# STB — GIỮ (hạ một nấc): cảnh báo lợi nhuận quý 2 giảm ~50% so cùng kỳ bác giả định NIM qua đáy — cắt vùng mục tiêu, đợi kết quả chính thức và tiến độ đấu giá

## I. Khuyến nghị

**Khuyến nghị: GIỮ** — hạ một nấc từ TĂNG TỶ TRỌNG (19/06). Ba lý do: (i) **cảnh báo lợi nhuận quý 2** — bản tin thị trường 07/07 ước LNTT quý 2 chỉ **1.900–2.000 tỷ** (giảm ~50% so cùng kỳ, ~5% so quý trước) do biên lãi ròng thu hẹp và chi phí dự phòng tăng, trực tiếp bác bỏ giả định "NIM đã qua đáy Q4/25" từng đỡ đường mục tiêu 76.000–80.000 của báo cáo trước; (ii) kỹ thuật xác nhận thận trọng — phiên 07/07 STB **đứng giá 70.800 (0,00%)** trên thanh khoản thấp (khối lượng 0,56 lần trung bình), MACD giữ trạng thái với histogram âm −264 (đà yếu dần), điểm tín hiệu 0; (iii) định giá không rẻ — giá vẫn **+22,07% so mốc neo 31/12/2025**, P/B ~2,17x cao nhóm ngân hàng theo dõi, thu hẹp dư địa tăng. Đối trọng giữ ở GIỮ thay vì hạ sâu hơn: option đấu giá 32,5% cổ phần Trầm Bê (dời 2027) còn nguyên và dòng passive FTSE (Effective 21/09) vẫn là lực đỡ nửa cuối năm. Giá mục tiêu 31/12/2026 hạ **76.000 → 73.000 đồng** (+3,1%); ngưỡng dừng danh mục: đóng cửa dưới **68.000**.

| Mốc | 30/06/2026 | 30/09/2026 | 31/12/2026 | 31/03/2027 |
|---|---:|---:|---:|---:|
| Giá mục tiêu (đồng) | 71.000 | 72.000 | 73.000 | 76.000 |
| So giá hiện tại | +0,3% | +1,7% | +3,1% | +7,3% |

Đường mục tiêu đi ngang quanh tham chiếu quý 2 vừa qua (thị trường đã phản ánh cảnh báo lợi nhuận), gần như phẳng đến 30/09 khi kết quả kinh doanh quý 2 (giữa Tháng 7) là biến số kiểm chứng đè lên lực đỡ dòng passive FTSE 21/09, giữ nền cuối năm theo nhịp chỉ số lùi khỏi đỉnh Tháng 11, chỉ mở biên nhẹ Q1/2027 khi năm phục hồi lợi nhuận và option đấu giá vào tầm định giá — nhất quán khung chỉ số bản 07/07 (đỉnh 1.960 ngày 12/11 → cuối năm 1.885 → phục hồi Q1/27), biên hẹp hơn bản trước vì luận điểm NIM qua đáy đã bị nghi ngờ.

Giá đóng cửa **70,800 đồng** ngày 2026-07-07; biên độ 52 tuần 45,950 – 76,800 đồng (cao hơn đáy +54.1%, thấp hơn đỉnh -7.8%); khối lượng bình quân 30 phiên ~5 triệu cổ phiếu.

