liên tiếp ngay sau đó như sau (tỷ đồng).

<!-- forecast-table:start -->

| Chỉ tiêu | Q3F/2026 | Q4F/2026 | Q1F/2027 | Q2F/2027 |
|---|---:|---:|---:|---:|
| Doanh thu | 18.450 | 18.600 | 17.300 | 19.900 |
| LN gộp | 7.800 | 7.740 | 7.230 | 8.420 |
| LN thuần HĐKD | 3.640 | 3.390 | 3.240 | 3.940 |
| LNTT | 3.655 | 3.405 | 3.255 | 3.955 |
| LN cổ đông cty mẹ | 2.950 | 2.750 | 2.620 | 3.190 |

<!-- forecast-table:end -->

Cách lập: báo cáo này dự phóng doanh thu cả năm 2026 đạt **72.046 tỷ đồng (+13,2% so 63.645,9 tỷ năm 2025)** và lợi nhuận cổ đông công ty mẹ **11.296 tỷ (+20,0% so 9.410,3 tỷ)**, rồi lấy số cả năm trừ đi hai quý đã công bố (34.996,0 tỷ doanh thu và 5.595,7 tỷ lợi nhuận) để ra phần dư 37.050 tỷ doanh thu và 5.700 tỷ lợi nhuận cho nửa cuối năm. Phần dư này **không chia đều** mà bám ba căn cứ: mùa vụ hai năm gần nhất cho thấy nửa cuối năm chia gần như đúng một nửa giữa hai quý (2025 là 49,9% và 50,1%, 2024 là 50,1% và 49,9%) nên doanh thu hai quý được đặt sát nhau; chu kỳ nguyên liệu đã biết kèm thời điểm khiến biên gộp lùi dần từ đỉnh 43,5% của quý 2 về 42,3% quý 3 rồi 41,6% quý 4 khi vùng đệm bột sữa giá rẻ cạn theo chính sách chốt nguyên liệu trước ba đến sáu tháng; và chi phí marketing kỷ niệm năm mươi năm dồn vào quý 4 đẩy tỷ lệ chi phí bán hàng và quản lý trên doanh thu từ 23,9% lên 24,7%, khiến lợi nhuận quý 4 giảm 3,2% so cùng kỳ dù doanh thu vẫn tăng 9,2% — đây là hệ quả có chủ ý của giả định, không phải lỗi số học. Hai quý năm 2027 giả định tăng trưởng doanh thu chuẩn hoá về 5–7% với biên gộp ổn định quanh 42%, nên lợi nhuận quý 2/2027 gần như đi ngang so nền kỷ lục của quý 2/2026. Đây là dự phóng của chính báo cáo này và **cao hơn 9,5% so mức 10.314 tỷ mà HSC giữ nguyên trong báo cáo nhanh 03/08** — phần chênh không phải do lạc quan hơn về tăng trưởng mà do số của HSC chưa được cập nhật sau kết quả thực, thể hiện ở chỗ lợi nhuận bốn quý gần nhất đã đạt 10.962,9 tỷ, tức đã vượt dự phóng cả năm của mọi bên ngoài ngay tại thời điểm này. Hai khoản để ngoài bảng như giá trị tuỳ chọn chưa cộng vào kịch bản cơ sở: phần tăng thêm của Angkor Milk nếu tốc độ gấp đôi cùng kỳ duy trì sang nửa cuối năm, và phần hồi phục của Mộc Châu Milk vốn đang giảm 5,7% so cùng kỳ.

