# MBB — giữ nguyên khuyến nghị MUA: bản này làm mới số liệu tới phiên 06/08 và mở đường lợi nhuận theo quý, không xét lại lập trường

**Đây là bản cập nhật số liệu, không phải bản xét lại quan điểm.** Khuyến nghị **MUA** và toàn bộ đường giá mục tiêu — 25.500 (30/06) · 26.500 (30/09) · **28.500 (31/12/2026)** · 30.500 (31/03/2027) — được giữ nguyên từng chữ từ báo cáo ngày **03/08/2026**; phần việc của bản này là làm mới những con số đã lỗi thời sau ba phiên giao dịch và bổ sung mục dự phóng bốn quý mà bản gốc chưa có. Dữ liệu mới không làm đổi quan điểm vì hai lý do. Thứ nhất, **quý 2/2026 vẫn là quý thực mới nhất được công bố** — không có kỳ báo cáo nào phát sinh sau bản 03/08, nên toàn bộ nền dữ kiện của quyết định nâng bậc (tín dụng tăng 13,2% từ đầu năm, biên lãi ròng quý giữ trên 4%, chi phí dự phòng giảm 11,3%, lợi nhuận trước thuế tăng 40,7%) không đổi một chữ số. Thứ hai, **dữ kiện mới duy nhất có trọng lượng lại đi cùng chiều với luận điểm**: báo cáo môi giới HSC ngày 06/08 — bản đầu tiên đọc kết quả quý 2 rồi vẫn công bố giá mục tiêu — duy trì khuyến nghị Mua vào ở **31.800 đồng**, tức cao hơn mục tiêu của báo cáo này 11,6%, và ghi nhận lợi nhuận quý 2 "cao hơn một chút so với dự báo"; đồng thời hai rủi ro nặng nhất mà bản 03/08 đặt ra ở §IV đều **nới ra chứ không siết lại** — lãi suất liên ngân hàng qua đêm rơi từ 5,72% về 4,83% và Quyết định 1743 nâng hạn mức tiền gửi kho bạc được tính vào tỷ lệ cho vay trên huy động từ 20% lên 50%. Giá đóng cửa 23.900 đồng vẫn nằm dưới cả bốn mốc mục tiêu và trên hẳn ngưỡng phủ định 22.500, nên không có ngưỡng nào của bản gốc bị chạm.

## I. Khuyến nghị

**MUA — giữ nguyên so báo cáo gần nhất (MUA, 03/08/2026), là mức đã nâng một nấc từ TĂNG TỶ TRỌNG hồi 28/06, mục tiêu cuối 2026 giữ ở 28.500 đồng.** Cơ sở của mức này không đổi và được nhắc lại đầy đủ để bản báo cáo đứng độc lập: **quý 2 đã trả lời đủ cả ba điều kiện mà báo cáo 28/06 đặt ra làm chốt kiểm định**, và trả lời theo hướng thuận. Một, *tín dụng* — dư nợ tăng **13,2% so đầu năm (+39,5% so cùng kỳ)**, gấp hơn 1,5 lần mức 8,5% của toàn ngành theo cách đo của HSC, hoàn thành khoảng 44% kế hoạch cả năm, tức lợi thế hạn mức từ thương vụ nhận chuyển giao vẫn còn nguyên chứ không bị siết. Hai, *biên lãi ròng* — **biên lãi ròng quý 2 ở 4,15%, cải thiện 35 điểm cơ bản so quý trước** theo HSC (tương ứng mức 4,2% mà VND ghi nhận, gần như đi ngang so cùng kỳ), chấm dứt chuỗi co hẹp mà báo cáo trước phải để ngỏ, dù biên lãi ròng theo năm vẫn lùi về vùng 3,9%. Ba, *lợi nhuận* — **lợi nhuận trước thuế 10.559,9 tỷ, tăng 40,7%**, trong đó phần đóng góp lớn đến từ **chi phí dự phòng giảm 11,3% xuống 4.247 tỷ**, đảo chiều hoàn toàn mức tăng đột biến của quý 2/2025; luỹ kế sáu tháng **20.188,3 tỷ (+27,1%)**, hoàn thành 51,2% kế hoạch năm của ngân hàng và 51,4% dự báo cả năm của HSC. Điều mới của bản này là lớp xác nhận từ bên thứ ba: HSC đọc chính bộ số ấy và kết luận lợi nhuận thuần **cao hơn một chút so với dự báo** nhờ biên lãi ròng vượt kỳ vọng, rồi giữ nguyên giá mục tiêu 31.800 đồng. Biên lệch mốc neo 31/12/2025 (24.326 đồng) hiện **âm 1,75%**: lợi nhuận đã tăng 40% mà giá vẫn chưa lấy lại mốc đầu năm, tức phần bù định giá cho đợt nâng bậc vẫn chưa phải trả. Độ tin cậy: trung bình cao (65%).

| Mốc | 30/06/2026 | 30/09/2026 | 31/12/2026 | 31/03/2027 |
|---|---:|---:|---:|---:|
| Giá mục tiêu (đồng) | 25.500 (đã qua) | 26.500 | **28.500** | 30.500 |
| So giá hiện tại | — | +10,9% | +19,3% | +27,6% |
| Bội số giá trên sổ sách ngụ ý (sổ sách quý 2) | — | 1,36x | 1,46x | 1,57x |

Giá đóng cửa **24,150 đồng** ngày 2026-08-07; biên độ 52 tuần 21,350 – 28,364 đồng (cao hơn đáy +13.1%, thấp hơn đỉnh -14.9%); khối lượng bình quân 30 phiên ~14 triệu cổ phiếu.

