## I. Khuyến nghị

**Khởi tạo coverage TĂNG TỶ TRỌNG, mục tiêu cuối 2026: 13.500 đồng.** Ba lý do: (i) **chất xúc tác lợi nhuận đã xảy ra nhưng giá chưa phản ánh** — kết quả sơ bộ quý 3 niên độ 2025–26 (04–06/2026) lãi sau thuế 382 tỷ đồng (+39% cùng kỳ), một quý bằng ~78% dự báo cả năm 492 tỷ mà BSC đặt hồi tháng 5; lũy kế chín tháng 568 tỷ, hoàn thành 114% kế hoạch năm — trong khi giá cổ phiếu lại GIẢM từ vùng 12.450 (đầu tháng 5) về 11.550, đưa P/B về 0,81x, dưới cả mốc "vùng đáy định giá" 0,83x mà BSC ghi nhận trước cú beat; (ii) **cơ chế lợi nhuận có thể lặp lại thêm 1–2 quý**: HSG chủ động gom tồn kho HRC giá rẻ (tồn kho +27% cùng kỳ lên 10.180 tỷ) đón giá bán tăng theo thuế chống lẩn tránh với HRC khổ rộng Trung Quốc — giá bán quý gần nhất +15% cùng kỳ trong khi nguyên liệu vốn đã khóa giá thấp; (iii) đầu tư công tăng tốc (giải ngân 36,8% kế hoạch sau sáu tháng) giữ sản lượng nội địa +10% cùng kỳ bù kênh xuất khẩu. Giá phiên 16/07 đi ngang −0,43%, chưa có tín hiệu phủ nhận. Ngưỡng hạ nấc: mất nền 10.800–11.000.

| Mốc | 30/06/2026 | 30/09/2026 | 31/12/2026 | 31/03/2027 |
|---|---:|---:|---:|---:|
| Giá mục tiêu (đồng) | 11.700 (đã qua) | 13.000 | 13.500 | 14.300 |
| So giá hiện tại | — | +12,6% | +16,9% | +23,8% |

Đường mục tiêu neo phương pháp P/B trên giá trị sổ sách 14.226 đồng/cp: 13.000 (~0,91x) khi báo cáo tài chính quý 3 chính thức xác nhận số sơ bộ cuối tháng 7 và quý 4 niên độ hưởng trọn nền thuế phòng vệ; 13.500 (~0,95x — đúng hệ số mục tiêu BSC đã áp) cuối năm khi niên độ 2025–26 khóa sổ vượt kế hoạch; 14.300 (~1,0x, chạm cận dưới vùng P/B chu kỳ 1,0–1,1x của ngành) cuối quý 1/2027 nếu biên gộp niên độ mới giữ được và Hoa Sen Home tiến tới vận hành độc lập. Biên độ rộng hơn khung chỉ số (VN-Index 1.845 cuối T7 → 1.885 cuối năm) phản ánh beta lợi nhuận thép.

Giá đóng cửa **11,550 đồng** ngày 2026-07-16; biên độ 52 tuần 10,500 – 16,307 đồng (cao hơn đáy +10.0%, thấp hơn đỉnh -29.2%); khối lượng bình quân 30 phiên ~2 triệu cổ phiếu.

