## I. Khuyến nghị

**Nâng lên TĂNG TỶ TRỌNG** từ Giữ (báo cáo 24/06) và mục tiêu cuối năm 22.500 → 26.500. Lý do không phải nền lợi nhuận 2026 tốt lên, mà là **làn sóng định giá lại của môi giới gặp đúng câu chuyện tái cấu trúc**: (i) một báo cáo định giá lần đầu khởi tạo **MUA, mục tiêu 31.100đ (+36,3%)** bằng FCFF+FCFE; (ii) bản tin 29/06 ghi nhận thêm một CTCK **nâng từ Nắm giữ lên Thêm, mục tiêu 27.000đ (từ 22.400, +17%)**; (iii) ĐHCĐ thường niên 2026 xác nhận lộ trình xóa lỗ lũy kế và mở rộng đội bay. Giá phản ứng +2,61% lên 23.600 phiên 29/06. Giữ ở mức "vào dần" chứ chưa nâng thẳng lên Mua: 2026 vẫn nguy cơ lỗ do cú sốc nhiên liệu, LNTT mục tiêu ĐHCĐ chỉ 510 tỷ (biên mỏng), câu chuyện phục hồi là chuyện của 2027. Độ tin cậy: trung bình (60%).

| Mốc | 30/06/2026 | 30/09/2026 | 31/12/2026 | 31/03/2027 |
|---|---:|---:|---:|---:|
| Giá mục tiêu (đồng) | 24.000 | 24.500 | 26.500 | 28.000 |
| So giá hiện tại | +1,7% | +3,8% | +12,3% | +18,6% |

Giá đóng cửa **23,600 đồng** ngày 2026-06-29; biên độ 52 tuần 19,300 – 38,450 đồng (cao hơn đáy +22.3%, thấp hơn đỉnh -38.6%); khối lượng bình quân 30 phiên ~0 triệu cổ phiếu.

## II. Luận điểm chính

* **Thay đổi so báo cáo trước:** nâng GIỮ (24/06) → TĂNG TỶ TRỌNG, mục tiêu cuối năm 22.500 → 26.500. Động lực: cụm định giá lại của môi giới (khởi tạo MUA 31.100 + một CTCK nâng lên Thêm 27.000 từ Nắm giữ/22.400) cộng tín hiệu ĐHCĐ, giá +2,61% phiên 29/06 — đủ để chuyển nấc nhưng chưa đủ nền lợi nhuận tuyệt đối để lên Mua.
* **Môi giới định giá lại — khởi tạo MUA 31.100 (+36,3%), một CTCK khác nâng lên Thêm 27.000.** Báo cáo định giá lần đầu (FCFF+FCFE) dựng luận điểm "cải tử hoàn sinh": áp lực đòn bẩy hạ nhiệt mở dư địa tăng đội bay, năng lực thanh toán ngắn hạn hồi về >1,0, và kỳ vọng HVN thoát diện kiểm soát giao dịch từ 2027 *(báo cáo FPTS 25/06)*. Bản tin 29/06 ghi nhận thêm một CTCK nâng Nắm giữ → Thêm, mục tiêu 27.000 (+17%) *(Bản tin thị trường 29/06)*.
* **ĐHCĐ 2026 đặt khung tăng trưởng + lộ trình xóa lỗ lũy kế.** Mục tiêu doanh thu hợp nhất **139.000 tỷ (+12% svck)** nhưng **LNTT chỉ 510 tỷ** — biên lợi nhuận rất mỏng; kế hoạch đầu tư 20–30 tàu bay (2031–2035) và thuê thêm 20 tàu thân hẹp (5.200 tỷ); Chủ tịch xác nhận **xóa hết lỗ lũy kế giai đoạn 2030–2032 rồi mới chia cổ tức** *(Tin tức 29/06; Bản tin thị trường 29/06)*.
* **Phát hành vốn đợt 2 quy mô 13.000 tỷ (Nghị quyết 110/NQ-CP) là chìa khóa 2027.** Báo cáo định giá dự kiến HVN hoàn tất tăng vốn đợt 2 năm 2027 → vốn điều lệ lên ~44 nghìn tỷ; cùng giá nhiên liệu hạ nhiệt (kịch bản eo biển Hormuz mở cửa) đưa LNST phục hồi từ 2027 và lên ~9.528 tỷ vào 2030 (biên LNST −3,0% → 4,9%) *(báo cáo FPTS 25/06)*.
* **Nhưng 2026 vẫn là năm khó — đỉnh LN ở Q1, đi xuống từ Q2.** LNST cổ đông công ty mẹ đơn quý: Q1/25 3.401 → Q2/25 2.856 → Q3/25 617 → Q4/25 330 → **Q1/26 4.388 (+29,0% YoY)** là đỉnh chu kỳ. Cả năm 2026: báo cáo định giá lần đầu dự **lỗ sau thuế (−157,2% YoY)** do nhiên liệu +50% YoY; một CTCK khác (15/06) dự LNST 2026F chỉ ~3.010 tỷ (−58%, P/E 2026F ~23x). Chính vì 2026 còn rủi ro lỗ nên chỉ "vào dần" *(Dữ liệu tài chính cơ bản; báo cáo FPTS 25/06; HSC 15/06)*.

