# HDB — hạ nấc vì giá vốn, và lần này mức hạ là thật: 6,1% trước khi pha loãng, không phải số học chia 1,3

## I. Khuyến nghị

**TĂNG TỶ TRỌNG — hạ một nấc từ MUA (báo cáo gần nhất 13/08/2026), mục tiêu 31/12/2026 hạ từ 33.000 về 31.000 đồng**, dư địa **+9,0%** so giá đóng cửa 28.450 đồng của phiên tham chiếu 02/10. **Phải nói ngay điều dễ bị đọc lẫn: mức hạ này là THẬT.** Ngày giao dịch không hưởng quyền của gói cổ phiếu 100:30 là **09/10/2026** — tức vẫn chưa diễn ra ở ngày phát hành báo cáo — nên cả mốc cũ 33.000 lẫn mốc mới 31.000 đều nằm trên **cùng một thang cổ phiếu hiện hành**, và khoảng cách **−6,1%** giữa chúng là phần giá trị bị cắt bớt, không phải phép chia cho 1,30. Vế dẫn của việc hạ nấc là **giá vốn huy động**, và nó mạnh ở chỗ nó **đi ngược đúng cái giả định mà kế hoạch lợi nhuận của doanh nghiệp dựa vào**: tại buổi gặp nhà đầu tư, ban lãnh đạo bảo vệ mục tiêu biên lãi ròng cả năm **4,5%** so mức **4,10%** của sáu tháng bằng kỳ vọng *"chi phí huy động hạ nhiệt trong nửa cuối năm"* — trong khi cửa sổ cuối tuần cho **lãi suất tiết kiệm chạm 10% một năm** với hai bản tin riêng về chính doanh nghiệp này ở vị trí dẫn đầu bảng lãi suất, cộng **4.000 tỷ đồng trái phiếu phát hành ngày 24/09**, cộng đường cong liên ngân hàng kỳ hạn sáu tháng **9,00%** so ba tháng 6,63%. Vế thứ hai là **pha loãng 100:30** rơi đúng ba phiên tới. Vế thứ ba là **cấu trúc sở hữu**: 38,1 triệu cổ phiếu rời tay khối ngoại qua thoả thuận giá 26.200 đồng, tương đương **0,76 điểm phần trăm sở hữu nước ngoài** — vế này quan trọng vì luận điểm định giá lại của đợt chào bán riêng lẻ 700 triệu cổ phiếu phụ thuộc trực tiếp vào dư địa ngoại. Mức hạ chỉ một nấc vì nền lợi nhuận và lợi thế hạn mức tín dụng còn nguyên. Độ tin cậy: trung bình (~57%).

| Mốc | 31/12/2026 | 31/03/2027 | 30/06/2027 | 30/09/2027 |
|---|---:|---:|---:|---:|
| Giá mục tiêu (đồng) | **31.000** | 32.000 | 31.500 | 32.500 |
| So giá hiện tại | +9,0% | +12,5% | +10,7% | +14,2% |
| Bội số giá trên sổ sách ngụ ý | 1,54x | 1,51x | 1,41x | 1,37x |

Giá đóng cửa **28,450 đồng** ngày 2026-10-02; biên độ 52 tuần 22,400 – 30,000 đồng (cao hơn đáy +27.0%, thấp hơn đỉnh -5.2%); khối lượng bình quân 30 phiên ~11 triệu cổ phiếu.

Bội số ngụ ý tính trên giá trị sổ sách dự phóng của chính báo cáo này — **20.083 đồng cuối 2026 · 21.178 cuối quý 1/2027 · 22.393 cuối quý 2/2027 · 23.652 cuối quý 3/2027**, giả định không chi cổ tức tiền mặt và chưa cộng một đồng vốn mới nào. **Đường này là bội số GIẢM dần từ mức 1,58 lần hiện tại, không phải bội số quay về 1,6 lần như bản 13/08 đặt** — toàn bộ dư địa đến từ giá trị sổ sách tự sinh, và đó chính là nội dung của việc hạ nấc: báo cáo này thôi cược vào phần định giá lại. Hình đường cũng neo theo bản dự phóng thị trường 04/10, vốn đi từ 1.737,71 lên **1.795 cuối 2026 (+3,30%) · 1.844 cuối quý 1/2027 (+6,12%) · 1.803 cuối quý 2/2027 (+3,77%)** — tức chính nền chỉ số có hình nhô ở quý 1 rồi lùi, và mốc 30/09/2027 không có hàng tương ứng trong đường nên được dựng thuần từ tăng trưởng sổ sách.

