## I. Khuyến nghị

**Hạ một nấc từ TĂNG TỶ TRỌNG (26/06/2026) về GIỮ**, mục tiêu 31/12/2026 hạ từ 55.000 xuống **47.000 đồng**. Ba căn cứ. Thứ nhất, **luận điểm gốc đã bị chính số liệu quý 2 bác bỏ ở vế sản lượng**: bản 26/06 đặt cược vào cao điểm tiêu thụ giữa năm, nhưng doanh thu quý 2/2026 chỉ đạt 6.888 tỷ đồng, tăng 1,2% so cùng kỳ — thấp hơn 6,3% dự báo của HSC và thấp hơn 11% dự phóng 7.721 tỷ mà VDS đưa ra ngày 17/06 — và **lợi nhuận cổ đông công ty mẹ 1.167 tỷ, giảm 3,4%, là quý đầu tiên giảm so cùng kỳ trong cả nhịp hồi phục**. Thứ hai, **phần thắng về biên gộp có thật nhưng bị chi phí bán hàng ăn gần hết**: biên gộp lên 38,7% từ 36,0% nhờ hai đợt tăng giá tháng 4 và tháng 5, trong khi chi phí bán hàng tăng 25,9% lên 1.154 tỷ, riêng quảng cáo và khuyến mãi tăng 48% lên 673 tỷ, đẩy tỷ lệ chi phí bán hàng trên doanh thu từ 13,5% lên 16,8% (HSC 30/07). Thứ ba, **phổ định giá của giới phân tích vừa nứt làm đôi ngay sau cùng một bộ số**: MAS hạ mục tiêu về 48.500 ngày 31/07 trong khi HSC giữ Mua ở 61.500 ngày 30/07 — chênh 27%. Không hạ sâu hơn vì định giá và cổ tức đỡ chân rõ: cổ tức tiền 5.000 đồng/cổ phiếu mỗi năm, tiền và tiền gửi trên 19 nghìn tỷ, và mức giá hiện tại tương ứng P/E dự phóng 12 tháng khoảng 12 lần — thấp hơn 1,7 độ lệch chuẩn so bình quân 16,5 lần kể từ tháng 7/2023 (HSC). Mức độ tin cậy: trung bình (~60%).

| Mốc | 30/06/2026 | 30/09/2026 | 31/12/2026 | 31/03/2027 |
|---|---:|---:|---:|---:|
| Giá mục tiêu (đồng) | 45.500 | 45.000 | **47.000** | 48.000 |
| Mục tiêu cũ (26/06) | 49.500 | 53.000 | 55.000 | 57.000 |
| So giá hiện tại | — (mốc đã qua, thực tế 45.377) | +3,0% | +7,6% | +9,8% |

Giá đóng cửa **44,750 đồng** ngày 2026-08-07; biên độ 52 tuần 39,342 – 53,423 đồng (cao hơn đáy +13.7%, thấp hơn đỉnh -16.2%); khối lượng bình quân 30 phiên ~0 triệu cổ phiếu.

Toàn bộ đường mục tiêu hạ 8.000–9.000 đồng so bản trước. Cần đọc đúng phần "mốc đã qua": giá đóng cửa 30/06 là 45.377 đồng trên chuỗi đã điều chỉnh — thấp hơn mục tiêu cũ 49.500 khoảng 8,3%, tức bản 26/06 đã sai ở chính mốc gần nhất, và sai theo cùng một hướng mà số liệu quý 2 sau đó xác nhận. Cũng lưu ý ngày giao dịch không hưởng quyền cổ tức tiền 3.000 đồng rơi vào 28/07/2026 nên mọi mức giá lịch sử trong báo cáo này đều đã được điều chỉnh về cùng gốc; so sánh với mức 48.700 in trong bản 26/06 (giá chưa điều chỉnh) sẽ lệch. Đường mục tiêu này hẹp hơn khung chỉ số của bản cập nhật cùng ngày (cuối quý 3 quanh 1.845, cam kết cuối năm 1.820) đúng theo đặc tính phòng thủ, beta khoảng 0,7 và tỷ lệ tự do chuyển nhượng chỉ 10,4% của mã.