## III. So sánh khuyến nghị

| Đơn vị | Ngày | Khuyến nghị | Giá mục tiêu |
|---|:---:|:---:|---:|
| **Báo cáo này** | 29/06/2026 | **TĂNG TỶ TRỌNG** | **26.500 đ** (31/12/2026) |
| FPTS | 25/06/2026 | MUA | 31.100 đ (FCFF/FCFE; kịch bản hòa bình Mỹ–Iran T7/2027) |
| HSC | 15/06/2026 | Nắm giữ | 22.400 đ |
| VND | 04/05/2026 | Giữ mục tiêu (trước cú sốc) | 43.400 đ |

Mục tiêu 26.500 của báo cáo này nằm giữa mức Thêm 27.000 (bản tin 29/06, không có bản đầy đủ trong hệ thống nên không liệt kê broker) và dưới mục tiêu 31.100 của FPTS — vốn là target dài hạn, phụ thuộc giả định địa chính trị và đợt phát hành 2027. HSC 15/06 (22.400, DCF WACC 13,4%) phản ánh nền 2026 thận trọng; VND 43.400 ra **trước** cú sốc nhiên liệu (04/05) và đã lỗi thời.

## IV. Rủi ro & điều kiện đảo chiều

* **Q2/2026 lỗ sâu hơn dự kiến / nhiên liệu trụ cao:** báo cáo bán niên (cuối T7) nếu xác nhận lỗ thuần lớn và Jet/Brent leo thang trở lại → hạ về GIỮ. Báo cáo FPTS nêu thẳng rủi ro **mất khả năng thanh toán ngắn hạn**. Ngưỡng: đóng cửa **thủng 22.000** với khối lượng lớn.
* **Luận điểm phục hồi treo vào địa chính trị:** target 31.100 dựa trên giả định Mỹ–Iran ký thỏa thuận hòa bình T7/2027 + Hormuz mở cửa; nếu chiến sự leo thang, chính đơn vị phát hành báo cáo sẽ hạ khuyến nghị — đây là rủi ro đuôi lớn cho cả câu chuyện 2027.
* **Pha loãng từ đợt phát hành 13.000 tỷ:** tăng vốn đợt 2 (2027) cứu thanh khoản nhưng pha loãng EPS đáng kể; re-rating cần lợi nhuận tuyệt đối thực chứ không chỉ tăng trưởng doanh thu.
* **Free-float mỏng + beta cao:** Nhà nước ~86%, FF ~8% khuếch đại biên độ; VN-Index chỉ ~1.858 (30/6) so cam kết cuối năm 1.885 và đã bị từ chối tại đỉnh — chỉ số chỉnh thì HVN giảm sâu hơn. Điều kiện nâng tiếp lên MUA: **đóng cửa vững trên 27.000** kèm KQKD Q2 không lỗ nặng.