> **Lưu ý về thang giá — lần này mốc đã có ngày.** Bốn mốc trên nằm trên **thang cổ phiếu hiện hành**. Ngày giao dịch không hưởng quyền **09/10/2026** cho cả cổ tức cổ phiếu 100:25 và cổ phiếu thưởng 100:5 (ngày chốt danh sách cổ đông **12/10**) rơi **trước cả bốn mốc**, nên từ 09/10 mọi con số phải chia cho **1,30** để so sánh đúng: mốc cuối năm tương đương **khoảng 23.850 đồng** trên thang mới, ba mốc còn lại lần lượt **24.600 · 24.250 · 25.000 đồng**, và giá tham chiếu 28.450 tương đương **khoảng 21.900 đồng**. Tổng giá trị không đổi; phát hành từ nguồn vốn chủ sở hữu nên **không có tiền mới vào doanh nghiệp và việc pha loãng không phá huỷ giá trị**.

## II. Luận điểm chính

- **Cái thay đổi so bản 13/08 là giá vốn, và điểm mạnh của bằng chứng nằm ở chỗ nó bác bỏ đúng giả định của doanh nghiệp.** Kế hoạch lợi nhuận trước thuế **30.100 tỷ đồng (+41%)** được ban lãnh đạo bảo vệ bằng bốn cơ sở, trong đó cơ sở thứ hai là **biên lãi ròng cải thiện từ 4,10% lên 4,5% nhờ chi phí huy động hạ nhiệt** — bên đọc kỹ nhất đã đánh dấu đúng vế này là *"điểm cần theo dõi chính trong việc thực hiện mục tiêu lợi nhuận"* **(báo cáo VCI 14/08, đọc toàn văn)**. Cửa sổ cuối tuần cho ba dữ kiện cùng chiều ngược: lãi suất tiết kiệm **chạm 10% một năm** với doanh nghiệp này dẫn đầu bảng, **4.000 tỷ đồng trái phiếu hai lô ngày 24/09**, và liên ngân hàng sáu tháng 9,00%. Đáng chú ý là bằng chứng độc lập từ tháng 8 đã chỉ cùng chỗ: **"HDB và Vikkibank luôn nằm trong top những ngân hàng có lãi suất gửi tiết kiệm cao nhất"**, với chi phí vốn riêng quý 2 lên **6,14% (+109 điểm cơ bản so cùng kỳ)** trong khi lợi suất cho vay gần như đứng yên ở 9,60% **(báo cáo NHSV 14/08 và MBS 12/08, đọc toàn văn)**. Hệ quả: bảng §VI hạ biên lãi về **4,20%** và hạ dự phóng lợi nhuận trước thuế 2026 từ 26.840 về **26.480 tỷ đồng**.
- **Thông tư 50 là tin tốt của ngành nhưng với mã này nó đáng giá ÍT hơn mặt bằng — và điều đó cần nói thẳng vì nó đi ngược cách đọc thông thường.** Nghị định nâng trần tỷ lệ cho vay trên tổng vốn huy động từ 85% lên **95%** (hiệu lực 01/12/2026, áp dụng chính thức từ tháng 10/2028) giải phóng dư địa cho những ngân hàng **đang bị chặn bởi ngưỡng 85%**. Doanh nghiệp này không thuộc nhóm đó: tỷ lệ cho vay trên tiền gửi quý 2 là **70,1% ở ngân hàng mẹ và khoảng 72% hợp nhất**, tức còn 13–15 điểm phần trăm dư địa **ngay dưới trần cũ**; và chính ban lãnh đạo đặt đòn bẩy biên lãi là **nâng tỷ lệ này từ 70% lên 80%** — việc có thể làm trọn vẹn mà không cần trần mới **(báo cáo VCI 14/08 và MBS 12/08)**. Nền chính sách vì vậy **đỡ nấc khuyến nghị không rơi xuống GIỮ**, nhưng không phải lý do để bỏ qua vế giá vốn.
