## I. Khuyến nghị **TĂNG TỶ TRỌNG** — nâng một nấc từ **GIỮ** (báo cáo 23/06/2026), đồng thời **hạ mốc 31/12 từ 35.500đ xuống 34.000đ**. Lý do nâng nấc là ba việc đã xảy ra sau báo cáo trước: (1) quý 2/2026 công bố lợi nhuận trước thuế 9.670 tỷ đồng, **tăng 22,4% cùng kỳ** và cao hơn khoảng 4% dự báo của bên phân tích theo dõi sát nhất; (2) biên lãi thuần **đảo chiều tăng 32 điểm cơ bản so quý trước** — chấm dứt chuỗi thu hẹp vốn là lý do giữ thận trọng suốt tháng 5–6; (3) giá đã giảm thêm gần 9% kể từ báo cáo trước, đưa định giá về **P/B khoảng 1,10 lần** trên giá trị sổ sách quý 2 (26.671 đồng/cp) — vùng thấp nhất nhiều năm và dưới bình quân nhóm ngân hàng tư nhân. Lý do hạ mốc cuối năm là dự phóng của báo cáo này thận trọng hơn đồng thuận: chi phí dự phòng nửa cuối năm phải chuẩn hoá về hướng định mức 0,6% mà ban lãnh đạo cam kết, trong khi nợ nhóm 2 vẫn tăng và dòng vốn ngoại chưa ngừng rút. | Mốc | 30/06/2026 | 30/09/2026 | 31/12/2026 | 31/03/2027 | |---|---:|---:|---:|---:| | Giá mục tiêu (đồng) | 32.000 | 31.500 | 34.000 | 36.000 | | So giá hiện tại | +9,6% | +7,9% | +16,4% | +23,3% | Giá đóng cửa **29,700 đồng** ngày 2026-08-07; biên độ 52 tuần 27,766 – 41,135 đồng (cao hơn đáy +7.0%, thấp hơn đỉnh -27.8%); khối lượng bình quân 30 phiên ~12 triệu cổ phiếu. ## II. Luận điểm chính - **Thay đổi so báo cáo trước: biên lãi đã đảo chiều, không còn là lý do đứng ngoài.** Biên lãi thuần quý 2/2026 phục hồi 32 điểm cơ bản lên 4,03% khi lợi suất tài sản tăng 89 điểm cơ bản, vượt mức tăng 63 điểm cơ bản của chi phí vốn (báo cáo HSC 23/07). Đây chính là điều kiện đảo chiều mà báo cáo 23/06 đặt ra khi giữ nấc GIỮ. - **Tăng trưởng tín dụng vượt trội hệ thống, nhưng dư địa còn lại đã hẹp.** Tổng dư nợ tín dụng đạt 949 nghìn tỷ đồng, **tăng 15,2% từ đầu năm** (riêng ngân hàng mẹ 14,3%); loại phần giải ngân hạ tầng được miễn trừ hạn mức khoảng 20,4 nghìn tỷ thì chỉ còn 11,6% — **tiệm cận hạn mức khoảng 12% của năm 2026** (báo cáo HSC 23/07). Nửa cuối năm phải trông vào cho vay hạ tầng miễn hạn mức và dư địa giải phóng qua phân phối trái phiếu. - **Thu nhập phí là động lực bền nhất, bù cho mảng nguồn vốn suy yếu.** Lãi thuần dịch vụ quý 2 đạt 3.662 tỷ đồng, **tăng 73,8% cùng kỳ**, với phí thanh toán +47% và đóng góp 1.644,6 tỷ từ nghiệp vụ thư tín dụng, 583 tỷ từ bảo hiểm (báo cáo BSI 24/07); mảng bảo hiểm nhân thọ nội bộ đã chiếm 21% thị phần bancassurance (báo cáo HSC 23/07). Ngược chiều, lãi mua bán trái phiếu **giảm 83% cùng kỳ** vì lãi suất lên làm hẹp biên phân phối. - **Chất lượng tài sản tốt về mặt bằng nhưng chỉ báo sớm đang xấu đi.** Tỷ lệ nợ xấu 1,08%, bao phủ 125,6% (báo cáo BSI 24/07). Tuy nhiên số dư nợ xấu tuyệt đối tăng từ 8,7 lên 9,2 nghìn tỷ và **nợ nhóm 2 tăng tiếp từ 5,4 lên 5,6 nghìn tỷ** — tức tỷ lệ nợ xấu giảm chủ yếu do hiệu ứng mẫu số, không phải do tài sản xấu ít đi (báo cáo IVS 31/07). - **Cấu trúc huy động là điểm yếu chưa xử lý.