## II. Luận điểm chính

- **Quý 3 niên độ đảo pha tăng trưởng sau ba quý đi lùi:** lãi sau thuế sơ bộ 382 tỷ (+39% so 274 tỷ cùng kỳ), quý đầu tiên tăng trưởng dương trở lại sau chuỗi −35% → −49% → −43% cùng kỳ của ba quý liền trước; chín tháng 568 tỷ = 114% kế hoạch Phương án 1 *(Tin tức 13/07, 6 bản tin tích cực điểm 8,75–9,5)*. HSG là doanh nghiệp thép đầu tiên công bố kết quả kỳ này — hiệu ứng dẫn sóng kỳ vọng cho cả nhóm tôn mạ.
- **Cú beat đến từ đúng cơ chế mà báo cáo BSC 06/05 dự liệu:** BSC kỳ vọng quý 3 niên độ cải thiện nhờ (a) mùa vụ, (b) giá bán tăng theo chi phí vận chuyển và thuế chống lẩn tránh HRC khổ rộng Trung Quốc, đồng thời lưu ý "HSG nhiều khả năng đã tăng tích trữ tồn kho giá rẻ trong quý 2" — số liệu xác nhận: tồn kho 10.180 tỷ (+27% cùng kỳ), giá bán bình quân 23.697 đồng/kg (+15% cùng kỳ), giá HRC nội địa +19% từ đầu năm *(báo cáo BSC 06/05/2026, đọc toàn văn)*. Kịch bản "giá cổ phiếu phục hồi +15–20% ngắn hạn" của BSC chưa chạy — phần lợi nhuận đã về đích trước phần giá.
- **Nội địa gánh xuất khẩu, khớp thế vĩ mô đầu tư công:** sản lượng nội địa +10% cùng kỳ (miền Nam +21%) bù xuất khẩu −34%; đầu tư công sáu tháng giải ngân 36,8% kế hoạch năm, bất động sản phía Nam hồi phục — động lực mà cả BSC lẫn NHSV cùng ghi nhận là trụ đỡ chính của tôn mạ nội địa *(báo cáo BSC + NHSV tháng 5; Bản cập nhật dự phóng 16/07 §III)*.
- **Câu chuyện trung hạn Hoa Sen Home vẫn chạy ngầm:** tài sản xây dựng dở dang +114,5% cùng kỳ (nhà máy tôn Phú Mỹ + mở rộng chuỗi), định hướng phát triển thành công ty độc lập — động lực tăng trưởng trung–dài hạn theo NHSV; công ty cũng vừa mở hướng xuất khẩu sang Ấn Độ *(báo cáo NHSV 11/05/2026; Tin tức 06–07/07, trung tính)*.
- **Định giá là biên an toàn chính:** P/E 16,8x nhưng trên nền lợi nhuận đáy; P/B 0,81x so bình quân ngành chu kỳ 1,0–1,1x và so chính hệ số mục tiêu 0,95x của BSC — thị trường đang định giá HSG như chưa hề có cú đảo pha lợi nhuận.

## III. So sánh khuyến nghị



| Đơn vị | Ngày | Khuyến nghị | Giá mục tiêu |
|---|:---:|:---:|---:|
| **Báo cáo này** | 16/07/2026 | **TĂNG TỶ TRỌNG** | **13.500 đ** (31/12/2026) |
| BSC | 06/05/2026 | THEO DÕI | 14.300 đ |
| NHSV | 11/05/2026 | — | 12.420 đ |

Không có báo cáo phân tích nào trong cửa sổ 60 ngày (17/05 → 16/07) — hai dòng BSC/NHSV là tham chiếu gần nhất ngoài cửa sổ, và cả hai đều phát hành TRƯỚC khi có số sơ bộ quý 3 (382 tỷ so dự báo cả năm 492 tỷ của BSC / 477 tỷ của NHSV): mặt bằng mục tiêu cũ nhiều khả năng đang ở thế bị nâng lên khi các bên cập nhật.

## IV. Rủi ro & điều kiện đảo chiều

- **Mất nền 10.800–11.000** (ngưỡng phòng thủ của Bản cập nhật dự phóng 16/07): đóng cửa dưới 10.800 trên khối lượng cao → hạ về GIỮ, luận điểm tái định giá bị thị trường phủ quyết.
- **Đòn bẩy tồn kho là con dao hai lưỡi** — NHSV cảnh báo rõ: nợ vay ngắn hạn 8.268 tỷ (+134% cùng kỳ), nợ vay ròng/vốn chủ 72% (từ 31%), chi phí lãi vay 108 tỷ/quý (+134%), dòng tiền kinh doanh âm hai quý liên tiếp (−1.205 tỷ quý gần nhất) — "phụ thuộc nợ vay ngắn hạn không bền vững". Nếu giá HRC quay đầu giảm (HRC nội địa đang 600 USD/tấn sau +19% từ đầu năm), tồn kho giá "rẻ" thành trích lập dự phòng. Ngưỡng xem lại: báo cáo quý 3 chính thức cho chi phí lãi vay > 130 tỷ hoặc dòng tiền kinh doanh âm quý thứ ba.
- **Số 382 tỷ mới là sơ bộ:** báo cáo tài chính chính thức công bố cuối tháng 7 — nếu lãi sau thuế chính thức thấp hơn đáng kể (dưới ~330 tỷ), luận điểm đảo pha suy yếu, hạ nấc.
- **Xuất khẩu chưa có đáy xác nhận:** sản lượng xuất khẩu −34% cùng kỳ, sáu tháng −45%; Úc điều tra chống bán phá giá thép mạ kẽm từ tháng 4, EU chưa chốt cơ chế giá carbon CBAM *(báo cáo BSC)*. Nếu quý 4 niên độ xuất khẩu tiếp tục giảm >30% cùng kỳ, mục tiêu 14.300 của quý 1/2027 cần hạ về vùng 13.000.

