## I. Khuyến nghị

**Khởi tạo coverage PGV ở TĂNG TỶ TRỌNG** (lần phủ đầu tiên — chưa có báo cáo trước). Tổng Công ty Phát điện 3 (EVNGENCO 3) — nhà phát điện lớn thứ hai Việt Nam, tổng công suất đặt 6,0 GW (thủy điện, điện khí, điện than, điện mặt trời), cụm chủ lực Phú Mỹ. Ba cơ sở: (1) **cấu phần giá công suất tăng mạnh từ 48 đồng/kWh (bình quân 2025) lên 129 đồng/kWh** tái định giá biên lợi nhuận gộp — biên gộp Q1/2026 mở rộng lên 11,1% từ 8,5% Q1/2025 dù doanh thu giảm 2%; (2) **lợi nhuận cốt lõi Q1/2026 +94% so cùng kỳ**, cầu điện cao điểm mùa hè nâng đỡ huy động; (3) **định giá hấp dẫn** — P/B trượt ~1,4 lần, dưới bình quân lịch sử 1,5 lần (từ T1/2023). Phiên 29/06 kích hoạt khối lượng đột biến (2,15 lần trung bình) và lệch +20,05% mốc neo. **Vào tỷ trọng vừa** do free float rất thấp (EVN nắm ~99,2%).

| Mốc | 30/06/2026 | 30/09/2026 | 31/12/2026 | 31/03/2027 |
|---|---:|---:|---:|---:|
| Giá mục tiêu | 23.400 | 24.300 | 24.800 | 25.400 |
| So giá hiện tại | +0,2% | +4,1% | +6,2% | +8,8% |

Giá đóng cửa **23,350 đồng** ngày 2026-06-29; biên độ 52 tuần 18,600 – 28,500 đồng (cao hơn đáy +25.5%, thấp hơn đỉnh -18.1%); khối lượng bình quân 30 phiên ~0 triệu cổ phiếu.

## II. Luận điểm chính

- **Tái định giá biên gộp nhờ cấu phần giá công suất.** Giá công suất tăng từ 48 → 129 đồng/kWh; giá thị trường điện toàn phần bình quân đạt 1.538 đồng/kWh tháng 3/2026 (+9% so cùng kỳ). Biên lợi nhuận gộp Q1/2026 mở rộng lên 11,1% từ 8,5% Q1/2025 (+2,6 điểm phần trăm), giúp **lợi nhuận gộp +28% so cùng kỳ dù doanh thu −2%** (báo cáo HSC 06/05).
- **Lợi nhuận cốt lõi phục hồi mạnh.** Lợi nhuận từ HĐKD cốt lõi Q1/2026 đạt 602 tỷ (+94% so cùng kỳ, từ 310 tỷ Q1/2025); lợi nhuận sau thuế cổ đông mẹ 729,6 tỷ (+658% so cùng kỳ từ nền thấp 96 tỷ Q1/2025) — số liệu tài chính cơ bản + HSC.
- **Khí nội địa đủ cung, chưa cần LNG nhập đắt.** Nguồn khí nội địa 4,7 triệu m³ tiêu chuẩn/ngày đáp ứng đủ cụm Phú Mỹ; sản lượng hợp đồng phân bổ nửa đầu năm 4,7 tỷ kWh (+10% so cùng kỳ), tổng sản lượng Q1 đạt 6.857 triệu kWh (hoàn thành 21,5% kế hoạch năm) — cầu điện cao điểm mùa hè hỗ trợ huy động (HSC 06/05).
- **Giảm đòn bẩy, dòng tiền cải thiện.** Nợ thuần/VCSH hạ về 136% (2026F) từ 146% (2025), HSC dự về 96,7% năm 2027F; lãi vay thuần giảm còn 1.577 tỷ (2026F) từ 2.358 tỷ (2025); FCF dương 3.648 tỷ (2026F) (HSC 06/05).
- **Định giá dưới trung bình lịch sử.** HSC ước P/B dự phóng 1 năm 1,3 lần, thấp hơn bình quân từ T1/2023 (1,5 lần); ROAE chuẩn hoá 2026F 10,7% phục hồi từ vùng âm 2024.

## III. So sánh khuyến nghị

| Đơn vị | Ngày | Khuyến nghị | Giá mục tiêu |
|---|---|---|---|
| **Báo cáo này** | 29/06/2026 | **TĂNG TỶ TRỌNG** (khởi tạo) | 24.800đ (31/12/26) · 25.400đ (31/03/27) |
| HSC | 06/05/2026 | Tăng tỷ trọng | 25.300đ (DCF, 12 tháng) |

Đồng thuận với HSC ở luận điểm tái định giá biên gộp và khuyến nghị; đường giá mục tiêu cuối quý của báo cáo này hội tụ về mốc DCF 12 tháng của HSC vào cuối Q1/2027.

