# HVN — MUA: đáy lợi nhuận Q2 đã được kiểm chứng, làn sóng định giá lại của môi giới có bản đầy đủ xác nhận

## I. Khuyến nghị

**Khuyến nghị: MUA — nâng từ TĂNG TỶ TRỌNG (báo cáo 29/06/2026, mục tiêu cũ 26.500 đồng).** Ba lý do nâng nấc: (i) làn sóng định giá lại của môi giới mà báo cáo trước dựa vào bản tin nay đã có **bản đầy đủ trong hệ thống**: HSC "Bão giông đã qua" nâng khuyến nghị lên Tăng tỷ trọng (từ Nắm giữ), tăng 21% mục tiêu lên 27.000 đồng và tăng bình quân 32%/40% dự báo LNTT/lợi nhuận thuần 2026–2028; (ii) **vế KQKD của điều kiện nâng nấc đã đạt**: lỗ sơ bộ Q2/2026 công ty mẹ ~2 nghìn tỷ, hợp nhất ước ~1,5 nghìn tỷ — nhỏ hơn đáng kể dự báo lỗ 2–3 nghìn tỷ trước đó, trong khi giá nhiên liệu bay đã rơi từ đỉnh 182 USD/thùng bình quân Q2 về ~110 USD/thùng; (iii) thị trường xác nhận bằng phiên bứt phá +6,53% trên khối lượng 3,66 lần kèm khối ngoại mua ròng +17,8 tỷ, biên so mốc neo 31/12/2025 mới +1,61% — còn rộng. Báo cáo trước đặt ngưỡng nâng MUA "đóng cửa vững trên 27.000"; nâng sớm hơn ngưỡng giá vì cấu trúc câu chuyện đã đổi (dự báo lợi nhuận được nâng 60%, đáy chu kỳ được kiểm chứng), không chỉ là đà giá. Mục tiêu 31/12/2026: **29.000 đồng** (từ 26.500). Độ tin cậy: trung bình–cao (65%).

| Mốc | 30/06/2026 | 30/09/2026 | 31/12/2026 | 31/03/2027 |
|---|---:|---:|---:|---:|
| Giá mục tiêu (đồng) | 24.000 (đã chốt) | 26.500 | 29.000 | 31.000 |
| So giá hiện tại | −5,1% | +4,7% | +14,6% | +22,5% |

Giá đóng cửa **25,300 đồng** ngày 2026-07-03; biên độ 52 tuần 19,300 – 38,450 đồng (cao hơn đáy +31.1%, thấp hơn đỉnh -34.2%); khối lượng bình quân 30 phiên ~0 triệu cổ phiếu.

## II. Luận điểm chính

* **Cái thay đổi so báo cáo 29/06: "một CTCK nâng lên Thêm 27.000" khi đó chỉ có qua bản tin — nay chính là HSC, với báo cáo đầy đủ ngày 03/07** (bản gốc tiếng Anh phát hành 29/06). Luận điểm định giá lại của bản trước được xác nhận bằng chứng cứ đầy đủ: DCF WACC 13,3% (beta 1,2, tăng trưởng dài hạn 2%), giá trị hợp lý 26.970 đồng; EV/EBITDAR trượt dự phóng 2,2 lần so bình quân 3 năm 2,6 lần *(báo cáo HSC 03/07 — đọc toàn văn)*.
* **HSC tăng 60% dự báo lợi nhuận thuần 2026F lên 4.781 tỷ (−34% svck) và giữ quỹ đạo phục hồi mạnh: 2027F 8.758 tỷ (+83%), 2028F 9.648 tỷ (+10%).** Cơ sở: hạ giả định nhiên liệu bay 2026 về 129 USD/thùng (−8%), hệ số sử dụng ghế 84,6% (+2 điểm phần trăm svck), khoản bồi thường một lần 500 tỷ liên quan bảo dưỡng động cơ Pratt & Whitney; doanh thu 2026F 145.430 tỷ (+20% svck) với giả định giảm giá vé kích cầu *(báo cáo HSC 03/07)*.
* **Đáy lợi nhuận rơi đúng Q2/2026 và đã được kiểm chứng bằng số sơ bộ.** Nhiên liệu Q2 bình quân 182 USD/thùng (+123% svck) đội chi phí ~7,2 nghìn tỷ so Q1, nhưng lỗ sơ bộ nhỏ hơn lo ngại nhờ hệ số ghế, lợi suất hành khách và cắt giảm chi phí; HSC dự lợi nhuận thuần nửa cuối 2026 đạt 1,4 nghìn tỷ (+35% svck), phục hồi từ Q3 khi toàn bộ cú sốc nhiên liệu đã hấp thụ trong Q2 *(báo cáo HSC 03/07)*.
* **Chuỗi chất xúc tác vận hành và tái cấu trúc còn nguyên cho 2027:** khai trương TP.HCM–Phuket từ 02/07, nâng lên 70 chuyến/tuần đến Thái Lan *(Tin tức 03/07 — tích cực)*; bảo lãnh US EXIM 2,9 tỷ USD cho 50 Boeing 737 MAX; ĐHCĐ 28/06 chốt lộ trình xóa lỗ lũy kế 2030–2032 và phát hành vốn đợt 2 quy mô 13.000 tỷ (2027) — trục của kịch bản mục tiêu dài hạn 31.100 đồng *(báo cáo FPTS 25/06 — đọc toàn văn ở bản 29/06; Bản dự phóng thị trường 03/07)*.
* **Dòng tiền xác nhận, vị thế so neo chưa căng.** Phiên 03/07 +6,53% lên 25.300 với 3,22 triệu cổ phiếu (3,66 lần trung bình mười phiên — thuộc nhóm đột biến mạnh nhất sàn), khối ngoại mua ròng +17,8 tỷ; biên so mốc neo 31/12/2025 mới +1,61%, khác hẳn nhóm đã căng biên +20% trở lên. Free-float 7,25% khuếch đại biên độ — là dao hai lưỡi đã tính vào ngưỡng rủi ro §IV *(Dữ liệu tài chính cơ bản; báo cáo HSC 03/07)*.