Mốc 30/06 của bản trước vẫn phải ghi nhận là **trượt**: mục tiêu 25.500 so giá đóng cửa thực 24.230 ngày 30/06 — hụt 5,0%, và lý do là bản ấy đặt kỳ vọng phục hồi biên lãi ròng sớm hơn thực tế một quý. Đường mục tiêu hiện hành được dựng từ 24.000 ở bản 03/08 và **không cần dựng lại** vì giá chỉ dịch 0,42% sau ba phiên; hai đoạn của đường vẫn giữ nguyên hình dạng — **quý 3 đi chậm** (ngày đăng ký cuối cùng 12/08 tạo áp lực cung quyền mua, mặt bằng huy động chưa hạ nhiệt) rồi **mở biên từ quý 4** khi kết quả cả năm được tái định giá. Điều đã đổi là khung chỉ số đối chiếu, và nó làm rộng thêm phần vượt trội mà đường mục tiêu này ngụ ý: bản dự phóng chỉ số 06/08 dịch song song đoạn tháng 8 và tháng 9 xuống 11 điểm, đưa đường đi **1.764,78 → 1.789 cuối tháng 8 → 1.829 ngày hiệu lực FTSE 21/09 → 1.811 cuối quý 3 (+2,62%) → đỉnh năm 1.884 ngày 06/11 → cam kết 1.820 cuối năm (+3,13%) → 1.878 cuối tháng 3/2027 (+6,42%)**, trong khi mốc cuối quý 3 của bản 03/08 còn là 1.832. Giữ nguyên giá mục tiêu trong lúc mốc so sánh hạ xuống có nghĩa mã này được kỳ vọng chạy nhanh hơn chỉ số ở cả ba mốc còn lại với biên rộng hơn trước — đó là hệ quả số học của việc không sửa mục tiêu, không phải một nhận định mới, và là điểm đầu tiên cần được xét lại khi mã được soạn đầy đủ lần tới. Mục tiêu 28.500 tương đương **1,39 lần giá trị sổ sách dự phóng cuối 2026 của HSC (20.485 đồng)** — bản 03/08 ghi khoảng 1,33 lần trên một giả định sổ sách cao hơn — và vẫn nằm dưới toàn bộ phổ so sánh ở §III. Lưu ý kỹ thuật bắt buộc giữ nguyên: các mốc trên đặt trên nền **chuỗi giá điều chỉnh quyền, cùng chuẩn với giá đóng cửa 06/08**; từ ngày 12/08 chuỗi này sẽ được điều chỉnh lùi cho **cổ tức bằng cổ phiếu tỷ lệ 15% cùng đợt chào bán gần 805,5 triệu cổ phiếu giá 10.000 đồng**, đưa vốn điều lệ lên hơn 100.600 tỷ, nên phải quy đổi theo cùng hệ số thì mới đối chiếu được với giá niêm yết sau ngày đó.

