## I. Khuyến nghị

**GIỮ** (duy trì từ báo cáo 22/05) — nhưng **hạ giá mục tiêu mốc 31/12/2026 từ 30.000 về 21.500 đồng** (+8,9% so giá đóng cửa phiên 10/06). Bức tranh đã thay đổi căn bản: 7 nhân sự cấp cao bị khởi tố (gồm Chủ tịch HĐQT, Tổng Giám đốc, các Phó Tổng Giám đốc, Kế toán trưởng) với cáo buộc vi phạm quy định kế toán và tham ô tài sản; 4/5 thành viên HĐQT bị tạm giam khiến HĐQT dưới mức tối thiểu theo Luật Doanh nghiệp; HSC ngày 10/06 dừng khuyến nghị (từ Tăng tỷ trọng) và rút giá mục tiêu. Lý do giữ GIỮ thay vì thoát vị thế: (i) định giá đã chiết khấu sâu — giá giảm 36% trong 3 tháng, P/E dự phóng 8,4 lần so trung bình 19,5 lần từ Tháng 1/2023 (HSC); (ii) nền kinh doanh Q1/2026 vẫn tăng trưởng hai chữ số với backlog xây lắp ~8.000 tỷ đồng; (iii) Dragon Capital quay lại mua vào sau khi đã bán sạch Tháng 4. ĐHCĐ bất thường Tháng 7 là sự kiện nhị phân quyết định hướng đi kế tiếp.

| Mốc | 30/06/2026 | 30/09/2026 | 31/12/2026 | 31/03/2027 |
|---|---|---|---|---|
| Giá mục tiêu | 19.800 | 21.000 | 21.500 | 22.500 |
| So giá hiện tại | +0,3% | +6,3% | +8,9% | +13,9% |

Giá đóng cửa **19,950 đồng** ngày 2026-06-11; biên độ 52 tuần 16,650 – 32,200 đồng (cao hơn đáy +19.8%, thấp hơn đỉnh -38.0%); khối lượng bình quân 30 phiên ~9 triệu cổ phiếu.

## II. Luận điểm chính

- **Thay đổi lớn nhất so báo cáo 22/05 — khủng hoảng quản trị đã thành sự kiện định giá:** HSC 10/06 dừng khuyến nghị, tuyên bố các dự báo lợi nhuận trước đây "tạm thời không còn hiệu lực tham chiếu"; ACBS 22/05 cũng treo đánh giá (mục tiêu Mua 32.800 trước đó đặt trên giả định "vận hành bình thường"). Trigger MG.
- **Nền cơ bản Q1/2026 chưa bị tổn thương:** doanh thu 2.168 tỷ đồng (+17% YoY); LNST hợp nhất 268–270 tỷ đồng (+84–86% YoY — KIS/ACBS); phần cổ đông công ty mẹ 181 tỷ đồng (+227% YoY — HSC), trong đó 120 tỷ không thường xuyên từ thoái vốn CT2 — lợi nhuận cốt lõi ~100 tỷ (+26% YoY). Xây lắp điện +31% YoY nhờ backlog 2025 ~8.000–8.250 tỷ; bất động sản Tháp Vàng đóng góp 320 tỷ doanh thu (gấp 2,3 lần cùng kỳ).
- **Rủi ro kinh doanh chính nằm ở phía trước, không phải phía sau:** HSC cảnh báo các đối tác Nhà nước (điển hình EVN) có thể thận trọng phân phối gói thầu mới cho đến khi cấu trúc quản trị được kiện toàn — đe dọa nguồn backlog tương lai dù hợp đồng đã ký vẫn triển khai bình thường trong ngắn hạn.
- **Tín hiệu trái chiều phiên 10/06 — lý do trigger kép:** tin Dragon Capital mua vào trở lại đối trọng với bản tin cảnh báo bài toán dòng tiền khi doanh nghiệp "tay ngang" đầu tư chứng khoán; giá tăng 3,13% với khối lượng 1,49 lần trung bình 10 phiên — phiên tăng mạnh nhất kể từ khi khủng hoảng nổ ra.
- **Động lực trung hạn còn nguyên nếu quản trị ổn định trở lại:** kế hoạch 2026 doanh thu 15.618 tỷ (+19,4%); hai thủy điện Bảo Lạc A + Thượng Hà vận hành cuối 2026; KCN Nomura 2 đã ký MOU 25ha với khách Nhật, tiềm năng >6.000 tỷ doanh thu lũy kế đến 2030; Nickel giai đoạn 2 dự kiến 2028–29 (VND 23/04).