## V. Dữ liệu nền

- **KQKD quý gần nhất trong dữ liệu (Q1/2026 dương lịch = quý 2 niên độ 2025–26, single-quarter):** doanh thu thuần 8.975 tỷ (+6,2% cùng kỳ); lãi gộp 1.051 tỷ (biên 11,7%); LNST cổ đông công ty mẹ 123,5 tỷ (−40,5% cùng kỳ). Chuỗi 4 quý LNST CTM: 273,8 → 88,2 → 62,4 → 123,5 tỷ; bốn quý gần nhất cộng 548 tỷ *(Dữ liệu tài chính cơ bản)*.
- **Sơ bộ quý 3 niên độ 2025–26 (04–06/2026, chưa vào dữ liệu quý):** LNST ước 382 tỷ (+39% cùng kỳ); chín tháng niên độ 568 tỷ = 114% kế hoạch năm *(Tin tức 13/07)*.
- **Định giá & cân đối (Q1/26):** P/E 16,8x; P/B 0,80x; ROE 4,8%; EPS bốn quý 679 đồng; giá trị sổ sách 14.226 đồng/cp; nợ/vốn chủ 1,02 (từ 0,55 bốn quý trước); tổng tài sản 23.236 tỷ; vốn chủ 11.484 tỷ; tồn kho 10.180 tỷ (44% tổng tài sản); 807,3 triệu cp lưu hành.
- **Giá & khối lượng phiên 16/07:** đóng cửa 11.550 (−0,43%), khối lượng 3,93 triệu cp (1,17 lần trung bình mười phiên), giá trị ~44,6 tỷ; khối ngoại bán ròng nhẹ −4,4 tỷ; PTKT trạng thái trung tính, điểm hợp nhất 0 *(Bản tin thị trường 16/07)*.
- **Trigger kích hoạt:** TT⁴ (loạt ≥4 bản tin kết quả kinh doanh 13–14/07, điểm 8,75–9,5) · SK (sự kiện kết quả sơ bộ quý 3 niên độ — doanh nghiệp thép đầu tiên công bố) · NG (chuyển động ngành: thuế chống lẩn tránh HRC + đầu tư công kéo tôn mạ nội địa).

## VI. Nguồn

- Bản cập nhật dự phóng 16/07/2026 — §2.A (#5, khởi tạo TĂNG TỶ TRỌNG, nợ carry từ 13/07, trigger TT⁴ · SK · NG) + §V.B.8 cụm Thép — Vật liệu.
- Tin tức 13–14/07/2026 — 6 bản tin kết quả sơ bộ quý 3 niên độ (tích cực, điểm 8,75–9,5); 06–07/07 — mở rộng thị trường Ấn Độ (trung tính).
- Báo cáo BSC 06/05/2026 "Cập nhật KQKD quý 2 niên độ 2026 — xuất khẩu gặp khó" (THEO DÕI, 14.300 đ, P/B mục tiêu 0,95x) — đọc toàn văn.
- Báo cáo NHSV 11/05/2026 "Nguyên vật liệu tăng giá làm đẩy giá bán tôn mạ, gia tăng nợ vay ngắn hạn" (mục tiêu 12.420 đ = 50% P/E + 50% FCFF) — đọc toàn văn.
- Dữ liệu tài chính cơ bản — KQKD quý single-quarter, tỷ số định giá, bảng cân đối Q1/2020 → Q1/2026.
- Giá & khối lượng từ cơ sở dữ liệu giá cuối ngày (phiên 16/07/2026).