## II. Luận điểm chính

- **Cái đã thay đổi so bản 28/06 — ba ẩn số nay đều có số liệu quý xác nhận, và nay có thêm một bên thứ ba xác nhận cùng bộ số.** Bản trước nâng lên TĂNG TỶ TRỌNG dựa trên dữ liệu tháng (tín dụng khoảng 10% đến cuối tháng 5, biên lãi ròng "có dấu hiệu tạo đáy") và tự đặt điều kiện phải chờ kết quả quý 2. Kết quả đó đã có và tốt hơn: tín dụng **13,2% so đầu năm**, biên lãi ròng quý **4,15%**, lợi nhuận trước thuế **+40,7%** — cả ba đều vượt hoặc bằng kịch bản nền của bản trước. Điểm mới của kỳ này là báo cáo HSC ngày 06/08 đọc lại chính bộ số ấy và kết luận **lợi nhuận thuần cao hơn một chút so với dự báo**, với động lực là tín dụng mạnh và biên lãi ròng hồi phục, rồi giữ nguyên khuyến nghị Mua vào cùng giá mục tiêu 31.800 đồng "cho đến khi hoàn thành đánh giá toàn diện hơn" *(Báo cáo HSC 06/08 — đọc toàn văn; Báo cáo VND 03/08)*.
- **Chất lượng của mức tăng lợi nhuận: hai phần ba đến từ hoạt động cốt lõi, một phần ba đến từ dự phòng.** Tổng thu nhập hoạt động quý 2 đạt **20.434 tỷ, tăng 18,5%** nhờ thu nhập lãi thuần tăng **36,5%** lên 16.893,7 tỷ, trong khi chi phí hoạt động chỉ tăng **13,5%** lên 5.627 tỷ — tỷ lệ chi phí trên thu nhập về **27,5%** từ 28,7%, và HSC ghi nhận hệ số này duy trì dưới 28%, sát dự báo của họ. Lợi nhuận trước trích lập dự phòng tăng **20,5%** lên 14.807 tỷ; phần còn lại của mức tăng lợi nhuận trước thuế đến từ chi phí dự phòng giảm 11,3%, mà HSC giải thích là **thấp hơn một chút so với dự báo của chính họ do nợ xấu mới hình thành thấp hơn dự báo**. Đây là cấu trúc lành hơn hẳn quý 2/2025, khi lợi nhuận bị chính khoản dự phòng tăng đột biến bào mòn *(Báo cáo HSC 06/08; Báo cáo VND 03/08; Dữ liệu tài chính cơ bản)*.
- **Định giá vẫn ở vùng thấp tuyệt đối lẫn tương đối — đây là luận điểm chịu lực chính của mục tiêu 28.500.** Tại giá đóng cửa 06/08: **giá trên lợi nhuận 6,40 lần, giá trên giá trị sổ sách 1,228 lần**, với lãi bốn quý 3.734 đồng và giá trị sổ sách 19.462 đồng mỗi cổ phiếu cuối quý 2; tỷ suất sinh lời vốn chủ **19,19%**. Trên nền dự phóng của HSC, mã giao dịch ở **1,17 lần giá trị sổ sách 2026 và 6,3 lần lợi nhuận mỗi cổ phiếu 2026** — chính HSC mô tả bội số sổ sách trượt dự phóng một năm ở mức 1,0 lần, sát bình quân quá khứ và thấp hơn bình quân nhóm ngân hàng thương mại tư nhân 1,1 lần. Một ngân hàng tăng lợi nhuận 40% với tỷ suất sinh lời vốn chủ gần 20% đang được định giá dưới 1,25 lần giá trị sổ sách, trong khi giá còn thấp hơn mốc đầu năm 1,75% — khoảng lệch giữa nền cơ bản và giá là phần chưa được trả *(Dữ liệu tài chính cơ bản; Báo cáo HSC 06/08)*.
- **Chất lượng tài sản: cải thiện trên bề mặt nhưng phải đọc kỹ phần dưới, và đây là lý do không nâng hai nấc — dữ liệu mới của kỳ này còn củng cố thêm phần thận trọng đó.** Theo cách đo so cùng kỳ mà VND dùng, nợ xấu giảm về **1,4%** (so 1,6%), nợ nhóm 2 giảm còn **1,0%**, tỷ lệ bao phủ nợ xấu lên **93,6%**. Nhưng cùng báo cáo ấy chỉ rõ **dư nợ nhóm 5 tăng 60% so cùng kỳ** và **nợ xấu hình thành mới quý 2 đạt 4.142 tỷ, tăng 55%**, trong khi chi phí dự phòng lại giảm — nghĩa là một phần mức giảm của tỷ lệ nợ xấu đến từ **hiệu ứng pha loãng do tín dụng chạy nhanh**. Báo cáo HSC 06/08 đọc cùng bộ số theo chiều quý và ra kết quả ngược dấu: **tỷ lệ nợ xấu hợp nhất nhích lên 1,45% từ 1,42% quý 1 và 1,3% cuối 2025**, riêng ngân hàng mẹ lên 1,31% từ 1,13% cuối 2025, với bao phủ nợ xấu ổn định quanh 94%. Hai cách đo không mâu thuẫn — giảm theo năm, tăng theo quý — nhưng chiều quý mới là chiều dự báo, và nó xác nhận đúng cảnh báo mà bản 03/08 đã đặt *(Báo cáo HSC 06/08; Báo cáo VND 03/08)*.