** Tiền gửi khách hàng chỉ tăng 7% từ đầu năm so tín dụng 15%; tiền gửi không kỳ hạn tuy hồi 8% so quý trước nhưng vẫn thấp hơn 14% so cuối 2025, và phần hồi đến từ số dư giao dịch doanh nghiệp (+23%) trong khi bán lẻ **giảm 14%** — nguồn kém bền hơn (báo cáo IVS 31/07, HSC 23/07). ## III. So sánh khuyến nghị | Đơn vị | Ngày | Khuyến nghị | Giá mục tiêu | |---|---|---|---:| | Báo cáo này | 06/08/2026 | TĂNG TỶ TRỌNG | 34.000 (31/12/2026) | | IVS | 31/07/2026 | Nắm giữ | 33.100 | | BSI | 24/07/2026 | (không nêu nấc) | 42.100 | | VIX | 24/07/2026 | Tích cực | (không nêu) | | HSC | 23/07/2026 | Mua vào | 44.500 | | HSC | 24/06/2026 | Mua vào | 44.500 | | EVS | 08/06/2026 | Mua | 33.000 | Phổ giá mục tiêu tách làm hai cụm rõ rệt: cụm 33.000–33.100đ (IVS, EVS — định giá theo biên lãi khó mở rộng) và cụm 42.100–44.500đ (BSI, HSC — định giá theo tăng trưởng lợi nhuận hai chữ số kéo dài). Mốc 34.000đ của báo cáo này nằm sát cụm thấp vì đồng ý với chẩn đoán chi phí vốn của cụm thấp, nhưng cao hơn một chút nhờ ghi nhận biên lãi đã đảo chiều trong quý 2. ## IV. Rủi ro & điều kiện đảo chiều - **Nợ nhóm 2 vượt 6,5 nghìn tỷ hoặc tỷ lệ nợ xấu vượt 1,3%** trong quý 3/2026 → chi phí dự phòng bật lên nhanh hơn dự phóng, hạ ngay về GIỮ. Cho vay bất động sản (doanh nghiệp + mua nhà) chiếm khoảng 40% tổng tín dụng nên diễn biến thị trường nhà ở dẫn dắt trực tiếp chỉ tiêu này (báo cáo IVS 31/07). - **Biên lãi quý 3 không giữ được mức phục hồi của quý 2** (rơi trở lại dưới 3,6% theo cách tính trượt 12 tháng) → luận điểm chính của lần nâng nấc này mất hiệu lực, quay về GIỮ. - **Khối ngoại bán ròng kéo dài.** Phiên 06/08 khối ngoại bán ròng 29,2 tỷ đồng ở mã này, nằm trong 90,0 tỷ bán ròng của cả cụm ngân hàng — cụm xấu đi phiên thứ ba liên tiếp với 2 tăng / 16 giảm. Nếu chuỗi bán ròng kéo sang quý 4 mà giá đóng dưới **27.850đ** (đáy 52 tuần theo dữ liệu bên phân tích), khung giá mục tiêu phải dựng lại từ mặt bằng thấp hơn. - **Đầu tư trái phiếu doanh nghiệp tăng 80,7% lên 102 nghìn tỷ** — bên phân tích cho rằng mang tính tạm thời do khối lượng tư vấn phát hành lớn trong quý 2, nhưng nếu tồn dư này không được phân phối hết trong quý 3–4 thì vừa chiếm hạn mức tín dụng vừa tăng rủi ro tập trung (báo cáo HSC 23/07). ## V. Dữ liệu nền - **Kết quả quý 2/2026 (số từng quý, dữ liệu tài chính cơ bản):** thu nhập lãi thuần **10.763 tỷ** (+17,8% cùng kỳ), lợi nhuận trước thuế **9.670 tỷ** (+22,4%), lợi nhuận sau thuế 7.727 tỷ, lợi nhuận cổ đông công ty mẹ **7.350 tỷ** (+17,7%). Luỹ kế 6 tháng: lợi nhuận trước thuế 18.540 tỷ (+22,5%), hoàn thành 53% kế hoạch năm. So quý 1/2026 (lãi thuần 9.522 tỷ, trước thuế 8.870 tỷ) là bước nhảy rõ rệt. - **Định giá:** thu nhập trên cổ phần bốn quý gần nhất 3.827đ, giá trị sổ sách 26.671đ/cp → P/E khoảng 7,6 lần và P/B khoảng 1,10 lần tại giá hiện hành; suất sinh lời vốn chủ 14,3%, trên tổng tài sản 2,13%. Bên phân tích tính P/B dự