## III. So sánh khuyến nghị

| Đơn vị | Ngày | Khuyến nghị | Giá mục tiêu |
|---|:---:|:---:|---:|
| **Báo cáo này** | 03/07/2026 | **MUA** | **29.000 đ** (31/12/2026) |
| HSC | 03/07/2026 | Tăng tỷ trọng (nâng từ Nắm giữ) | 27.000 đ |
| FPTS | 25/06/2026 | MUA | 31.100 đ |
| VND | 04/05/2026 | Trước cú sốc nhiên liệu — lỗi thời | 43.400 đ |

Bản HSC 03/07 thay thế bản Nắm giữ 22.400 (15/06) của chính HSC — mức nâng mục tiêu 21% trong 18 ngày phản ánh tốc độ đảo chiều kỳ vọng. Mục tiêu 29.000 của báo cáo này nằm giữa HSC 27.000 (khung 12 tháng, DCF thận trọng WACC 13,3%) và FPTS 31.100 (khung dài hạn FCFF+FCFE, phụ thuộc giả định địa chính trị và đợt phát hành 2027): cuối 2026 thị trường sẽ định giá theo lợi nhuận phục hồi 2027 (EPS 2027F 2.815 đồng theo HSC — 29.000 tương đương P/E dự phóng ~10,3 lần).

## IV. Rủi ro & điều kiện đảo chiều

* **Nhiên liệu bật tăng trở lại là rủi ro số một:** giả định mới của HSC dựa trên nhiên liệu bay 129 USD/thùng cho 2026 (hiện ~110); nếu căng thẳng Trung Đông leo thang đẩy giá về vùng 150 USD/thùng trở lên, lỗ kéo sang Q3 và luận điểm "đáy đã qua" sụp — hạ về TĂNG TỶ TRỌNG hoặc GIỮ. Ngưỡng giá: **đóng cửa dưới 23.000** (lấp toàn bộ khoảng trống tăng giá phiên 03/07) với khối lượng lớn.
* **KQKD hợp nhất Q2 chính thức (cuối tháng 7) lệch xấu so sơ bộ:** số sơ bộ mới là công ty mẹ; nếu hợp nhất lỗ vượt 2,5 nghìn tỷ (Pacific Airlines thua lỗ là ẩn số hợp nhất), phải kiểm lại toàn bộ quỹ đạo phục hồi nửa cuối năm.
* **Pha loãng và rủi ro pháp lý ngành:** đợt phát hành 13.000 tỷ (2027) pha loãng EPS đáng kể; cùng phiên 03/07, vụ khởi tố 31 bị can tại doanh nghiệp quản lý cảng hàng không (có cựu Chủ tịch) nhắc rằng rủi ro pháp lý hệ sinh thái hàng không – hạ tầng là có thật — chưa ảnh hưởng vận hành nhưng cần theo dõi lan tỏa.
* **Free-float 7,25% + vừa tăng 6,53% một phiên:** nhịp chốt lời kỹ thuật có thể sâu; kỷ luật vị thế — mua theo tỷ trọng mục tiêu, không đuổi giá trần; đạt vùng 29.000 sớm trước khi có xác nhận KQKD Q3 thì chốt lời từng phần.