- **Nút thắt thật sự vẫn nằm ở nguồn vốn, nhưng kỳ này nút thắt được nới chứ không siết.** Tiền gửi khách hàng chỉ tăng **4,6% so đầu năm** trong khi tín dụng tăng 13,2%; theo HSC, tổng huy động tăng 8% với giấy tờ có giá tăng 25%, đẩy **tỷ lệ cho vay trên huy động điều chỉnh lên 105% từ 103% quý 1 và 100% cuối 2025**, còn tỷ lệ cho vay trên huy động thuần lên **128% từ 118%** — cùng bức tranh mà VND diễn đạt bằng con số 82,9% trên trần quy định 85% theo cách đo khác. Ba dữ kiện mới đều làm nhẹ nút thắt này. Một, **Quyết định 1743 nâng hạn mức tiền gửi kho bạc được tính vào tỷ lệ cho vay trên huy động từ 20% lên 50%**, với quy mô tiền gửi tạm thời toàn hệ thống ước 780.000 tỷ. Hai, **lãi suất liên ngân hàng qua đêm rơi về 4,83% kỳ 05/08**, cắt chuỗi ba kỳ trên 5%. Ba, đợt chào bán gần 805,5 triệu cổ phiếu chốt quyền 12/08 cùng hai lô trái phiếu mới (400 tỷ kỳ hạn 5 năm lãi suất 8,2% ngày 30/07 và 300 tỷ kỳ hạn 7 năm lãi suất 8,1% ngày 04/08) là **bổ sung vốn đúng lúc** chứ không chỉ là pha loãng. Thu nhập ngoài lãi giảm **27,4%** trong quý và **28,8%** sáu tháng, mới hoàn thành 36,9% dự báo cả năm của HSC, là điểm trừ còn lại và chưa được sửa *(Báo cáo HSC 06/08; Báo cáo VND 03/08; Bản dự phóng chỉ số 06/08; Tin tức 30/07–06/08)*.

## III. So sánh khuyến nghị

| Đơn vị | Ngày | Khuyến nghị | Giá mục tiêu | Phương pháp/Luận điểm |
|---|---|---|---:|---|
| **Báo cáo này** | 06/08/2026 | **MUA** *(giữ nguyên — bản cập nhật số liệu)* | **28.500 đ (31/12/2026)** | Quý 2 xác nhận trọn ba điều kiện của bản 28/06; chiết khấu so phổ vì nợ nhóm 5 tăng 60%, cho vay trên huy động điều chỉnh 105% và cung quyền mua 12/08 |
| Báo cáo này | 03/08/2026 | MUA (nâng từ TĂNG TỶ TRỌNG) | 28.500 đ | Nâng nấc sau khi kết quả quý 2 trả lời trọn ba chốt kiểm định |
| Báo cáo này | 28/06/2026 | TĂNG TỶ TRỌNG | 27.500 đ | Nâng theo dữ liệu tháng khi chưa có quý xác nhận |
| HSC | 06/08/2026 | Mua vào (duy trì) | 31.800 đ | Báo cáo nhanh kết quả quý 2: lợi nhuận thuần cao hơn một chút so với dự báo nhờ biên lãi ròng vượt kỳ vọng; giữ nguyên mục tiêu chờ đánh giá toàn diện |
| VND | 03/08/2026 | Phù hợp dự phóng | — (không nêu giá mục tiêu) | Sáu tháng hoàn thành khoảng 51% dự phóng cả năm, đúng kỳ vọng |
| EVS | 06/07/2026 | MUA | 28.000 đ | Lựa chọn tuần: vùng giải ngân 25.300, cắt lỗ 24.000 |
| VPBS | 19/06/2026 | MUA | 34.200 đ | Giá trên giá trị sổ sách mục tiêu 1,4 lần; tín dụng 2026 dự phóng +26% |
| BSC | 24/06/2026 | MUA | 32.900 đ | Tín dụng tiếp tục tăng tốc; biên lãi ròng hồi về vùng 4% |
| HSC | 22/06/2026 | Mua vào | 31.800 đ | Giữ kế hoạch tham vọng sau hội nghị nhà đầu tư; biên lãi ròng tạo đáy tháng 1–2 |
| MAS | 08/06/2026 | Mua | 33.300 đ | Kiểm soát tốc độ tín dụng để củng cố nền tảng |

