## I. Khuyến nghị

**GIỮ** — báo cáo lần đầu, giá mục tiêu 31/12/2026 là **4.800 đồng**. Ba lý do: (i) câu chuyện hồi sinh cùng VinMetal (nhóm Vingroup) là có thật và đã hiện hình trên báo cáo tài chính Q1/2026 — tiền mặt, phải thu, tồn kho đều tăng vọt cho thấy hoạt động đang được tái khởi động — nhưng ĐHCĐ 30/06 mới là nơi kế hoạch doanh thu 8.511 tỷ đồng năm 2026 (gấp ~3,9 lần doanh thu 2025) được kiểm chứng bằng phương án cụ thể, chưa đủ cơ sở định giá lại; (ii) nền tài chính chưa có lời giải: vốn chủ sở hữu âm 801 tỷ cuối Q1/2026, lỗ 9 quý liên tiếp, chi phí lãi vay ~150 tỷ/quý nuốt trọn lợi nhuận gộp; (iii) cổ phiếu thuộc diện hạn chế giao dịch — chỉ khớp lệnh phiên thứ Sáu — và giá đã gấp ~3 lần trong một năm, phần kỳ vọng tái sinh đã được chiết khấu đáng kể vào thị giá.

| Mốc | 30/06/2026 | 30/09/2026 | 31/12/2026 | 31/03/2027 |
|---|---:|---:|---:|---:|
| Giá mục tiêu | 4.700 | 5.000 | 4.800 | 5.200 |
| So giá hiện tại | 0% | +6,4% | +2,1% | +10,6% |

Đường giá mục tiêu đi ngang đến cuối Tháng 6 — ĐHCĐ 30/06 rơi đúng mốc và với lịch khớp lệnh mỗi tuần một phiên, thị trường gần như không kịp phản ánh kết quả đại hội trước thời điểm chốt quý; nhích lên cuối Tháng 9 nếu lộ trình tái khởi động lò có tiến độ kiểm chứng được, hạ nhẹ cuối Tháng 12 rồi mở biên Q1/2027 — nhất quán khung chỉ số của bản dự phóng 11/06 (cuối T6 1.865 → cuối T9 1.945 → cuối T12 1.885 → cuối T3/27 ~1.968), biên độ giữ hẹp do khuyến nghị GIỮ và rủi ro thanh khoản của diện hạn chế.

Giá đóng cửa **4,700 đồng** ngày 2026-06-12; biên độ 52 tuần 1,400 – 9,000 đồng (cao hơn đáy +235.7%, thấp hơn đỉnh -47.8%); khối lượng bình quân 30 phiên ~3 triệu cổ phiếu.

