## I. Khuyến nghị

**Khởi tạo coverage ở mức TĂNG TỶ TRỌNG** (báo cáo phân tích độc lập đầu tiên cho SAB), mục tiêu cuối 2026 **55.000đ** (+12,9% so giá hiện tại). Ba cơ sở: (i) **đà phục hồi lợi nhuận rõ trên nền thấp** — Q1/2026 doanh thu 6.457 tỷ (+11,1% YoY), LNST 1.245 tỷ (+55,8% YoY), LNST cổ đông mẹ 1.185 tỷ (+49,4%); (ii) **biên lợi nhuận cải thiện mạnh** — biên gộp bật từ ~32% lên **37,1%** nhờ chốt trước giá malt/đại mạch và phòng ngừa giá nhôm cho nửa đầu 2026, cùng sản phẩm lon nhỏ 250ml Saigon Chill (sản lượng gấp đôi) và mô hình thâm nhập "Cash van"; (iii) **đặc tính phòng thủ + cổ tức tiền mặt cao** (~5.000đ/cp/năm, suất ~10%) hợp bối cảnh nền quốc tế rủi ro. Vào tỷ trọng vừa — rủi ro thuế tiêu thụ đặc biệt 2027 và giá nhôm sau nửa năm là biến số treo.

| Mốc | 30/06/2026 | 30/09/2026 | 31/12/2026 | 31/03/2027 |
|---|---:|---:|---:|---:|
| Giá mục tiêu | 49.500 | 53.000 | 55.000 | 57.000 |
| So giá hiện tại | +1,6% | +8,8% | +12,9% | +17,0% |

Giá đóng cửa **48,700 đồng** ngày 2026-06-26; biên độ 52 tuần 42,050 – 57,100 đồng (cao hơn đáy +15.8%, thấp hơn đỉnh -14.7%); khối lượng bình quân 30 phiên ~0 triệu cổ phiếu.

Khung VN-Index revision 26/06: 1.874 (cuối T6) → 1.945 (cuối T9) → 1.885 (cuối 2026) → 1.968 (cuối T3/27); SAB là tiêu dùng phòng thủ, free-float thấp (~10,4%, ThaiBev chi phối) nên ít liên thông nhịp chỉ số — dẫn dắt bởi sản lượng bia, biên nguyên liệu và mùa vụ (cao điểm World Cup giữa năm), beta ~1,0.

## II. Luận điểm chính

- **Phục hồi lợi nhuận trên nền thấp Q1/2025:** Q1/2025 là đáy (LNST mẹ chỉ 793 tỷ, −20% YoY) do Tết rơi T1 + sức mua yếu; Q1/2026 Tết rơi T2 dời doanh thu sang quý + sức mua hồi → LNST mẹ 1.185 tỷ (+49,4% YoY). Mức tăng phần lớn là **hiệu ứng so nền thấp + lệch mùa vụ**, cần nhìn cả năm: kế hoạch 2026 LNST ~4,9 nghìn tỷ (+8% YoY) là tốc độ thực (Báo cáo phân tích đã đọc).
- **Biên lợi nhuận là động lực chất lượng nhất:** biên gộp Q1 cải thiện ~5–7 điểm phần trăm YoY (mảng bia +7,2pps) nhờ (a) còn trong chu kỳ hưởng giá malt/gạo rẻ, (b) chốt trước giá lon nhôm cho nửa đầu 2026 trước khi giá nhôm tăng vọt (Bahrain cắt 19% sản lượng + căng thẳng Mỹ–Iran), (c) tối ưu chi phí bán hàng & quản lý. Biên hoạt động ~24%, biên gộp 37,1% — cao nhất nhiều quý (Dữ liệu tài chính cơ bản + Báo cáo phân tích).
- **Cơ cấu sản phẩm + phân phối mở rộng:** lon nhỏ 250ml Saigon Chill (sản lượng gấp đôi sau 6 tháng), dự án "Cash van" thâm nhập điểm bán, hợp nhất Sabibeco nâng SAB thành nhà sản xuất bia công suất lớn nhất nước (>2,2 tỷ lít/năm) — mở dư địa sản lượng cho cao điểm tiêu thụ giữa năm (Báo cáo phân tích đã đọc).
- **Cổ tức tiền mặt cao, bảng cân đối khoẻ:** nợ/vốn chủ thấp (~0,28x), vốn chủ ~24 nghìn tỷ, cổ tức tiền mặt ~5.000đ/cp — đặc tính phòng thủ, dòng tiền ổn định, hấp dẫn khi thị trường nghiêng rủi ro.
- **Rủi ro treo định lượng được:** lộ trình **tăng thuế tiêu thụ đặc biệt từ 2027** buộc tăng giá bán dần (rủi ro sản lượng), và SAB **chỉ chốt giá nhôm đến giữa 2026** — biên nửa cuối năm phụ thuộc diễn biến giá nhôm. Đây là lý do vào tỷ trọng vừa thay vì mạnh.