Phổ so sánh **đồng thuận dương tuyệt đối — cả năm đơn vị bên ngoài có công bố giá mục tiêu đều ở nấc mua, trong khoảng 28.000–34.200 đồng**, và mục tiêu của báo cáo này vẫn nằm ở **biên dưới phổ**, chỉ nhỉnh hơn mức thấp nhất 1,8%. Một câu của bản 03/08 phải được sửa: bản ấy ghi "không có báo cáo môi giới nào cập nhật giá mục tiêu sau kết quả quý 2, nên toàn bộ phổ so sánh trừ EVS đều thuộc giai đoạn trước ngày 24/06". Câu đó **đã hết đúng**: HSC phát hành lại ngày 06/08 sau khi đọc kết quả quý 2 và **giữ nguyên giá mục tiêu 31.800 đồng**, tương đương tiềm năng tăng giá 41,3% so mặt bằng giá mà báo cáo đó tham chiếu. Cần nêu rõ tính chất của việc giữ nguyên ấy để không đọc sai: HSC **duy trì** mục tiêu cũ và nói thẳng là chờ hoàn thành đánh giá toàn diện hơn, tức đây là xác nhận rằng kết quả quý 2 không đòi hạ mục tiêu, chứ không phải một lần định giá lại. Bốn mục tiêu cao nhất của tháng 6 vẫn thuộc giai đoạn trước khi phương án cổ tức bằng cổ phiếu cùng đợt chào bán được chốt lịch, nên chưa hạch toán yếu tố pha loãng của ngày 12/08. Báo cáo này tiếp tục đứng gần biên dưới phổ vì hai rủi ro đo được mà các bản trước tháng 6 chưa thấy — nợ nhóm 5 tăng 60% và cấu trúc nguồn vốn căng — và vì khoảng cách 11,6% so mục tiêu của HSC chính là phần chiết khấu cho hai rủi ro đó.

## IV. Rủi ro & điều kiện đảo chiều

- **Ngưỡng giá phủ định trực tiếp (hạ về TĂNG TỶ TRỌNG):** giá **đóng cửa dưới 22.500** — mức đóng phiên 31/07, tức nền ngay trước phiên bùng nổ — trong hai phiên liên tiếp, kèm khối ngoại quay lại bán ròng. Khi đó phiên 03/08 phải được đọc là một nhịp bật kỹ thuật theo cả nhóm chứ không phải dòng vốn định vị lại theo kết quả quý 2. Trạng thái hiện tại: giá 23.900, còn cách ngưỡng này 5,9%; ba phiên sau bản gốc mã chỉ dịch −0,42% nên ngưỡng chưa được thử.
- **Nguồn vốn vẫn là rủi ro trọng số cao nhất, nhưng áp lực vừa hạ một bậc.** Bản 03/08 nêu lãi suất liên ngân hàng qua đêm bật từ 0,75% lên 5,72% và đặt điều kiện xét lại nếu mặt bằng này giữ trên 5% qua hai kỳ số liệu nữa. Điều kiện ấy **đã chạy hết và không kích hoạt theo chiều xấu**: sau hai kỳ trên 5% (6,22% ngày 03/08 và 6,32% ngày 04/08), kỳ 05/08 **rơi về 4,83%**, cắt chuỗi; kỳ hạn một tháng 7,14% và ba tháng 7,18% vẫn cao. Cùng lúc, Quyết định 1743 nới trần tiền gửi kho bạc tính vào tỷ lệ cho vay trên huy động từ 20% lên 50%, làm nhẹ đúng ràng buộc mà bản trước gọi là nút thắt. Ngưỡng xét lại giữ nguyên: **biên lãi ròng quý 3 xuống dưới 3,9% hoặc tiền gửi không kỳ hạn thủng 32%** — hiện ở 4,15% và 34,6% theo HSC (33,6% theo cách đo của VND), tức còn đệm ở cả hai vế.
- **Chất lượng tài sản — ngưỡng cụ thể để hạ nấc, và dữ liệu mới đã đẩy chỉ tiêu này gần ngưỡng hơn.** Nếu quý 3 tiếp tục cho **nợ xấu hình thành mới tăng trên 50% so cùng kỳ** trong khi chi phí dự phòng vẫn giảm, hoặc **tỷ lệ bao phủ nợ xấu rơi xuống dưới 90%** từ mức 93,6% hiện tại, thì luận điểm "dự phòng giảm là do đã trích lập trước" bị phủ định và phần lợi nhuận đến từ dự phòng phải bị chiết khấu — hạ về TĂNG TỶ TRỌNG. Dữ kiện mới cần theo dõi: HSC ghi nợ xấu hợp nhất **tăng theo quý lên 1,45%** và dự phóng cả năm 2026 ở 1,44% với bao phủ nợ xấu về 90,2% — đúng mép dưới của ngưỡng đã đặt. Việc dư nợ bất động sản tăng hơn 35.500 tỷ chỉ trong ba tháng và ngân hàng mở rộng tín dụng cho Novaland làm chỉ tiêu này nặng thêm, dù ban lãnh đạo tuyên bố cố định tỷ trọng cho vay bất động sản ở 13% cộng trừ 2 điểm phần trăm *(Báo cáo HSC 06/08; Tin tức 05–06/08)*.
- **Sự kiện 12/08 là rủi ro cung ngắn hạn có ngày cụ thể và nay chỉ còn bốn phiên:** ngày đăng ký cuối cùng cho **cổ tức bằng cổ phiếu tỷ lệ 15%** đồng thời thực hiện quyền mua **gần 805,5 triệu cổ phiếu giá 10.000 đồng**, đưa vốn điều lệ lên hơn 100.600 tỷ. Ngoài điều chỉnh giá kỹ thuật, hai áp lực thật cần theo dõi là lượng bán quyền và lượng cổ phiếu thưởng về tài khoản trong quý 4; nếu giá không giữ được vùng tham chiếu điều chỉnh trong hai tuần sau ngày chốt, mốc 30/09 (26.500) là mốc đầu tiên phải hạ.
- **Rủi ro theo cụm, mới phát sinh sau bản gốc và cần ghi rõ:** bản dự phóng chỉ số 06/08 nâng xác suất kịch bản "nhóm ngân hàng không phản ứng với tin chính sách, kéo chỉ số đi ngang kéo dài" **từ 45% lên 52%**, sau hai phiên liên tiếp có tin chính sách thuận mà cụm vẫn xấu đi. Phiên 06/08 cụm ngân hàng chỉ có **2 mã tăng trên 16 mã giảm** và bị khối ngoại bán ròng **90,0 tỷ đồng**, đồng thời **đếm phiên thứ nhất trên ba** của điều kiện hạ tỷ trọng toàn cụm. Nếu điều kiện cụm kích hoạt, mã này chịu ảnh hưởng theo cụm bất kể dữ kiện riêng — và đây là kênh rủi ro gần nhất về mặt thời gian.