## II. Luận điểm chính

- **Catalyst trung tâm là gói hỗ trợ VinMetal và ĐHCĐ 30/06:** Tháng 11/2025 Vingroup công bố hỗ trợ vốn lưu động cho Pomina qua công ty con VinMetal với lãi suất 0%, thời hạn tối đa 2 năm (tin tức 11/06); dấu vết đã rõ trên cân đối kế toán Q1/2026 — tiền mặt 29 → 345 tỷ, phải thu ngắn hạn 764 → 1.425 tỷ, tồn kho 384 → 749 tỷ so cuối 2025. Tài liệu ĐHCĐ (họp 30/06 tại TP.HCM) trình kế hoạch kinh doanh 2026–2027 với doanh thu mục tiêu 8.511 tỷ đồng năm 2026 — lần đầu công bố kết quả cụ thể của quá trình tái cấu trúc sau nhiều năm khủng hoảng.
- **Ngành thuận chiều nhưng POM chưa kịp hưởng lợi:** báo cáo ngành thép của HSC ngày 11/06 dự báo tiêu thụ thép xây dựng trong nước 2026 tăng 16% lên 13,8 triệu tấn nhờ giải ngân đầu tư công và làn sóng dự án BĐS nhà ở; Q1/2026 toàn ngành tiêu thụ +14,6%, riêng thép xây dựng đạt kỷ lục 3,97 triệu tấn (+22,4%) — đúng phân khúc lõi của Pomina tại phía Nam. Trong khi đó doanh thu Q1/2026 của POM chỉ 466 tỷ (−54,7% YoY) vì lò chưa chạy lại — kế hoạch hồi sinh về bản chất là cuộc đua giành lại thị phần đã mất trong chu kỳ thuận lợi nhất của ngành.
- **Bài toán cân bằng tài chính chưa có lời giải:** vốn chủ sở hữu −801 tỷ cuối Q1/2026 (âm sâu thêm từ −624 tỷ cuối 2025), tổng nợ phải trả 11.002 tỷ vượt tổng tài sản 10.201 tỷ, nợ vay 6.096 tỷ (ngắn hạn 5.377 tỷ); lãi vay 150 tỷ/quý so lợi nhuận gộp Q1 chỉ 35 tỷ. Gói vốn lưu động 0% giảm áp lực thanh khoản vận hành nhưng không xử lý nợ gốc — ĐHCĐ cần một phương án tăng vốn hoặc tái cấu trúc nợ thực chất thì khung định giá mới thay đổi.
- **Giá đã chạy trước câu chuyện:** từ 1.600 đồng (giữa Tháng 6/2025) lên đỉnh 7.900 (23/01/2026) — gấp ~4,9 lần sau công bố hợp tác VinMetal — rồi điều chỉnh về 3.700 (08/05) và hồi lên 4.700 (12/06); vốn hóa ~1.315 tỷ trên nền vốn chủ âm đồng nghĩa thị giá đã ứng trước kịch bản tái sinh thành công. Giao dịch bán nội bộ 25,8 triệu cp (~121,3 tỷ đồng) ngày 27/05 dưới danh nghĩa tái cấu trúc sở hữu (Bản tin thị trường) là biến số sở hữu cần theo dõi song song.

## III. So sánh khuyến nghị



| Đơn vị | Ngày | Khuyến nghị | Giá mục tiêu | Ghi chú |
|---|---|---|---|---|
| **Báo cáo này** | 11/06/2026 | **GIỮ** | **4.800 đ** | Khởi đầu coverage — theo dõi tiến trình tái cấu trúc |

Không công ty chứng khoán nào phát hành báo cáo định giá POM trong 60 ngày gần nhất — cổ phiếu nằm ngoài vùng phủ sóng phân tích do vốn chủ âm và diện hạn chế giao dịch. Báo cáo ngành thép của HSC ngày 11/06 (đọc toàn văn) chỉ định giá HPG/HSG/NKG, không đề cập POM; đây là báo cáo định giá duy nhất hiện hành cho mã này.

## IV. Rủi ro & điều kiện đảo chiều

- **ĐHCĐ 30/06 là mốc quyết định hai chiều:** nếu đại hội thông qua kế hoạch kèm phương án xử lý vốn chủ âm cụ thể (tăng vốn, chuyển nợ thành vốn góp) và lộ trình tái khởi động lò có mốc thời gian — cân nhắc nâng TĂNG TỶ TRỌNG; nếu đại hội bất thành hoặc kế hoạch 8.511 tỷ không kèm phương án vốn — hạ GIẢM TỶ TRỌNG.
- **Kết quả bán niên kiểm chứng tốc độ hồi sinh:** dự phóng của báo cáo này đã giả định lỗ thu hẹp dần; nếu lỗ lũy kế 6 tháng 2026 vượt ~350 tỷ (sâu hơn Q1 cộng dự phóng Q2) hoặc doanh thu Q2 không cải thiện so 466 tỷ của Q1 — kế hoạch năm coi như trượt ngay từ nửa đầu, xem lại toàn bộ khung GIỮ.
- **Thuế tự vệ 6,1% với thép xây dựng đã hết hiệu lực từ 22/3/2026 (HSC 11/06):** rủi ro thép cuộn Trung Quốc giá rẻ tràn vào đúng giai đoạn Pomina khởi động lại; nếu giá thép xây dựng nội địa suy yếu kéo dài, biên gộp mỏng của phương án hồi sinh không còn chỗ đứng.
- **Ngưỡng giá phiên thứ Sáu:** đóng cửa dưới 3.700 (đáy 08/05) phủ nhận nhịp hồi — quay về vùng giá trước khi câu chuyện VinMetal được định giá; ngược lại vượt 5.500 (mốc cuối 2025) với khối lượng trên 5 triệu cp — thị trường xác nhận lại kịch bản tái sinh, xem xét nâng dần mục tiêu.