## II. Luận điểm chính

* **Thay đổi so báo cáo 19/06**: hạ một nấc **TĂNG TỶ TRỌNG → GIỮ**; cắt đường mục tiêu 76.000 → 73.000 (31/12) và 80.000 → 76.000 (31/03/27). Nguyên nhân duy nhất nhưng đủ mạnh: cảnh báo lợi nhuận quý 2 làm lung lay trụ cột "NIM đã qua đáy" của luận điểm nâng tỷ trọng trước đó.
* **Cảnh báo lợi nhuận quý 2 — bác giả định NIM qua đáy**: bản tin thị trường 07/07 ước LNTT quý 2 ~1.900–2.000 tỷ do NIM tiếp tục thu hẹp và dự phòng tăng. Đối chiếu nền đơn quý (Dữ liệu tài chính cơ bản): Q2/25 LNTT **3.657 tỷ**, Q1/26 **2.106 tỷ** → ước tính tương đương giảm ~46–50% so cùng kỳ và ~5% so quý trước. Đây là ước tính chưa kiểm toán — cần chờ số chính thức, nhưng chiều tín hiệu đủ để hạ nấc.
* **Chất lượng tài sản vẫn là lực cản chưa hạ nhiệt**: Q1/26 chi phí dự phòng 2.024 tỷ (gấp ~10 lần cùng kỳ), NPL nội bảng 6,62% (cao nhất nhóm tư nhân lớn), bao phủ nợ xấu 53,2% mỏng hơn ngành; tín dụng Q1 chỉ +0,1% YTD. Cảnh báo quý 2 xác nhận áp lực dự phòng chưa dứt — đúng cảnh báo "chất lượng tài sản là lý do không nâng lên MUA" của báo cáo trước.
* **Kỹ thuật đã mất động lượng sau nhịp tăng nóng**: phiên 07/07 đứng giá 70.800 (0,00%) trên khối lượng ~2,77 triệu cp (0,56 lần trung bình — cầu yếu), MACD histogram âm −264 đà yếu dần, điểm tín hiệu 0; giá đã +22,07% so mốc neo nhưng thiếu lực đẩy mới để vượt vùng đỉnh cũ.
* **Đối trọng giữ ở GIỮ, không hạ Giảm tỷ trọng**: option đấu giá 32,5% cổ phần Trầm Bê (VND 16/04 ước 41.000–53.000 đ/cp; kỳ vọng NHNN duyệt H2/2026, thu hồi ~12.000 tỷ) còn nguyên nhưng dời về 2027; STB nằm top-10 free-float HOSE (~2,5%) hưởng dòng passive FTSE Effective 21/09; tin 07/07 huy động **1.800 tỷ trái phiếu STB12601** kỳ hạn 3 năm là quản trị/tái cơ cấu vốn (trung tính), không phải động lực tăng trưởng mới.

## III. So sánh khuyến nghị

| Đơn vị | Ngày | Khuyến nghị | Giá mục tiêu |
|---|---|---|---|
| VCBS | 13/06/2026 | MUA (kỹ thuật) | 76.800 đ |
| **Báo cáo này** | 07/07/2026 | **GIỮ** | **73.000 đ** (31/12/2026) |
| Báo cáo này (bản trước) | 19/06/2026 | TĂNG TỶ TRỌNG | 76.000 đ |
| VND | 16/04–05/05/2026 | Phù hợp dự phóng | 73.000 đ |
| MAS | 22/04/2026 | Nắm giữ | 72.200 đ |
| VPBS | 12/05/2026 | Đang xem xét lại | 63.200 đ (tham chiếu) |
| NHSV | 08/05/2026 | Theo dõi | 58.700 đ |
| MBS | 15/04/2026 | Trung lập | 58.800 đ |
| HSC | 06/05/2026 | Giảm tỷ trọng | 57.600 đ |

Chưa có báo cáo môi giới cấp mã STB nào sau 19/06 — nền đồng thuận giữ nguyên, chia hai cực: nhóm neo theo peer P/B (HSC 57.600, MBS/NHSV 58.700–58.800) coi định giá đắt so bình quân ngân hàng tư nhân ~1,3–1,6x, còn nhóm gán giá trị chu kỳ hậu tái cơ cấu (VND/MAS 72.200–73.000, khuyến nghị kỹ thuật VCBS 76.800). Việc hạ khuyến nghị lần này kéo "Báo cáo này" từ vị trí đứng trên cực trên cơ bản về lại **ngang nhóm định giá cơ bản 72.200–73.000** — phản ánh cảnh báo lợi nhuận quý 2 làm co phần định giá vượt trội gán cho câu chuyện NIM phục hồi.