## V. Dữ liệu nền

- **Kết quả kinh doanh quý đơn lẻ, không đổi so bản 03/08 (tỷ đồng — thu nhập lãi thuần / lợi nhuận trước thuế / lợi nhuận cổ đông công ty mẹ):** Q2/25 12.372,1 / 7.503,0 / 5.877,6 (−2,5% so cùng kỳ); Q3/25 12.990,5 / 7.249,9 / 5.571,0 (−3,8%); Q4/25 14.555,3 / 11.129,1 / 8.762,6 (+39,4%); Q1/26 14.913,1 / 9.628,4 / 7.515,5 (+14,4%); **Q2/26 16.893,7 / 10.559,9 / 8.229,1 (+40,0%)** — thu nhập lãi thuần quý 2 tăng **36,5%** so cùng kỳ, lợi nhuận sau thuế 8.445,5 tỷ. **Quý 2/2026 vẫn là quý thực mới nhất; không có kỳ báo cáo nào phát sinh sau bản 03/08.** Luỹ kế sáu tháng: lợi nhuận trước thuế **20.188,3 tỷ (+27,1%)**, lợi nhuận cổ đông mẹ 15.744,6 tỷ (+26,5%), hoàn thành 51,2% kế hoạch năm và 51,4% dự báo cả năm của HSC *(Dữ liệu tài chính cơ bản; Báo cáo HSC 06/08)*.
- **Cấu phần quý 2/2026 theo bảng của HSC (tỷ đồng, mới bổ sung kỳ này):** tổng thu nhập hoạt động **20.434 (+18,5%)**, trong đó thu nhập ngoài lãi 3.541 (−27,4%) với lãi thuần dịch vụ 1.806 (−5,7%), kinh doanh ngoại hối 137 (−74,3%), mua bán trái phiếu 504 (−51,3%) và thu nhập khác 1.070 (−21,5%); chi phí hoạt động **5.627 (+13,5%)**; lợi nhuận trước trích lập dự phòng **14.807 (+20,5%)**; chi phí dự phòng **4.247 (−11,3%)**. Sáu tháng: tổng thu nhập hoạt động 37.865 (+16,3%), thu nhập lãi thuần 31.807 (+32,2%), thu nhập ngoài lãi 6.058 (−28,8%, mới hoàn thành 36,9% dự báo năm của HSC), chi phí hoạt động 9.974 (+12,0%), lợi nhuận trước dự phòng 27.890 (+17,9%), chi phí dự phòng 7.702 (−0,9%).
- **Chỉ tiêu vận hành quý 2/2026:** tín dụng **+13,2% so đầu năm (+39,5% so cùng kỳ)** so toàn ngành 8,5%, hoàn thành khoảng 44% kế hoạch năm — ngân hàng mẹ +13,5%, công ty tài chính tiêu dùng +2%, cho vay ký quỹ tại công ty chứng khoán con +12%; cho vay bất động sản là động lực chính, **tăng 27% so quý trước và 38% từ đầu năm**, dư nợ bất động sản tăng hơn 35.500 tỷ trong ba tháng; cho vay khách hàng doanh nghiệp +16% từ đầu năm so bán lẻ +9%; dư nợ cho vay khách hàng đạt **1,21 triệu tỷ đồng**. Huy động +8% từ đầu năm, tiền gửi khách hàng +4,6%, giấy tờ có giá +25% · **cho vay trên huy động điều chỉnh 105%** (từ 103% quý 1 và 100% cuối 2025), cho vay trên huy động thuần 128% (từ 118%) · **biên lãi ròng quý 4,15%, cải thiện 35 điểm cơ bản so quý trước** dù chi phí huy động tăng 70 điểm cơ bản · **tiền gửi không kỳ hạn 34,6%**, cải thiện 1,5 điểm phần trăm so quý trước nhưng còn dưới mức gần 38% của quý 2/2025 · chi phí trên thu nhập **27,5%** · nợ xấu hợp nhất **1,45%** (từ 1,42% quý 1 và 1,3% cuối 2025), ngân hàng mẹ 1,31%, bao phủ nợ xấu quanh **94%**, nợ xấu hình thành mới 4.142 tỷ (+55%), dư nợ nhóm 5 +60% *(Báo cáo HSC 06/08 — đọc toàn văn; Báo cáo VND 03/08)*.
- **Định giá & sinh lời:** tại giá đóng cửa 06/08 (23.900 đồng) — **giá trên lợi nhuận 6,40 lần · giá trên giá trị sổ sách 1,228 lần**; theo dữ liệu tài chính cơ bản cuối quý 2/2026: **tỷ suất sinh lời vốn chủ 19,19% · tỷ suất sinh lời tài sản 1,74%**, lãi bốn quý 3.734 đồng/cp, giá trị sổ sách 19.462 đồng/cp, biên lợi nhuận sau thuế 52,0%, vốn chủ sở hữu 156.762,6 tỷ, tổng tài sản 1.733.012,7 tỷ. Trên nền dự phóng HSC (số cổ phiếu 8.055 triệu, vốn hoá khoảng 192.500 tỷ tại giá hiện tại): lợi nhuận mỗi cổ phiếu 2026 là 3.809 đồng và giá trị sổ sách 20.485 đồng, tức **6,3 lần lợi nhuận và 1,17 lần giá trị sổ sách**; sang 2027 lần lượt 4.568 đồng và 24.710 đồng. Dự phóng HSC cho 2026: biên lãi ròng 3,67%, tỷ suất sinh lời vốn chủ bình quân 20,4%, chi phí trên thu nhập 28,2%, nợ xấu 1,44%, bao phủ nợ xấu 90,2%, hệ số an toàn vốn 10,0% *(Dữ liệu tài chính cơ bản; Báo cáo HSC 06/08)*.
- **Giá & khối lượng:** phiên 06/08 đóng **23.900 (−1,65% so tham chiếu 24.300)**, mở 24.300 — cao nhất 24.350, thấp nhất 23.800; khối lượng **9.531.400 cổ phiếu = 0,64 lần** trung bình mười phiên trước (14,83 triệu), giá trị khớp 229,0 tỷ đồng; khối ngoại **mua ròng khoảng 0,74 triệu cổ phiếu, tương đương khoảng 17,9 tỷ đồng** theo ảnh chụp dòng vốn ngoại thời gian thực lúc 14 giờ 45, tức trước phiên khớp lệnh định kỳ đóng cửa. Chuỗi từ bản gốc: 24.000 (03/08) → 24.400 (04/08) → 24.300 (05/08) → **23.900 (06/08)**, tương đương **−0,42% qua ba phiên**, trong khi VN-Index đi từ 1.762,84 lên 1.764,78 (+0,11%) — mã chạy chậm hơn chỉ số 0,53 điểm phần trăm trong quãng này, sau khi đã chạy trước 6,67% ở phiên 03/08. Phiên 05/08 mã được khối ngoại **mua ròng khoảng 123 tỷ đồng, đứng thứ ba toàn thị trường**. Mốc neo 31/12/2025 là 24.326 đồng, biên lệch hiện tại **âm 1,75%** (bản 03/08: âm 1,34%) *(Dữ liệu tài chính cơ bản; Bản dự phóng chỉ số 06/08)*.
- **Trigger kích hoạt (bản dự phóng chỉ số 06/08 §2.A):** **không có** — mã nằm ở dòng "bỏ qua theo hạn ba ngày (03/08)", tức đã có báo cáo trong vòng ba ngày nên không được đưa vào danh sách 18 dòng đánh số của kỳ này; trigger MG của bản 06/08 bỏ trống hoàn toàn vì không có báo cáo môi giới nào mang ngày 06/08 trong cửa sổ quét (báo cáo HSC mang ngày 06/08 được đọc trực tiếp cho báo cáo này). **Bản này vì vậy là cập nhật dữ liệu theo lịch, không phải phản ứng với một tín hiệu mới** — và đó cũng là một dữ kiện ủng hộ việc không đổi quan điểm. Bối cảnh cụm và chỉ số: VN-Index 1.764,78 (−0,66%), độ rộng nhóm ba mươi mã vốn hoá lớn nhất còn 3 tăng trên 25 giảm, khối ngoại toàn thị trường bán ròng ước 122 tỷ; nhóm ngân hàng 2 tăng / 16 giảm / 4 tham chiếu với khối ngoại bán ròng 90,0 tỷ; kết quả quý 2 toàn ngành gồm 27 ngân hàng cho tổng thu nhập hoạt động +19%, lợi nhuận sau thuế +25%, tín dụng +9,1% từ đầu năm, biên lãi ròng +14 điểm cơ bản lên 2,84% và nợ xấu đi ngang 2,01% — mã này vượt trội trên cả bốn chỉ tiêu.