## V. Dữ liệu nền

- **KQKD quý (single-quarter, tỷ đồng):** Q1/26 doanh thu 466 (−54,7% YoY), LN gộp 35, lãi vay −150, LNST −179; Q4/25: doanh thu 486, LNST −326; Q3/25: 203, −183; Q2/25: 462, −170; Q1/25: 1.029, −159. Lỗ 9 quý liên tiếp (Q1/2024–Q1/2026); cả năm 2025 doanh thu 2.180 tỷ, lỗ ~838 tỷ.
- **Dự phóng báo cáo này 2026F:** doanh thu ~3.000 tỷ (Q2F 550 / Q3F 850 / Q4F 1.150 — ramp dần sau ĐHCĐ và tái khởi động lò, tương đương ~35% kế hoạch 8.511 tỷ của công ty), LNST ~−550 tỷ (Q2F −160 / Q3F −115 / Q4F −95 — lỗ thu hẹp nhờ biên gộp dương trở lại và vốn lưu động 0%, nhưng lãi vay ~600 tỷ/năm chưa cho phép có lãi trong 2026).
- **Định giá:** P/E n/a (lỗ), P/B n/a (vốn chủ sở hữu âm −801 tỷ), ROE n/a; vốn hóa ~1.315 tỷ (279,7 triệu cp); tiền mặt 345 tỷ so nợ vay ngắn hạn 5.377 tỷ.
- **Giá & khối lượng:** diện hạn chế — chỉ khớp lệnh phiên thứ Sáu; đóng cửa 4.700 ngày 12/06 (+9,3% so phiên trước đó 4.300 ngày 05/06), khối lượng các phiên gần đây 2,9–7,5 triệu cp; 52 tuần: từ 1.600 (13/06/2025) lên đỉnh 7.900 (23/01/2026) rồi điều chỉnh; so mốc cuối 2025 (5.500): −14,5%.
- **Trigger kích hoạt (bản 11/06):** TT (bốn bản tin về kế hoạch trở lại — mật độ cao thứ ba toàn thị trường trong phiên) · SK (công bố tài liệu ĐHCĐ 30/06 + kế hoạch kinh doanh 2026–2027).
- **Tin tức trong ngày:** bốn bản tin cùng chủ đề — tài liệu ĐHCĐ 30/06 tại TP.HCM, kế hoạch doanh thu 8.511 tỷ đồng 2026, gói hỗ trợ vốn lưu động VinMetal lãi suất 0%; sentiment trái chiều (hai tích cực, hai tiêu cực — bên tiêu cực nhấn vào nền lỗ và quy mô kế hoạch so thực lực).

## VI. Nguồn

- **HSC — 11/06/2026:** "Ngành thép: Lợi nhuận cải thiện nhờ nhu cầu trong nước tăng mạnh" — báo cáo ngành, định giá HPG/HSG/NKG, không phủ sóng POM (đọc toàn văn).
- **Tin tức 11/06/2026:** 4 bản tin về tài liệu ĐHCĐ 30/06, kế hoạch doanh thu 8.511 tỷ đồng 2026 và hợp tác VinMetal (nhóm Vingroup).
- **Dữ liệu tài chính cơ bản:** KQKD theo quý, cân đối kế toán Q1/2026, giá — khối lượng đến 12/06/2026; không có lịch sử khuyến nghị môi giới cho POM.
- **Bản tin thị trường 11/06/2026:** trigger, bối cảnh cụm thép, giao dịch nội bộ 27/05/2026.