## II. Luận điểm chính

- **Cái đã thay đổi so bản trước — sản lượng không tới.** Bản 26/06 dựng trên ba trụ: nền so sánh thấp, biên nguyên liệu tốt, và cao điểm tiêu thụ giữa năm. Trụ thứ ba đổ: doanh thu quý 2 tăng 1,2% so cùng kỳ (6.888 tỷ), doanh thu bia tăng 3,1% lên 6.578 tỷ và **phần lớn mức tăng đó đến từ giá bán chứ không từ sản lượng** — HSC ghi thẳng "sản lượng tiêu thụ thấp hơn kỳ vọng". Sáu tháng đạt 13.345 tỷ (+5,8%), tức 47,5% dự phóng cả năm của HSC (30/07).
- **Biên gộp thắng, chi phí bán hàng nuốt.** Biên gộp quý 2 đạt 38,7% (quý 2/2025: 36,0%; quý 1/2026: 37,2%) nhờ hai đợt tăng giá tháng 4–5 cộng chi phí malt và lon nhôm giảm. Nhưng chi phí quảng cáo và khuyến mãi chiếm 58% tổng chi phí bán hàng, tăng từ 49% cùng kỳ; tỷ lệ chi phí này trên doanh thu gộp lên 9,8% từ 6,7%. Kết quả: lợi nhuận hoạt động 1.534 tỷ **giảm 2,0%** dù lợi nhuận gộp tăng 8,8%. HSC đánh giá dư địa cải thiện biên gộp nửa cuối năm là hạn chế khi nền so sánh trở lại bình thường (HSC 30/07; MAS 31/07 ghi cùng chiều).
- **Rủi ro nguyên liệu nửa cuối năm đã được gỡ — đây là điểm cộng thực.** DSC (17/06) từng nêu rủi ro lớn nhất là doanh nghiệp chỉ chốt giá nhôm đến giữa 2026 trong khi giá nhôm tiệm cận đỉnh lịch sử sau khi Aluminium Bahrain cắt 19% sản lượng. Bản tin ngày 06/08 xác nhận doanh nghiệp **đã chốt giá nguyên liệu tới hết 2026**, đồng thời sản phẩm bán chạy nhất trên hai sàn thương mại điện tử lớn và **phân khúc cao cấp tăng 214%** — mở đường tăng giá trị trên mỗi lít thay vì chỉ trông vào sản lượng.
- **Định giá và cổ tức là phần đỡ chân, không phải phần kéo lên.** Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu bốn quý gần nhất 3.723 đồng, giá trị sổ sách 16.728 đồng, tương ứng P/E khoảng 11,7 lần và P/B khoảng 2,6 lần tại vùng giá hiện tại; ROE 22,3%, ROA 15,1%, nợ trên vốn chủ sở hữu 0,48 lần. Cổ tức tiền 5.000 đồng/cổ phiếu/năm cho suất cổ tức trên 11% — nhưng đây là mức đã duy trì ba năm liền và **tỷ lệ chi trả trên lợi nhuận thuần đã ở 132–149%**, tức chi trả bằng cả tiền tích luỹ chứ không chỉ bằng lợi nhuận năm (HSC 30/07).
- **Phần thiểu số đang bào mòn lợi nhuận thuộc cổ đông mẹ.** Lợi ích cổ đông không kiểm soát nửa đầu năm tăng 176% lên 137 tỷ; riêng quý 2 đạt 77 tỷ, tăng 77,3%. Đây chính là lý do lợi nhuận sau thuế hợp nhất gần như đi ngang (−0,6%) trong khi phần cổ đông mẹ giảm 3,4% — HSC nói rõ có thể phải xem lại giả định hợp nhất công ty con.