## VII. Nguồn

- **Báo cáo bên ngoài đọc lần này (toàn văn):** **HSC — 03/08/2026** — *Q2/2026: Lợi nhuận tăng trưởng cao hơn dự báo*, Tăng tỷ trọng, giá mục tiêu 70.600 đồng (tiềm năng tăng 15,9% tại giá 60.900 ngày 31/07); lợi nhuận thuần quý 2 vượt 21,8% và doanh thu vượt 9,8% dự báo; sáu tháng đạt 51,3% và 54,3% dự phóng cả năm; định giá dự phóng 12 tháng 13,3 lần so bình quân ba năm 13,9 lần; dự phóng cả năm 2026 giữ nguyên ở 68.199 tỷ doanh thu và 10.314 tỷ lợi nhuận thuần. Đây là báo cáo bên ngoài **duy nhất** phát hành sau ngày 17/07/2026.
- **Báo cáo đã đọc ở các bản trước (tham chiếu, KHÔNG đọc lại):** SHIN 27/06 (MUA 73.700 — chiết khấu dòng tiền kết hợp bội số thu nhập, cảnh báo giá bột sữa gầy tăng 39% từ đầu năm); VDS 24/06 (MUA 66.500 — dòng tiền tự do cho doanh nghiệp, chi phí vốn 11,0%, dự quý 2 lợi nhuận 2.737 tỷ); YSVN 19/05 (MUA 73.500 — biên ròng chuẩn hoá 14,6% cuối 2026).
- **Tin tức 18/07–06/08 (tám bản tin, toàn bộ sắc thái tích cực):** lợi nhuận sơ bộ quý 2 tăng gần 30% nhờ nội địa phục hồi và xuất khẩu bứt tốc (24/07, bốn bản tin, có ghi nhận mã hút dòng tiền khối ngoại); Tổng Giám đốc nhận Huân chương Độc lập hạng Ba tại lễ kỷ niệm năm mươi năm (24/07); tuyến bài năm thập kỷ tự chủ nguồn dinh dưỡng (25/07); lãi ròng quý 2 vượt 3.100 tỷ đồng với khối tiền mặt hơn 26.500 tỷ (31/07, hai bản tin); chương trình cộng đồng trước thềm năm học mới (04/08).
- **Bản tin thị trường và bản cập nhật dự phóng 04/08, 05/08, 06/08:** số liệu dòng vốn ngoại theo phiên của mã (bán ròng 115,6 tỷ ngày 04/08 lớn nhất thị trường; 71,7 tỷ ngày 05/08 lớn thứ hai; mã nằm trong nhóm theo dõi đặc biệt hai phiên liên tiếp); khung chỉ số 1.764,78 → 1.789 (cuối tháng 8) → 1.829 (ngày hiệu lực 21/09) → 1.811 (cuối quý 3) → 1.859 (kỳ họp Fed tháng 10) → đỉnh năm 1.884 (06/11) → cam kết cuối năm 1.820, σ 28%; mã **không nằm trong danh sách §2.A** của bản 06/08.
- **Dữ liệu tài chính cơ bản:** kết quả kinh doanh đơn quý đến **Q2/2026** (16 quý, số từng quý — không phải luỹ kế); bảng cân đối, lưu chuyển tiền tệ và chỉ số định giá theo quý đến Q2/2026; giá, khối lượng và giá trị giao dịch đến phiên 06/08/2026; số liệu khối ngoại phiên 06/08.
- **Khoảng trống dữ liệu ghi rõ:** bảng cân đối quý 2/2026 mới có phần kết quả kinh doanh, chưa có tổng tài sản, vốn chủ sở hữu và các tỷ suất sinh lời — nên P/B, ROE, ROA ở §V vẫn là số quý 1/2026 và được ghi nhãn rõ. Số khối ngoại phiên 06/08 lấy từ bản chụp phiên gần nhất trước khi khớp lệnh định kỳ đóng cửa hoàn tất, nên là giá trị xấp xỉ.
- **Báo cáo trước (cùng tác giả):** `2026-07-17/VNM.md` — MUA, mục tiêu 66.500 đồng, nâng một nấc từ TĂNG TỶ TRỌNG 66.500 của bản 10/06. Bản này giữ nguyên khuyến nghị và toàn bộ đường giá mục tiêu, chỉ làm mới số liệu và bổ sung §VI.