## V. Dữ liệu nền

* **KQKD đơn quý (tỷ đồng — Dữ liệu tài chính cơ bản):** Q1/25 DT 30.551 / LN gộp 6.271 / LN HĐKD 3.586 / LNST CĐM 3.401 · Q2/25 28.000 / 4.919 / 3.027 / 2.856 · Q3/25 30.371 / 3.805 / 824 / 617 · Q4/25 32.285 / 2.902 / 478 / 330 · **Q1/26 36.883 / 7.311 / 4.532 / 4.388 (DT +20,7%, LNST CĐM +29,0% YoY)**. Biên gộp đơn quý Q1/26 ~19,8%; LNST CĐM cả năm 2025 = 7.204 (tổng 4 quý).
* **Định giá (giá ~23.600):** P/E trượt 4 quý ~9x (EPS 4q ~2.634đ) nhưng triển vọng 2026 mới là điểm nghẽn — một CTCK dự lỗ sau thuế cả năm, CTCK khác dự LNST chỉ ~3.010 tỷ (P/E 2026F ~23x); P/B ~5,9x (BVPS mỏng ~3.611đ, vốn chủ vừa hồi dương từ âm 2025 nên ROE/P/B trượt bị méo); D/E ~6,0x. Vốn hóa ~73 nghìn tỷ (3.111 triệu cp).
* **Giá & khối lượng:** phiên 29/06 đóng 23.600 (+2,61%), khối lượng ~927 nghìn cp (~0,63x), biên so neo định giá −5,22% — nhịp tăng có dòng tiền nhưng chưa phải blow-off. 52 tuần ~21.364–39.339; KLBQ 30 phiên ~611 nghìn cp.
* **Trigger kích hoạt (29/06):** **MG** (môi giới định giá lại — khởi tạo MUA 31.100 + nâng Nắm giữ→Thêm 27.000) · **SK** (ĐHCĐ thường niên: mục tiêu doanh thu 139.000 tỷ, LNTT 510 tỷ, đầu tư/thuê đội bay, lộ trình xóa lỗ lũy kế). Bối cảnh ngành (**NG**): hàng không – hạ tầng (tài trợ US EXIM 2,9 tỷ USD, mở rộng đội bay). Không kích hoạt KL (KL dưới trung bình).

## VI. Nguồn

* **Báo cáo phân tích mới (sau 24/06):** **FPTS 25/06** — báo cáo định giá lần đầu (DB ghi nhãn "Phân tích kỹ thuật" nhưng nội dung là định giá cơ bản): **MUA, mục tiêu 31.100đ (+36,3% so 22.850 ngày 22/06), FCFF+FCFE**; WACC 9,2%, beta 1,0, COE 14,2%, tăng trưởng dài hạn 2,0%; 2026F lỗ sau thuế (−157,2% YoY, nhiên liệu +50% YoY, DT +20,3%), phục hồi từ 2027 nhờ phát hành 13.000 tỷ + Hormuz mở cửa; 3 rủi ro: chiến sự Trung Đông, cạnh tranh VJC tại Châu Âu/Mỹ, mất khả năng thanh toán ngắn hạn. Đã đọc toàn văn lần này; *target_price 31.100 được bổ sung vào hệ thống từ bản này.*
* **Mỏ neo cũ (đọc toàn văn ở bản 15/06):** HSC 15/06 (Nắm giữ, 22.400, DCF WACC 13,4%; LNST 2026F −58% còn ~3.010 tỷ); VND 04/05 (43.400, trước cú sốc nhiên liệu, đã lỗi thời).
* **Tin tức (29/06/2026):** 2 bản (Neutral) — Vietnam Airlines đặt mục tiêu duy trì lợi nhuận 2026 dù nhiên liệu/tỷ giá tăng; Chủ tịch: sẽ chia cổ tức **sau khi** xóa hết lỗ lũy kế (dự kiến 2030–2032).
* **Bản tin thị trường (29/06):** mục HVN — nâng khuyến nghị lên Thêm, mục tiêu 27.000 (từ 22.400, +17%); ĐHCĐ 2026 doanh thu 139.000 tỷ (+12%), LNTT 510 tỷ; hồ sơ đầu tư 20–30 tàu bay (2031–2035); kế hoạch thuê 20 tàu thân hẹp (5.200 tỷ).
* **Dữ liệu tài chính cơ bản:** KQKD đơn quý Q3/2024–Q1/2026; chỉ số P/E, P/B, ROE, D/E, EPS, BVPS Q1/2026; giá & khối lượng phiên 29/06/2026.
* **Bản dự phóng thị trường 29/06** §2.A (HVN: MG·SK — Δ↑ GIỮ→TĂNG TỶ TRỌNG: định giá lại của môi giới + câu chuyện phục hồi; vào dần vì lợi nhuận tuyệt đối mỏng, phụ thuộc nhiên liệu); khung VN-Index 30/6 ~1.858 → cam kết cuối năm 1.885 → đỉnh năm 1.960.
* **Báo cáo trước (tham chiếu, KHÔNG đọc lại):** bản HVN 24/06/2026 — GIỮ, mục tiêu cuối năm 22.500.