## III. So sánh khuyến nghị

| Đơn vị | Ngày | Khuyến nghị | Giá mục tiêu |
|---|---|---|---:|
| **Báo cáo này** | 06/08/2026 | **GIỮ** | **47.000 đ (31/12/2026)** |
| MAS | 31/07/2026 | Tăng Tỷ Trọng | 48.500 đ |
| HSC | 30/07/2026 | Mua vào | 61.500 đ |
| DSC | 18/06/2026 | THEO DÕI | 53.000 đ |
| VDS | 17/06/2026 | TÍCH LŨY | 55.000 đ |
| VKS | 11/06/2026 | MUA | 57.000 đ |

Chỉ hai báo cáo được viết **sau** khi có số quý 2, và hai báo cáo đó lệch nhau 27%: MAS hạ mục tiêu từ 49.800 về 48.500 đồng thời **nâng** khuyến nghị lên Tăng Tỷ Trọng thuần tuý vì giá đã rơi 4,2%, và dự phóng lợi nhuận cổ đông mẹ 2026 chỉ 4.367 tỷ (giảm 1,3%); HSC giữ Mua ở 61.500 với dự phóng 4.968 tỷ (tăng 11,2%). Ba báo cáo tháng 6 (VKS, VDS, DSC) đều dựng trên kịch bản cao điểm World Cup đẩy sản lượng — riêng VDS dự phóng doanh thu quý 2 đạt 7.721 tỷ và lợi nhuận cổ đông mẹ 1.537 tỷ, thực tế lần lượt 6.888 và 1.167 tỷ — nên phải chiết khấu nặng khi đọc phổ. Mục tiêu 47.000 của Báo cáo này nằm dưới cả mã thấp nhất còn hiệu lực, phản ánh việc dự phóng lợi nhuận cả năm 4.632 tỷ được đặt giữa hai thái cực MAS và HSC nhưng nhân với bội số thận trọng hơn (13,0 lần so 15,6 lần của MAS và 14,0 lần của DSC).

## IV. Rủi ro & điều kiện đảo chiều

- **Chi phí quảng cáo và khuyến mãi không hạ nhiệt** — nếu quý 3/2026 tỷ lệ chi phí bán hàng trên doanh thu vẫn ở mức 16,5% trở lên **trong khi** doanh thu không tăng tối thiểu 5% so cùng kỳ, thì đây là cuộc chiến thị phần chứ không phải khoản đầu tư một lần → hạ về GIẢM TỶ TRỌNG.
- **Thuế tiêu thụ đặc biệt hiệu lực 01/01/2027** — lộ trình tăng khoảng 5 điểm phần trăm mỗi năm, tối đa 90% vào 2031 (DSC 18/06). Doanh nghiệp buộc tăng giá bán để chuyển chi phí, trong khi sản lượng bia toàn thị trường mới về tiệm cận mức trước 2020 (VDS 17/06). Đây là lý do mục tiêu 31/03/2027 chỉ cao hơn mốc cuối năm 1.000 đồng.
- **Phần thiểu số vượt ngưỡng** — nếu quý 3/2026 lợi ích cổ đông không kiểm soát tiếp tục vượt 7% lợi nhuận sau thuế hợp nhất (quý 2 đã ở 6,1%, quý 1 là 4,8%), dự phóng lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu phải hạ thêm dù lợi nhuận hợp nhất không đổi.
- **Điều kiện nâng lại TĂNG TỶ TRỌNG** — doanh thu quý 3/2026 đạt từ 7.000 tỷ (tăng tối thiểu 8,7% so cùng kỳ) **đồng thời** tỷ lệ chi phí bán hàng trên doanh thu về dưới 15%: khi đó cả sản lượng lẫn kỷ luật chi phí cùng xác nhận, và bội số mục tiêu có thể nâng từ 13,0 lên 14,5 lần.