## VI. Dự phóng 4 quý tới

<!-- forecast-table:start -->

| Chỉ tiêu | Q3F/2026 | Q4F/2026 | Q1F/2027 | Q2F/2027 |
|---|---:|---:|---:|---:|
| Tổng thu nhập HĐ | 19.900 | 21.500 | 21.300 | 22.800 |
| Thu nhập lãi thuần | 16.600 | 17.400 | 18.000 | 18.800 |
| NIM | 4,05 | 3,95 | 3,85 | 3,90 |
| LN thuần HĐKD | 14.430 | 14.510 | 15.760 | 16.530 |
| Chi phí dự phòng | 4.600 | 5.100 | 4.460 | 4.630 |
| LNTT | 9.830 | 9.410 | 11.300 | 11.900 |
| LN cổ đông cty mẹ | 7.670 | 7.340 | 8.810 | 9.280 |

<!-- forecast-table:end -->

**Căn cứ phân bổ.** Cả năm 2026 báo cáo này dự **lợi nhuận trước thuế 39.430 tỷ đồng, tăng 15,1% so mức 34.268 tỷ của 2025** — nằm trong khoảng 39.000 đến 40.000 tỷ mà ban lãnh đạo tự tin công bố ngày 06/08 và sát dự báo 39.300 tỷ của HSC — nên sau khi trừ sáu tháng đã công bố 20.188 tỷ, phần dư **19.240 tỷ** được chia cho hai quý cuối theo tỷ lệ **51,1 trên 48,9** chứ không chia đều bốn quý. Ba căn cứ dựng nên tỷ lệ ấy. Thứ nhất là mùa vụ hai năm gần nhất, nhưng phải đọc có hiệu chỉnh: quý 4 chiếm 28,1% lợi nhuận trước thuế năm 2024 và 32,5% năm 2025, song phần vượt trội của quý 4/2025 đến từ mức trích lập thấp bất thường của nửa cuối năm ấy (khoảng 5.960 tỷ so 7.773 tỷ của nửa đầu năm) chứ không từ hoạt động cốt lõi, nên báo cáo này không lặp lại giả định đó. Thứ hai là chất xúc tác đã biết kèm thời điểm: đợt chào bán gần 805,5 triệu cổ phiếu chốt quyền **12/08** cùng Quyết định 1743 nới trần tiền gửi kho bạc tính vào tỷ lệ cho vay trên huy động chỉ phát huy tác dụng từ quý 4, trong khi kế hoạch tín dụng cả năm trên 30% mới đi được 13,2% ở nửa đầu năm nên phần lớn khối lượng cho vay mới rơi vào hai quý cuối — đó là lý do tổng thu nhập hoạt động vẫn tăng đều qua từng quý. Thứ ba là chi phí: quý 4 luôn là quý tốn kém nhất trong hai năm gần nhất, nên tỷ lệ chi phí trên thu nhập được đặt 27,5% cho quý 3 và 32,5% cho quý 4, đưa cả năm về 28,3% — sát mức 28,2% mà HSC dự phóng. Kết quả là **quý 4 có tổng thu nhập hoạt động cao nhất nhưng lợi nhuận trước thuế thấp hơn quý 3**, và thấp hơn quý 4/2025 khoảng 15% theo hiệu ứng nền so sánh vừa nêu; mô hình của HSC cho ra cùng hình dạng ấy với mức tăng lợi nhuận cả năm 14,6%.

**Khác biệt lớn nhất so đồng thuận nằm ở dòng chi phí dự phòng, và đó là dòng chịu trách nhiệm cho toàn bộ phần thận trọng của bảng.** Bảng này đặt 4.600 tỷ cho quý 3 và 5.100 tỷ cho quý 4, tức cả năm 17.402 tỷ — cao hơn nửa đầu năm 26% theo nửa năm và cao hơn nửa cuối 2025 khoảng 63%, nhưng vẫn thấp hơn mức 17.900 tỷ của HSC. Cơ sở là ba dữ kiện đã có số chứ không phải phỏng đoán: nợ xấu hình thành mới quý 2 tăng 55%, dư nợ nhóm 5 tăng 60%, và nợ xấu hợp nhất đã nhích theo quý lên 1,45% trong khi tín dụng vẫn chạy nhanh — ba điều kiện đủ để mức trích lập thấp của quý 2 được coi là ngoại lệ chứ không phải mặt bằng mới. Bốn quý 2027 giữ nguyên logic ấy trên nền cả năm 2027 khoảng **46.500 tỷ lợi nhuận trước thuế** (thấp hơn dự báo 47.000 tỷ của HSC), với quý 1 nhẹ chi phí theo đúng mùa vụ hai năm gần nhất và quý 2 nặng hơn.

**Ba lưu ý về độ lệch và phần chưa cộng vào bảng.** Thứ nhất, đây là dự phóng **của báo cáo này**; các mốc của HSC và kế hoạch của ban lãnh đạo chỉ dùng làm điểm neo mức, không dùng làm số. Thứ hai, **chỉ ba dòng — thu nhập lãi thuần, lợi nhuận trước thuế và lợi nhuận cổ đông công ty mẹ — có nền lịch sử đơn quý trong dữ liệu tài chính cơ bản để đối chiếu**; bốn dòng còn lại là ước tính của báo cáo này, dựng từ bảng cấu phần quý 2 của HSC cộng giả định về tỷ lệ chi phí trên thu nhập và thu nhập ngoài lãi, trong đó dòng biên lãi ròng được tính theo quý trên cùng cơ sở với mức 4,15% của quý 2 — không so trực tiếp được với con số cả năm 3,67% của HSC vì mẫu số tài sản sinh lời bình quân cả năm phình theo tốc độ tăng trưởng tài sản. Thứ ba, **ba khoản chưa cộng vào bảng**: phần tín dụng từ 17 dự án còn lại trong nhóm được miễn hạn mức mà ngân hàng chưa được đề nghị cấp vốn (mới tham gia một dự án), đóng góp từ việc mở văn phòng đại diện tại Singapore cùng kế hoạch Hàn Quốc và Trung Quốc, và phần hoàn nhập nếu tốc độ hình thành nợ xấu chậm lại — khoản thứ ba là nguồn vượt dự phóng rõ nhất và cũng chính là biến số mà nếu đảo chiều theo hướng ngược lại sẽ kích hoạt điều kiện hạ nấc đã đặt ở §IV. Bảng ghi giá trị tuyệt đối nên không chịu ảnh hưởng của việc số cổ phiếu lưu hành tăng sau ngày 12/08; các chỉ tiêu trên mỗi cổ phiếu thì có.