## IV. Rủi ro & điều kiện đảo chiều

* **Kết quả kinh doanh quý 2 (giữa Tháng 7) là điểm kiểm chứng lớn nhất**: nếu LNTT chính thức < 1.900 tỷ, hoặc NPL vượt 6,62%, hoặc tiền gửi khách hàng giảm quý thứ ba liên tiếp → hạ tiếp về **GIẢM TỶ TRỌNG**; đóng cửa dưới **68.000** (ngưỡng dừng, gần vùng cắt lỗ kỹ thuật 67,0–67,3) xác nhận chiều giảm.
* **Điều kiện nâng lại TĂNG TỶ TRỌNG**: LNTT quý 2 thực > 2.100 tỷ (không giảm so quý trước) kèm tín hiệu NHNN duyệt phương án đấu giá 32,5% trong nửa cuối 2026 → khôi phục option value ~6.000 đ; hoặc giá đóng cửa vững trên 73.000 với khối lượng cải thiện.
* **Rủi ro chốt lời khi độ rộng chưa lan**: P/B ~2,17x cao thứ nhì nhóm ngân hàng theo dõi và biên +22,07% so neo khiến STB dễ bị bán mạnh nếu chỉ số thủng 1.825 lùi về **1.815–1.820** (kịch bản kiểm định sâu hơn của bản dự phóng 07/07).

## V. Dữ liệu nền

* **KQKD đơn quý (Dữ liệu tài chính cơ bản)**: Q1/2026 thu nhập lãi thuần 6.042 tỷ, LNTT 2.106 tỷ, LNST cổ đông công ty mẹ **1.584 tỷ (−45,3% so cùng kỳ)**. Q4/2025 lỗ LNTT −3.360 / LNST −2.752 tỷ (trích lập đột biến đưa nợ xấu về đúng bản chất theo NĐ 86/2024). Bốn quý 2025 LNST: 2.897 / 2.894 / 2.901 / −2.752 tỷ; Q2/2025 LNTT 3.657 tỷ là nền so sánh cho ước quý 2/2026.
* **Định giá (Q1/2026)**: P/E ~28,8x; P/B ~2,17x (giá hiện tại / EPS 4 quý 2.454 đ, giá trị sổ sách 32.610 đ/cp); ROE trượt 12 tháng 7,5% — cao hơn bình quân ngân hàng tư nhân do thị trường trả trước cho chu kỳ hậu tái cơ cấu.
* **Giá & khối lượng**: 07/07 đóng cửa 70.800 (0,00%), khối lượng ~2,77 triệu cp (0,56 lần trung bình — thanh khoản thấp), giá trị giao dịch ~197 tỷ; biên cộng dồn **+22,07% so mốc neo 31/12/2025**.
* **Trigger kích hoạt**: **SK** (bản tin ước LNTT quý 2 giảm ~50% so cùng kỳ) · **NEO⁺** (biên +22,07% ≥ 20%, top-30 vốn hoá); PTKT: MACD hold (histogram −264, đà yếu), điểm tín hiệu 0 — nhất quán chiều thận trọng.

## VI. Nguồn

* Báo cáo bên ngoài đọc toàn văn lần này (mới): **không có** — không có báo cáo môi giới cấp mã STB nào công bố sau 19/06 (gần nhất VCBS 13/06 đã đọc toàn văn ở bản trước).
* Đã đọc toàn văn ở bản trước (KHÔNG đọc lại): VCBS 13/06 (MUA kỹ thuật, 76.800 đ); VPBS 12/05 (63.200 đ); NHSV 08/05 (Theo dõi, 58.700 đ); HSC 06/05 (Giảm tỷ trọng, 57.600 đ); VND 05/05 & 16/04 (73.000 đ); MAS 22/04 (Nắm giữ, 72.200 đ); MBS 15/04 (Trung lập, 58.800 đ).
* Tin tức: 1 tin Positive phiên 07/07 — Sacombank huy động 1.800 tỷ trái phiếu STB12601 kỳ hạn 3 năm (tái cơ cấu vốn).
* Bản tin thị trường 07/07: STB ước LNTT quý 2 ~1.900–2.000 tỷ (giảm ~50% so cùng kỳ, ~5% so quý trước) do NIM thu hẹp + dự phòng tăng; trigger SK · NEO⁺; hạ TĂNG TỶ TRỌNG → GIỮ (nhóm báo cáo trọng tâm phiên #2).
* Dữ liệu tài chính cơ bản: KQKD đơn quý Q2/2024–Q1/2026; chỉ số định giá Q1/2026; giá & khối lượng đến hết phiên 07/07/2026.
* Bản dự phóng chỉ số 07/07/2026: cam kết cuối năm 1.885 điểm, đỉnh 1.960 (12/11), đáy 1.591,17 (23/03), σ 26%; phiên kế 08/07 dự 1.853.
* Báo cáo trước: 19/06/2026 (TĂNG TỶ TRỌNG, 76.000 đ).