## V. Dữ liệu nền

- **Kết quả kinh doanh quý 2/2026 (số đơn quý):** doanh thu 6.888 tỷ (+1,2% so cùng kỳ), lợi nhuận gộp 2.663 tỷ (biên 38,7%), lợi nhuận thuần hoạt động kinh doanh 1.534 tỷ (−2,0%), lợi nhuận trước thuế 1.537 tỷ (−1,6%), lợi nhuận sau thuế 1.243 tỷ (−0,6%), **lợi nhuận cổ đông công ty mẹ 1.167 tỷ (−3,4%)**. Luỹ kế sáu tháng: doanh thu 13.345 tỷ (+5,8%), lợi nhuận cổ đông mẹ 2.352 tỷ (+17,6%). Bốn quý liền trước (cổ đông mẹ): quý 1/26 1.185 · quý 4/25 1.062 · quý 3/25 1.361 · quý 2/25 1.207 tỷ. Cả năm 2025: doanh thu 25.889 tỷ, lợi nhuận cổ đông mẹ 4.423 tỷ.
- **Định giá và cấu trúc (quý 2/2026):** lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu 3.723 đồng, giá trị sổ sách 16.728 đồng → P/E khoảng 11,7 lần, P/B khoảng 2,6 lần tại vùng giá hiện tại; ROE 22,3%, ROA 15,1%, biên lợi nhuận ròng 18,8%, nợ trên vốn chủ sở hữu 0,48 lần. 1.283 triệu cổ phiếu lưu hành; cổ đông lớn Vietnam Beverage 53,6% và SCIC 36,0%, tỷ lệ tự do chuyển nhượng 10,4%.
- **Giá và khối lượng:** xem khối dữ liệu giá phía trên. Lưu ý ngày giao dịch không hưởng quyền cổ tức tiền 3.000 đồng là 28/07/2026 — chuỗi giá lịch sử đã điều chỉnh về cùng gốc, nên mức giảm thực tế từ ngày báo cáo trước nhẹ hơn nhiều so cảm nhận từ số chưa điều chỉnh.
- **Trigger kích hoạt:** **MG** (HSC 30/07 — Mua vào, 61.500; MAS 31/07 — Tăng Tỷ Trọng, 48.500, vừa nâng nấc vừa hạ mục tiêu) · **SK** (công bố kết quả kinh doanh quý 2/2026) · **TT** (bản tin ngày 06/08 về hai đợt tăng giá và phân khúc cao cấp tăng 214%). Ở bản cập nhật 06/08, mã nằm ở dòng cụm Bán lẻ và Tiêu dùng (trigger cụm BD · KL · NEO · TT) chứ không phải dòng đánh số; báo cáo này là cập nhật theo lịch sau kết quả quý 2 và hai báo cáo phân tích mới.

## VI. Dự phóng 4 quý tới

<!-- forecast-table:start -->

| Chỉ tiêu | Q3F/2026 | Q4F/2026 | Q1F/2027 | Q2F/2027 |
|---|---:|---:|---:|---:|
| Doanh thu | 6.950 | 7.150 | 6.600 | 7.000 |
| LN gộp | 2.640 | 2.680 | 2.375 | 2.520 |
| LN thuần HĐKD | 1.560 | 1.450 | 1.420 | 1.510 |
| LNTT | 1.565 | 1.455 | 1.425 | 1.515 |
| LN cổ đông cty mẹ | 1.180 | 1.100 | 1.075 | 1.145 |

<!-- forecast-table:end -->

Dự phóng cả năm 2026 của Báo cáo này là doanh thu 27.445 tỷ (+6,0%) và lợi nhuận cổ đông mẹ 4.632 tỷ (+4,7%) — đặt giữa hai thái cực MAS (4.367 tỷ, −1,3%) và HSC (4.968 tỷ, +11,2%). Phần dư nửa cuối năm được phân bổ theo mùa vụ hai năm gần nhất chứ không chia đều: quý 3 nhỉnh hơn quý 3/2025 khoảng 8% nhờ hiệu ứng đầy đủ của hai đợt tăng giá tháng 4–5, quý 4 chỉ hơn 4,6% vì đây là quý dồn chi phí quảng cáo cho mùa Tết nên biên hoạt động hẹp lại dù doanh thu cao nhất năm. Hai quý năm 2027 đã trừ tác động thuế tiêu thụ đặc biệt có hiệu lực 01/01/2027 qua việc hạ biên gộp về 36,0%. **Phần chưa cộng vào bảng (giá trị quyền chọn):** đà tăng 214% của phân khúc cao cấp và kênh thương mại điện tử — nếu duy trì hai quý liên tiếp sẽ nâng giá bán bình quân đủ để bù phần lớn tác động thuế 2027, nhưng mới có một kỳ dữ liệu nên chưa đưa vào kịch bản cơ sở.