## V. Dữ liệu nền

* **KQKD đơn quý (tỷ đồng — Dữ liệu tài chính cơ bản, single-quarter):** LNST cổ đông công ty mẹ Q1/25→Q1/26: **3.401 → 2.856 → 617 → 330 → 4.388**; Q1/26 doanh thu 36.883 (+20,7% YoY), LN gộp 7.311, LN HĐKD 4.532, LNST CĐM +29,0% YoY. Q2/26 sơ bộ (chưa vào hệ thống): lỗ ~2 nghìn tỷ công ty mẹ, hợp nhất ước ~1,5 nghìn tỷ (so lãi 2.856 tỷ Q2/25).
* **Định giá (Q1/2026, tại giá 25.300):** EPS trượt 4 quý 2.634 đồng → P/E trượt ~9,6x; BVPS 3.611 đồng → P/B ~7,0x (vốn chủ vừa hồi dương nên ROE trượt 72,9% bị méo); D/E ~6,0x. Khung dự phóng HSC: P/E 2026F 15,0x → 2027F 8,2x; EV/EBITDAR trượt 2,2x so bình quân 3 năm 2,6x. Vốn hóa ~78,7 nghìn tỷ (3.111 triệu cp).
* **Giá & khối lượng:** phiên 03/07 đóng 25.300 (+6,53%), khối lượng 3,22 triệu cp (**3,66 lần** trung bình mười phiên), khối ngoại mua ròng +17,8 tỷ; biên so mốc neo 31/12/2025 +1,61%; +7,2% so mốc báo cáo trước (23.600 ngày 29/06).
* **Trigger kích hoạt (03/07):** **MG** (HSC nâng nấc + tăng 21% mục tiêu) · **BD** (+6,53%) · **KL** (3,66x). PTKT: MACD giữ trạng thái, điểm hợp nhất 0 — trung tính, không mâu thuẫn khuyến nghị. Bối cảnh **NG**: hàng không — US EXIM 2,9 tỷ USD, mở rộng mạng bay Thái Lan; đối chiếu chéo vụ khởi tố tại doanh nghiệp cảng hàng không (vận hành bình thường).

## VI. Nguồn

* **Báo cáo HSC 03/07/2026 — "Bão giông đã qua; nâng k/n lên Tăng tỷ trọng" (đọc toàn văn):** nâng từ Nắm giữ, mục tiêu 27.000 (từ 22.400, +21%); DCF WACC 13,3%, beta 1,2, tăng trưởng dài hạn 2%; LN thuần 2026F 4.781 tỷ (−34% svck, gồm bồi thường 500 tỷ P&W), 2027F 8.758 tỷ (+83%), 2028F 9.648 tỷ; nhiên liệu Q2 bình quân 182 USD/thùng, giả định 2026 129 USD; hệ số ghế 84,6%; lỗ sơ bộ Q2 công ty mẹ ~2 nghìn tỷ / hợp nhất ước ~1,5 nghìn tỷ. Bản gốc tiếng Anh phát hành 29/06 — chính là nguồn "nâng lên Thêm, mục tiêu 27.000" mà Bản tin thị trường 29/06 ghi nhận. *Giá mục tiêu 27.000 được bổ sung vào hệ thống từ bản này.*
* **Báo cáo FPTS 25/06/2026** (đọc toàn văn ở bản 29/06): MUA, mục tiêu 31.100, FCFF+FCFE; kịch bản phục hồi 2027 gắn phát hành 13.000 tỷ + giả định hòa bình Trung Đông; rủi ro mất khả năng thanh toán ngắn hạn.
* **Mỏ neo cũ:** HSC 15/06 (Nắm giữ 22.400 — đã bị thay bằng bản 03/07); VND 04/05 (43.400 — trước cú sốc nhiên liệu, lỗi thời).
* **Tin tức (03/07/2026):** 1 bản (Positive) — khai thác 70 chuyến/tuần đến Thái Lan, khai trương TP.HCM–Phuket từ 02/07.
* **Dữ liệu tài chính cơ bản:** KQKD đơn quý Q1/2024–Q1/2026; chỉ số P/E, P/B, ROE, D/E, EPS, BVPS Q1/2026; giá & khối lượng phiên 03/07/2026.
* **Bản dự phóng thị trường 03/07/2026** §2.A (HVN: MG · BD⁺⁶·⁵³ · KL³·⁶⁶ˣ — Δ↑ TĂNG TỶ TRỌNG → MUA; làn sóng định giá lại tiếp diễn, khối lượng thực xác nhận, biên so neo +1,61% còn rộng); khung VN-Index 1.862,08 → 1.945 (30/9) → 1.885 (31/12) → ~1.968 (31/3/27).
* **Báo cáo trước (tham chiếu):** bản HVN 29/06/2026 — TĂNG TỶ TRỌNG, mục tiêu cuối năm 26.500.