## III. So sánh khuyến nghị

| Đơn vị | Ngày | Khuyến nghị | Giá mục tiêu |
|---|---|---|---|
| Báo cáo này | 10/06/2026 | GIỮ | 21.500 |
| HSC | 10/06/2026 | Dừng khuyến nghị (từ Tăng tỷ trọng) | Rút (trước đó 30.000) |
| KIS | 26/05/2026 | Không xếp hạng | — |
| HSC | 22/05/2026 | Tăng tỷ trọng (đang xem xét lại) | 30.000 |
| ACBS | 22/05/2026 | Không đánh giá (trước đó Mua) | Treo (trước đó 32.800) |
| VND | 23/04/2026 | Báo cáo ĐHCĐ — không xếp hạng | — |

Toàn bộ tổ chức theo dõi đã rút hoặc treo khuyến nghị sau sự kiện khởi tố — Báo cáo này là đơn vị duy nhất duy trì mục tiêu định lượng, với chiết khấu quản trị thay vì rút theo dõi.

## IV. Rủi ro & điều kiện đảo chiều

- **ĐHCĐ bất thường Tháng 7 không bầu đủ HĐQT hoặc điều tra mở rộng phát sinh hệ lụy tài chính:** hạ xuống GIẢM TỶ TRỌNG; ngưỡng kỹ thuật đồng thời là thủng vùng đáy Tháng 5 quanh 17.650–18.000 với khối lượng lớn.
- **EVN và doanh nghiệp Nhà nước ngừng giao gói thầu mới kéo dài quá Q3/2026:** backlog mới suy giảm sẽ bào mòn động lực 2027 — theo dõi công bố trúng thầu EPC nửa cuối năm; không có hợp đồng mới đáng kể trước 31/12 là tín hiệu hạ khuyến nghị.
- **El Niño mạnh lên và kéo dài đến cuối 2026 (KIS):** biên gộp phát điện đã giảm còn 58,3% trong Q1 (−5,3 điểm phần trăm YoY); sản lượng thủy điện giảm sâu hơn sẽ gây áp lực lên mảng lợi nhuận ổn định nhất.
- **Điều kiện nâng lên TĂNG TỶ TRỌNG:** ĐHCĐ Tháng 7 kiện toàn HĐQT thành công, không phát sinh nghĩa vụ tài chính mới từ điều tra, và xuất hiện hợp đồng EPC mới — khi đó mức chiết khấu P/E ~8x so trung bình 19,5x là dư địa tái định giá lớn.

## V. Dữ liệu nền

- **KQKD Q4/2025 (quý gần nhất trong Dữ liệu tài chính cơ bản, giá trị đơn quý):** doanh thu 5.011 tỷ đồng (+96,5% YoY); lợi nhuận cổ đông công ty mẹ 543 tỷ đồng (+693% YoY); EBITDA 1.016 tỷ đồng. Số liệu Q1/2026 tại §II trích từ báo cáo môi giới (KIS/ACBS/HSC) do chưa cập nhật vào cơ sở dữ liệu.
- **Định giá (Q4/2025):** P/E 7,1; P/B 1,1; ROE 17,3%; EPS 2.532 đồng; BVPS 15.828 đồng; nợ vay/VCSH 1,3 lần.
- **Giá & khối lượng 10/06:** đóng cửa 19.750 (+3,13%); KL 5,23 triệu cp (1,49 lần trung bình 10 phiên); biên −12,4% so mốc neo 31/12/2025.
- **Trigger kích hoạt:** MG (HSC dừng khuyến nghị 10/06) · TT-cận (2 bản tin trong phiên) · BD-cận (+3,13%).

## VI. Nguồn

- Báo cáo HSC 10/06 và 22/05, KIS 26/05, ACBS 22/05, VND 23/04/2026 (đọc toàn văn).
- Tin tức ngày 10/06/2026 (Dragon Capital mua vào PC1; cảnh báo dòng tiền đầu tư chứng khoán ngoài ngành).
- Dữ liệu tài chính cơ bản (cập nhật đến Q4/2025); dữ liệu giá — khối lượng giao dịch đến hết phiên 10/06/2026.
- Báo cáo trước của chính mã này ngày 22/05/2026; bản cập nhật dự phóng VN-Index ngày 10/06/2026.