## VII. Nguồn

- **MAS — 31/07/2026:** "SAB - Chi phí bán hàng tăng gây áp lực lên lợi nhuận" — Tăng Tỷ Trọng (nâng từ Nắm giữ), giá mục tiêu **48.500 đ** (từ 49.800); đọc toàn văn. Số dùng: biên gộp quý 2 37,9%, chi phí bán hàng 1.154,2 tỷ (+25,9%), sáu tháng doanh thu 13.552,7 tỷ và lợi nhuận sau thuế 2.448,8 tỷ (+21,4%), dự phóng 2026 doanh thu 26.511,5 tỷ và lợi nhuận cổ đông mẹ 4.366,7 tỷ, bội số P/E so sánh ngành 15,6 lần, rủi ro thoái vốn SCIC. *(Đã bổ sung giá mục tiêu 48.500 vào dữ liệu — trước để trống.)*
- **HSC — 30/07/2026:** "Q2/2026: Tỷ suất lợi nhuận gộp vượt dự báo nhưng lợi nhuận thuần thấp hơn dự báo" — Mua vào, giá mục tiêu **61.500 đ**; đọc toàn văn. Số dùng: doanh thu quý 2 thấp hơn dự báo 6,3% và lợi nhuận thuần thấp hơn 10,5%, biên gộp 38,7% (+265 điểm cơ bản), chi phí quảng cáo khuyến mãi 673 tỷ (+48%), tỷ lệ chi phí bán hàng trên doanh thu 16,8% so 13,5%, lợi ích cổ đông không kiểm soát sáu tháng +176%, dự phóng 2026 doanh thu 28.091 tỷ và lợi nhuận thuần 4.968 tỷ, P/E dự phóng 12 lần so bình quân 16,5 lần từ tháng 7/2023. *(Đã bổ sung giá mục tiêu 61.500 vào dữ liệu — trước để trống.)*
- **DSC — 18/06/2026:** "SAB (Q1/2026): Đón chào mùa World Cup" — THEO DÕI, giá mục tiêu **53.000 đ**; đọc toàn văn. Số dùng: 2025 doanh thu 25.888 tỷ (−18,8%), dự phóng 2026 doanh thu 29.651 tỷ, lộ trình thuế tiêu thụ đặc biệt tối đa 90% vào 2031, bao bì nhôm chiếm 20–25% chi phí sản xuất, chốt giá nhôm đến giữa 2026. *(Đã bổ sung giá mục tiêu 53.000 vào dữ liệu — trước để trống.)*
- **VDS — 17/06/2026:** "SAB: Khuyến nghị TÍCH LŨY với giá mục tiêu 55.000 đồng/cổ phiếu" — TÍCH LŨY, giá mục tiêu **55.000 đ**; đọc toàn văn. Số dùng: dự phóng quý 2/2026 doanh thu 7.721 tỷ và lợi nhuận cổ đông mẹ 1.537 tỷ (đối chiếu với thực tế), dự phóng 2026 doanh thu 28.712 tỷ, phương pháp EV/EBITDA kết hợp chiết khấu dòng tiền tỷ trọng 50:50, P/E mục tiêu 13,8 lần, mảng bia chiếm 93,6% doanh thu, mô hình phân phối "cash van" và lon 250ml. *(Đã bổ sung giá mục tiêu 55.000 vào dữ liệu — trước để trống.)*
- **VKS — 11/06/2026:** "Phân tích cổ phiếu SAB" — MUA, vùng mục tiêu 52.000–57.000 đ (dữ liệu lưu 57.000); đọc toàn văn, nội dung thiên về phân tích kỹ thuật.
- **Dữ liệu tài chính cơ bản:** kết quả kinh doanh từng quý đến quý 2/2026, chỉ số định giá quý 2/2026, giá và khối lượng phiên 06/08/2026.
- **Tin tức 06/08/2026:** tăng giá bia hai lần trong hai tháng, bán chạy nhất trên hai sàn thương mại điện tử lớn, phân khúc cao cấp tăng 214%.
- **Bản tin thị trường 06/08/2026** (cụm Bán lẻ và Tiêu dùng) và khung chỉ số của bản cập nhật cùng ngày.
- **Báo cáo trước của chính mã này:** 26/06/2026 — TĂNG TỶ TRỌNG, mục tiêu 55.000 đồng.