## III. So sánh khuyến nghị

| Đơn vị | Ngày | Khuyến nghị | Giá mục tiêu |
|---|---|---|---:|
| **Báo cáo này** | 26/06/2026 | **TĂNG TỶ TRỌNG** | **55.000đ** (31/12) |
| SHIN | 12/05/2026 | MUA | 61.800đ |
| VKS | 11/06/2026 | — | 57.000đ |
| VDS | 17/06/2026 | TÍCH LŨY | 55.000đ |
| DSC | 17/06/2026 | THEO DÕI | 53.000đ |
| MAS | 28/04/2026 | — | 52.800đ |
| AGR | 06/05/2026 | Tăng tỷ trọng | 52.000đ |

Phổ khuyến nghị nghiêng tích cực vừa phải, phân hoá hẹp (52.000–61.800đ): nhóm tích cực (SHIN, AGR, VDS) nhấn biên cải thiện + cổ tức; nhóm trung tính (DSC THEO DÕI) lo rủi ro giá nhôm nửa cuối năm. Mục tiêu 55.000đ của báo cáo này khớp trung vị broker, cộng phần thưởng mùa vụ cao điểm giữa năm. Báo cáo broker mới nhất là VDS 17/06 và DSC 17–18/06.

## IV. Rủi ro & điều kiện đảo chiều

- **Giá nhôm nửa cuối 2026:** SAB chỉ phòng ngừa đến giữa năm; nếu giá nhôm neo đỉnh kéo dài (bao bì lon ~20–25% chi phí) → biên gộp H2 thu hẹp → cân nhắc hạ **GIỮ**.
- **Thuế tiêu thụ đặc biệt 2027:** tăng giá bán để chuyển chi phí có thể bào mòn sản lượng nếu sức mua yếu → rủi ro tăng trưởng 2027.
- **Phụ thuộc mùa vụ + nền so sánh:** các quý tới nền 2025 cao dần (Q2/25 mẹ 1.207, Q3/25 1.361 tỷ) nên tăng trưởng YoY sẽ chậm lại rõ — không ngoại suy +56% Q1 cho cả năm.
- **Điều kiện nâng MUA:** cao điểm tiêu thụ giữa năm xác nhận sản lượng vượt kế hoạch **và** SAB chốt được giá nhôm H2 ở vùng thấp → nâng dự phóng biên.

## V. Dữ liệu nền

- **KQKD Q1/2026 (đơn quý):** DTT 6.457 tỷ (+11,1% YoY), LN gộp 2.405 tỷ (biên 37,1%), LN hoạt động 1.548 tỷ (biên ~24,0%), LNTT 1.548 tỷ, **LNST 1.245 tỷ (+55,8% YoY); LNST cổ đông mẹ 1.185 tỷ (+49,4% YoY)**. Bốn quý liền trước (LNST mẹ): Q4/25 1.062 · Q3/25 1.361 · Q2/25 1.207 · Q1/25 793 tỷ.
- **Định giá (Q1/2026, tại giá hiện tại):** EPS trượt 3.754đ, BVPS 18.868đ → **P/E ~13,0x · P/B ~2,58x**; ROE 19,9%, ROA 15,6%; biên gộp 37,1%, biên ròng 18,9%. Vốn hoá ~61.800 tỷ; ~1.283 triệu cổ phiếu; cổ tức tiền mặt ~5.000đ/cp.
- **Giá & khối lượng (26/06):** đóng cửa 48.700đ (+0,21%), khối lượng 485.600 cp (~0,81x TB 10 phiên); biên dao động hẹp 48.500–48.900.
- **Trigger kích hoạt (26/06):** **SK** (KQKD Q1 lợi nhuận +56% YoY, biên cải thiện; loạt báo cáo broker mới VDS/DSC 17–18/06; cao điểm tiêu thụ World Cup giữa năm). Khối lượng dưới ngưỡng KL 2,0x.

## VI. Nguồn

- **Báo cáo phân tích đọc lần này (FULL):** VDS 17/06/2026 — *TÍCH LŨY, mục tiêu 55.000* (Q1 DTT +11,1%, bia 93,6% DT; LNST mẹ 1.185 +49,4%; EBIT biên 19,6% +5,4pps; biên gộp bia +7,2pps; cổ tức tiền 5.000đ; drivers: Tết lệch, lon 250ml, Cash van, malt rẻ + phòng ngừa nhôm). DSC 17–18/06/2026 — *THEO DÕI, mục tiêu 53.000* (2025 DTT 25.888 −18,8%, LNST 4.573 +1,7%; Q1 LNTT 1.548 +51%; 2026F DTT 29.651 +15%; rủi ro giá nhôm, chỉ chốt giá đến giữa 2026). AGR 06/05/2026 — *Tăng tỷ trọng, mục tiêu 52.000* (LNST Q1 1.245 +56%, biên gộp 32%→38,1%; KH2026 LNST 4.937 +8%; thuế TTĐB 2027 → tăng giá dần).
- **Tin tức (lọc mã SAB):** 22/06 [Tích cực] "Lợi nhuận quý I tăng gần 56%, SABECO bám sát mục tiêu năm 2026".
- **Dữ liệu tài chính cơ bản:** KQKD đơn quý Q1/2024–Q1/2026; tỷ số P/E, P/B, ROE, EPS, BVPS, biên gộp Q1/2026; giá & khối lượng phiên 26/06.
- **Thesis VN-Index revision 26/06/2026** §2.A #4 (NEW — TĂNG TỶ TRỌNG, khởi tạo) — đà phục hồi lợi nhuận và biên cải thiện, định giá tiêu dùng phòng thủ hợp lý.
- **Tham chiếu broker (metadata, chưa đọc full kỳ này):** SHIN 12/05 (MUA 61.800), VKS 11/06 (57.000), MAS 28/04 (52.800).