- **Nền lợi nhuận vẫn dẫn đầu nhóm, nhưng chất lượng của nó mỏng hơn con số — và cả ba bên đọc bộ số quý 2 đều kết luận giống nhau ở điểm này.** Lợi nhuận trước thuế sáu tháng **13.188 tỷ đồng theo dữ liệu đơn quý (doanh nghiệp công bố 13.202, +31,1%)**, hoàn thành 43,9% kế hoạch; hiệu suất vốn chủ sáu tháng **25,4%**, tỷ lệ chi phí trên thu nhập **24,93%** thuộc nhóm thấp nhất ngành; tín dụng **+18,9% từ đầu năm, khoảng 2,5 lần bình quân ngành 7,4%** nhờ hạn mức có được từ việc nhận chuyển giao bắt buộc Vikki Bank. Nhưng bóc tách: **thu nhập khác và góp vốn tăng 1.357 tỷ cộng chi phí dự phòng giảm 1.572 tỷ giải thích TRỌN VẸN mức tăng 2.382 tỷ của lợi nhuận trước thuế**, trong đó **969 tỷ là khoản ghi nhận một lần** khi nâng sở hữu Chứng khoán HD lên 90%; **thu nhập lãi thuần vẫn giảm 0,7% so cùng kỳ** dù dư nợ tăng 29,6% *(báo cáo TCBS 11/08; MBS 12/08; Dữ liệu tài chính cơ bản)*.
- **Dòng vốn phiên 02/10 nói hai điều khác nhau và cả hai đều phải ghi.** Khối ngoại bán ròng **39,80 triệu đô la Mỹ — mã bị bán ròng lớn thứ hai toàn sàn** trong phiên bán ròng kỷ lục 129,27 triệu đô la Mỹ, nhưng phần lớn là **một giao dịch thoả thuận 38,1 triệu cổ phiếu giá 26.200 đồng chuyển từ khối ngoại sang khối nội**, và giá cổ phiếu **vẫn tăng 1,61%** trong chính phiên ấy. Phía đối ứng đo được: **tự doanh công ty chứng khoán mua ròng hơn 52 triệu cổ phiếu, khoảng 1.500 tỷ đồng** — xấp xỉ **toàn bộ** 53,7 triệu cổ phiếu đổi chủ của phiên (15,62 triệu khớp lệnh cộng 38,1 triệu thoả thuận). Kết luận đúng là **cầu nội địa ở vùng giá này là thật và đủ sâu**; kết luận không được rút ra là người bán đã sai: **0,76 điểm phần trăm sở hữu nước ngoài mất đi là mất thật**, và nó trừ vào đúng dư địa mà đợt chào bán riêng lẻ 700 triệu cổ phiếu — vốn được kỳ vọng nâng sở hữu ngoại lên 29,1% từ 21,5% — cần để hút đối tác chiến lược *(Tin tức 02/10; Bản tin thị trường 02/10; báo cáo TCBS 11/08)*.
- **Rủi ro chất lượng tài sản chưa có dữ liệu mới nhưng cũng chưa được gỡ, và nó là lý do bảng §VI không hạ dòng dự phòng.** Nợ nhóm 2 **tăng 64,8% từ đầu năm lên 30.969 tỷ đồng, bằng 4,70% dư nợ** từ 2,58% cuối quý 1 — nguồn hình thành nợ xấu của một đến hai quý tới; nợ xấu **2,79%** với nhóm 5 tăng 103,0% từ đầu năm; **bao phủ nợ xấu đứng nguyên 50,0%**, thuộc nhóm mỏng nhất. Hai bên độc lập rút cùng kết luận: *"dư địa để lợi nhuận tiếp tục tăng nhờ chi phí dự phòng thấp như quý 2 gần như không còn"*, và bộ đệm mỏng khiến *"dư địa hoàn nhập dự phòng hạn chế"* *(báo cáo TCBS 11/08 và NHSV 14/08, đọc toàn văn)*.