## IV. Rủi ro & điều kiện đảo chiều

- **Free float cực thấp — rủi ro thanh khoản.** EVN nắm ~99,2%, free float chỉ ~0,8% (HSC); thanh khoản mỏng khiến giá biến động mạnh theo dòng tiền và khó giải ngân quy mô lớn. Khối lượng 2,15 lần phiên 29/06 là tín hiệu, nhưng giữ tỷ trọng vừa là kỷ luật bắt buộc.
- **Giá khí đầu vào.** Nếu cung khí nội địa sụt buộc dùng LNG nhập khẩu đắt → biên gộp thu hẹp. Ngưỡng theo dõi: tỷ lệ huy động LNG và giá khí đầu vào hằng quý.
- **Nền so sánh cao do khoản bất thường.** Q4/2025 ghi nhận khoản thanh toán bất thường 1.530 tỷ từ EVN (bồi thường lỗ tỷ giá) → tăng trưởng các quý tới khó duy trì; LNST 2026F 1.989 tỷ thấp hơn 2025 thực do hiệu ứng nền. Xem lại khuyến nghị nếu lợi nhuận quý không đạt ~25% kế hoạch năm.
- **Vĩ mô — chỉ số.** Đảo chiều thận trọng nếu VN-Index thủng 1.850–1.852 trên khối lượng tăng kèm khối ngoại bán ròng diện rộng (cảnh báo bản tin thị trường 29/06); mức ảnh hưởng tới mã phòng thủ như PGV thấp hơn nhóm beta cao.

## V. Dữ liệu nền

- **KQKD Q1/2026 (số quý đơn):** Doanh thu 10.368 tỷ (−2,3% so cùng kỳ) · LN gộp 1.147 tỷ (biên 11,1%) · LN HĐKD 916 tỷ · LNST cổ đông mẹ 729,6 tỷ (+658% so cùng kỳ); LN cốt lõi 602 tỷ (+94% so cùng kỳ). Q4/2025 LNST 2.584 tỷ (gồm khoản bất thường 1.530 tỷ).
- **Định giá:** P/E trượt 6,2x · P/B trượt 1,4x · ROE trượt 23,4% (phản ánh khoản bất thường Q4/2025); forward 2026F: P/E điều chỉnh ~14,8x · ROAE 10,7% (HSC). EPS (TTM) 3.876đ · BVPS 16.593đ.
- **Giá & khối lượng:** phiên 29/06 khối lượng gấp 2,15 lần trung bình, lệch +20,05% mốc neo 31/12/2025 (top 30 vốn hoá). Biến động giá +1,52% (chưa đạt ngưỡng trigger BD ≥ 4%).
- **Trigger kích hoạt:** **KL** (khối lượng 2,15x) · **NEO** (lệch +20,05% mốc neo, top 30 vốn hoá).

## VI. Nguồn

- **Báo cáo phân tích đọc đầy đủ:** HSC — *"Q1/2026: Lợi nhuận thuần tăng 94% svck, vượt dự báo"* (06/05/2026; Tăng tỷ trọng, giá mục tiêu DCF 25.300đ). Trích chính: cấu phần giá công suất 48→129 đồng/kWh; biên gộp 11,1% vs 8,5%; LN cốt lõi 602 tỷ (+94%); nợ thuần/VCSH 146%→136%; P/B dự phóng 1,3x vs bình quân 1,5x; EVN 99,2% / free float 0,81%.
- **Dữ liệu tài chính cơ bản:** KQKD theo quý (income/ratio) — Q1/2026 doanh thu 10.368 tỷ, LNST 729,6 tỷ, biên gộp 11,1%, P/E 6,2x, P/B 1,4x, ROE 23,4%, EPS 3.876đ, BVPS 16.593đ; giá đóng cửa & khối lượng phiên 29/06/2026; phân ngành Dịch vụ tiện ích — Điện lực.
- **Bản tin thị trường 29/06/2026:** bối cảnh phiên (VN-Index −0,91% về 1.854,97 do cụm Vingroup chốt quyền cổ tức, độ rộng nghiêng tăng nhờ đầu tư công + ngân hàng); nhóm điện xanh (PC1 +3,26%, PGV +1,52%); chủ đề cầu điện cao điểm mùa hè + đầu tư công. Khung chỉ số: cam kết cuối năm 1.885, đỉnh 1.960.
- **Tin tức** lọc theo PGV phiên 29/06/2026: không có bản tin riêng mã trong ngày.
- **Báo cáo trước:** không có (khởi tạo coverage).