## VII. Nguồn

- **Báo cáo môi giới mới đọc toàn văn kỳ này (sau 03/08):** **HSC 06/08/2026** — *"LNTT Q2 tăng 40% so với cùng kỳ, cao hơn một chút so với dự báo"*, khuyến nghị **Mua vào duy trì**, giá mục tiêu **31.800** (tiềm năng tăng giá 41,3% so giá tham chiếu 22.500 ngày 30/07), bản gốc tiếng Anh phát hành 31/07. Các số dùng trong báo cáo này: bảng kết quả quý 2 và sáu tháng đầy đủ (tổng thu nhập hoạt động, thu nhập ngoài lãi theo từng cấu phần, chi phí hoạt động, lợi nhuận trước dự phòng, chi phí dự phòng); biên lãi ròng quý 4,15% cải thiện 35 điểm cơ bản so quý trước với chi phí huy động tăng 70 điểm cơ bản; tiền gửi không kỳ hạn 34,6%; tín dụng +13,2% từ đầu năm so ngành 8,5%, hoàn thành khoảng 44% kế hoạch năm; cho vay bất động sản +27% so quý trước và +38% từ đầu năm; cho vay trên huy động điều chỉnh 105% và thuần 128%; nợ xấu 1,45% hợp nhất và 1,31% ngân hàng mẹ, bao phủ khoảng 94%; bộ dự phóng 2026–2027 (tổng thu nhập hoạt động, thu nhập lãi thuần, lợi nhuận trước thuế, lợi nhuận thuần, chi phí dự phòng, biên lãi ròng, chi phí trên thu nhập, lợi nhuận và giá trị sổ sách mỗi cổ phiếu, số cổ phiếu lưu hành 8.055 triệu). Trường khuyến nghị và giá mục tiêu của bản ghi này còn trống trong cơ sở dữ liệu — cả hai được trích từ toàn văn.
- **Báo cáo môi giới đọc kỳ trước (không đọc lại — chống trùng lặp):** VND 03/08 (Phù hợp dự phóng, không nêu mục tiêu); EVS 06/07 (MUA, 28.000); BSC 24/06 (MUA, 32.900); HSC 22/06 (Mua vào, 31.800); VPBS 19/06 (MUA, 34.200); MAS 08/06 (Mua, 33.300).
- **Tin tức (mã MBB, 02/08–06/08, mười bốn bản tin, mười ba tích cực và một trung tính):** ban lãnh đạo tự tin kế hoạch lợi nhuận 2026 trên **39.000–40.000 tỷ đồng**, tăng trưởng tín dụng mục tiêu trên 30%, giành thêm 0,3 đến 0,5 điểm phần trăm thị phần cho vay trong nửa cuối năm sau khi đã tăng 0,3 điểm ở nửa đầu, tiếp tục dẫn đầu về tiền gửi không kỳ hạn và cố định tỷ trọng cho vay bất động sản ở 13% cộng trừ 2 điểm phần trăm (06/08); xác nhận mới tài trợ **một dự án của Sun Group** trong nhóm 18 dự án được miễn hạn mức tín dụng, 17 dự án còn lại chưa đề nghị cấp vốn (06/08); mở rộng tín dụng với Novaland và lần đầu vượt BIDV về lợi nhuận (06/08); được mở văn phòng đại diện tại Singapore, dự kiến mở thêm tại Hàn Quốc và Trung Quốc (06/08); dư nợ bất động sản tăng hơn **35.500 tỷ** trong ba tháng, dư nợ cho vay khách hàng đạt 1,21 triệu tỷ sau sáu tháng (05/08); chốt quyền **12/08** cho cổ tức bằng cổ phiếu tỷ lệ 15% cùng đợt chào bán gần 805,5 triệu cổ phiếu giá 10.000 đồng, nâng vốn điều lệ lên hơn 100.600 tỷ (02–04/08); phát hành thêm lô trái phiếu 300 tỷ kỳ hạn 7 năm lãi suất cố định 8,1%/năm (04/08); biểu lãi suất huy động tháng 8 cao nhất 7%/năm cho kỳ hạn 24–60 tháng (02/08).
- **Bản tin thị trường ngày 06/08:** khối ngoại mua ròng phiên thứ ba liên tiếp 499,6 tỷ đồng trong phiên 05/08 với mã này được gom mạnh thứ ba toàn thị trường sau VHM và VIC; áp lực chốt lời xuất hiện tại nhóm ngân hàng và chứng khoán sau chuỗi hồi phục ngắn hạn; Thống đốc Ngân hàng Nhà nước đề xuất sửa ba luật ngành nhằm phát triển thị trường vốn và giảm lệ thuộc vào tín dụng.
- **Dữ liệu tài chính cơ bản:** báo cáo tài chính quý đơn lẻ 26 kỳ đến **quý 2/2026** (thu nhập, cân đối, lưu chuyển tiền, tỷ số); tỷ số định giá quý 2/2026; giá, khối lượng và giá trị giao dịch đến phiên 06/08/2026; dòng vốn ngoại thời gian thực phiên 06/08.
- **Bản dự phóng chỉ số 06/08/2026:** mã **không nằm trong 18 dòng đánh số của §2.A** kỳ này, thuộc nhóm bỏ qua theo hạn ba ngày tính từ báo cáo 03/08; đường chỉ số 1.764,78 → 1.789 cuối tháng 8 → 1.829 ngày hiệu lực FTSE 21/09 → 1.811 cuối quý 3 → đỉnh năm 1.884 ngày 06/11 → cam kết 1.820 cuối năm → 1.878 cuối tháng 3/2027, độ tin cậy các mốc tháng 8 hạ từ 57% xuống 55%; lãi suất liên ngân hàng qua đêm kỳ 05/08 rơi về 4,83% từ 6,32%, cắt chuỗi ba kỳ trên 5%; Quyết định 1743 nâng hạn mức tiền gửi kho bạc tính vào tỷ lệ cho vay trên huy động từ 20% lên 50%; nhóm ngân hàng 2 tăng trên 16 giảm với khối ngoại bán ròng 90,0 tỷ, điều kiện hạ tỷ trọng toàn cụm đang đếm phiên thứ nhất trên ba; xác suất rủi ro "nhóm ngân hàng không phản ứng với tin chính sách" nâng từ 45% lên 52%.
- **Báo cáo trước:** 03/08/2026 — MUA, giá mục tiêu 28.500 (31/12). Bản hiện tại **giữ nguyên khuyến nghị và cả bốn mốc giá mục tiêu**; phần sửa so bản đó là giá hiện tại, biên lệch mốc neo, hệ số khối lượng, khối ngoại phiên, bội số định giá, khung dự phóng chỉ số đối chiếu, trạng thái đã chạy hết của điều kiện lãi suất liên ngân hàng, các chỉ tiêu vận hành quý 2 được bổ sung theo cách đo của HSC, phổ so sánh ở §III sau khi có báo cáo môi giới đầu tiên hậu kết quả quý 2, và bổ sung mục dự phóng bốn quý.