## III. So sánh khuyến nghị

| Đơn vị | Ngày | Khuyến nghị | Giá mục tiêu |
|---|---|---|---:|
| **Báo cáo này** | 04/10/2026 | **TĂNG TỶ TRỌNG** *(hạ từ MUA 13/08)* | **31.000 (31/12/2026)** |
| NHSV | 14/08/2026 | Mua | 32.191 |
| VCI | 14/08/2026 | Không nêu khuyến nghị (gặp gỡ nhà đầu tư) | không nêu |
| MBS | 12/08/2026 | Không nêu khuyến nghị (gặp gỡ nhà đầu tư) | không nêu |
| TCBS | 11/08/2026 | Quan sát thêm trước khi giải ngân | không nêu |

**Bốn bản trên là toàn bộ báo cáo phân tích của mã này trong sáu mươi ngày, và ba trong bốn bản không nêu giá mục tiêu** — trường giá mục tiêu trong cơ sở dữ liệu vì vậy được giữ trống đúng hiện trạng, không suy đoán. Đây là bảng đồng thuận **mỏng và cũ**: cả bốn bản đều phát hành ngay sau bộ số quý 2 giữa tháng 8, **không bản nào chứa dữ kiện lãi suất tiền gửi của cửa sổ cuối tuần** — tức chúng dựng trên đúng giả định "chi phí huy động hạ nhiệt" mà bản này vừa bác. Mốc 32.191 đồng của NHSV được dựng 60% từ bội số giá trên sổ sách (31.270) và 40% từ thu nhập thặng dư (33.572), tức **cao hơn mốc cuối năm của báo cáo này 3,8%** — khoảng cách nhỏ, và nó nằm gọn trong phần biên lãi: bên đó dự biên lãi 2026 ở **4,5%**, bản này 4,20%. Điểm lệch quan điểm rõ nhất là với MBS, bên dự lợi nhuận trước thuế 2026 ở **29.986 tỷ** — cao hơn bảng §VI 13,2% — vì giữ biên lãi 4,4% và hạ bao phủ nợ xấu về 46,7%. Vị thế của báo cáo này nằm **dưới cả bốn bên** ở dòng lợi nhuận, và lý do duy nhất là giá vốn.

## IV. Rủi ro & điều kiện đảo chiều

- **Nâng LẠI lên MUA nếu** sau ngày 09/10 giá **lấp lại trọn khoảng điều chỉnh pha loãng trong vòng mười phiên** — tức vượt 21.900 đồng trên thang mới — **và** bộ số quý 3 cho **biên lãi ròng riêng quý từ 4,3% trở lên**, chứng minh ban lãnh đạo đúng và bản này sai ở vế giá vốn. Hai vế cùng lúc, không chấp nhận một vế.
- **Hạ tiếp về GIỮ nếu** tỷ lệ sở hữu nước ngoài **giảm thêm trên 2 điểm phần trăm trong tháng 10**, **hoặc** lãi suất tiền gửi niêm yết vượt **10% một năm ở kỳ hạn dưới mười hai tháng**, **hoặc** quý 3 cho **bao phủ nợ xấu thủng 45%** / **nợ xấu vượt 3,2%** / **chi phí dự phòng một quý vượt 3.400 tỷ đồng**.
- **Rủi ro chi phí vốn mang tính cấu trúc, không phải tạm thời:** tiền gửi không kỳ hạn chỉ **11,04%** và đang giảm 135 điểm cơ bản so cùng kỳ, thuộc nhóm mỏng nhất trong các ngân hàng cùng quy mô — nghĩa là gần chín phần mười nguồn tiền gửi bị áp lãi suất mới ngay khi đáo hạn, nên **chi phí vốn phản ứng gần như tức thì** mỗi khi mặt bằng huy động nhích lên. Trái phiếu doanh nghiệp trong danh mục đã lên **27.836 tỷ đồng (+57,0% từ đầu năm, 4,05% tổng tín dụng)** — mức cao nhất trong lịch sử hoạt động theo đánh giá của NHSV.
- **Rủi ro tập trung bất động sản, và cửa sổ này có một ví dụ sống:** dư nợ kinh doanh bất động sản cộng xây dựng khoảng **167.000 tỷ đồng, gần 25% danh mục, đứng thứ năm toàn hệ thống**, trong bối cảnh NHSV dẫn số liệu CBRE cho thấy thanh khoản bất động sản chậm lại vì giá cao và nguồn cung lệch về cao cấp. Chính cửa sổ cuối tuần ghi **HDC về đáy sáu năm trong vòng xoáy giải chấp** — áp lực ấy đang hiện hữu ở nhóm bất động sản vốn hoá vừa, tức nhóm khách hàng của mảng này.