phóng 2026 là 1,08 lần so bình quân ngân hàng tư nhân 1,35 lần. - **Giá & khối lượng:** xem khối dữ liệu giá phía trên. Phiên 06/08 giảm 1,52%, giá trị khớp 323,8 tỷ đồng — thanh khoản bình thường, không phải phiên phân phối. - **Trigger đã kích hoạt (theo cụm Ngân hàng, bản dự phóng 06/08):** **NEO** (giá dưới mốc neo 31/12/2025, đi sau chỉ số) · **TT** (bổ nhiệm Phó Tổng Giám đốc 04/08; thu xếp khoản vay hợp vốn 1 tỷ USD 05/08 theo bản tin) · **NG** (khối ngoại bán ròng 29,2 tỷ trong phiên) · **SK** (Thống đốc đề xuất sửa Luật Ngân hàng Nhà nước, Luật các Tổ chức tín dụng và Luật Bảo hiểm tiền gửi ngay trong phiên 06/08). Không kích hoạt KL và BD. ## VI. Dự phóng 4 quý tới | Chỉ tiêu | Q3F/2026 | Q4F/2026 | Q1F/2027 | Q2F/2027 | |---|---:|---:|---:|---:| | Tổng thu nhập HĐ | 15.200 | 16.400 | 15.800 | 17.200 | | Thu nhập lãi thuần | 10.950 | 11.500 | 11.800 | 12.500 | | LN thuần HĐKD | 10.700 | 11.400 | 11.300 | 12.350 | | LNTT | 9.200 | 9.650 | 9.750 | 10.650 | | LN cổ đông cty mẹ | 6.990 | 7.300 | 7.380 | 8.060 | | NIM | 3,70 | 3,75 | 3,78 | 3,85 | | Chi phí dự phòng | 1.500 | 1.750 | 1.550 | 1.700 | Dự phóng cả năm 2026 của báo cáo này là **tổng thu nhập hoạt động 60.200 tỷ**, **lợi nhuận trước thuế 37.400 tỷ** (+14,9% cùng kỳ) và **lợi nhuận cổ đông công ty mẹ 28.300 tỷ**; phần dư nửa cuối năm được phân bổ theo mùa vụ hai năm gần nhất (quý 4 luôn là quý thu nhập lãi thuần cao nhất — 10.788 tỷ ở quý 4/2025 so 9.925 tỷ ở quý 3/2025) cộng với hai xúc tác có thời điểm: giải ngân hạ tầng miễn hạn mức dồn vào quý 3–4 và phí bảo hiểm/tư vấn phát hành dồn cuối năm. Điểm khác biệt lớn nhất so đồng thuận nằm ở **chi phí dự phòng**: báo cáo này giả định 4.840 tỷ cả năm (nửa cuối 3.250 tỷ) để đưa chi phí tín dụng về hướng định mức 0,6% ban lãnh đạo cam kết, thay vì kéo dài mức 0,5% của 6 tháng đầu — nên lợi nhuận cổ đông công ty mẹ thấp hơn khoảng 6% so dự phóng 30.100 tỷ của HSC và 3% so 29.191 tỷ của BSI. Chỉ tiêu NIM trình bày theo cách tính trượt 12 tháng (cùng cơ sở với 3,66% của quý 2/2026), không phải NIM từng quý. **Chưa cộng vào bảng** phần giá trị tuỳ chọn từ việc phân phối hết 102 nghìn tỷ trái phiếu doanh nghiệp tồn dư trong quý 3–4: nếu thành công sẽ giải phóng hạn mức tín dụng và tạo thêm phí phân phối, ước thêm 400–600 tỷ lợi nhuận trước thuế nửa cuối năm. ## VII. Nguồn - Báo cáo phân tích: IVS 31/07/2026 (cập nhật kết quả 6 tháng); BSI 24/07/2026 (cập nhật quý 2); VIX 24/07/2026 (cập nhật quý 2); HSC 23/07/2026 (kết quả quý 2); HSC 24/06/2026 (hội nghị nhà đầu tư); EVS 08/06/2026 — đọc toàn văn cả 6 bản. - Tin tức mã 04–05/08/2026 (bổ nhiệm nhân sự cấp cao; thu xếp khoản vay hợp vốn quốc tế). - Bản dự phóng chỉ số ngày 06/08/2026 — mục cụm Ngân hàng và khung mốc cuối quý. - Dữ liệu tài chính cơ bản: báo cáo kết quả kinh doanh theo quý, bảng cân đối, chỉ số định giá; bảng giá đóng cửa theo phiên; danh sách báo cáo phân tích theo mã.