## V. Dữ liệu nền

- **Kết quả kinh doanh đơn quý (tỷ đồng, quý thực mới nhất Q2/2026).** Thu nhập lãi thuần **9.737 (−0,8% so cùng kỳ, +14,8% so quý trước)**; tổng thu nhập hoạt động 12.731 (+9,4%); lợi nhuận thuần trước dự phòng 9.664 (+9,2%); chi phí dự phòng 2.570 (−38,0%); **lợi nhuận trước thuế 7.080 (+50,5% theo số doanh nghiệp công bố 7.095)**; **lợi nhuận cổ đông công ty mẹ 5.555 (+58,1%)**. Bốn quý liền trước theo lợi nhuận cổ đông công ty mẹ: 4.767 (Q1/26) · 5.128 (Q4/25) · 3.647 (Q3/25) · 3.515 (Q2/25). Sáu tháng 2026: lợi nhuận trước thuế **13.188**, hoàn thành **43,9%** kế hoạch 30.100 tỷ.
- **Quy mô & chất lượng tài sản (Q2/2026).** Tổng tài sản **1.043.892 tỷ** (doanh nghiệp công bố 1.045.435 — vượt mốc một triệu tỷ lần đầu); vốn chủ **90.224 tỷ**; tín dụng **+18,9% từ đầu năm** (theo mô hình gồm trái phiếu doanh nghiệp: +21,8%); **nợ xấu 2,79%**; **nợ nhóm 2 lên 4,70% dư nợ (30.969 tỷ)**; **bao phủ nợ xấu 50,0%**; biên lãi ròng riêng quý **4,19%** (sáu tháng 4,10%; cả năm 2025 4,80%); chi phí vốn **6,14%**; tiền gửi không kỳ hạn 11,04%; tỷ lệ cho vay trên tiền gửi **70,1% riêng lẻ / ~72% hợp nhất** so trần 85%; an toàn vốn **14,30%** (cấp 1: 9,1%); tỷ lệ chi phí trên thu nhập 24,09%.
- **Định giá (tại giá đóng cửa phiên 02/10).** Lợi nhuận mỗi cổ phiếu bốn quý **3.815 đồng** · giá trị sổ sách mỗi cổ phiếu **18.026 đồng** → **giá trên lợi nhuận 7,46 lần · giá trên sổ sách 1,58 lần**; suất sinh lời vốn chủ **21,2%** theo bộ chỉ số cơ bản và **24,9–25,8% trượt bốn quý** theo cách tính của các bên phân tích (đứng thứ hai trong mười một ngân hàng lớn); nợ trên vốn chủ 10,57 lần; số cổ phiếu lưu hành 5.005,3 triệu (trước pha loãng 09/10).
- **Giá & khối lượng (phiên tham chiếu 02/10).** Đóng cửa **28.450 đồng, tăng 1,61%** — một trong hai mã ngân hàng duy nhất tăng giá trong phiên cụm dẫn đầu mức giảm và được bản tổng kết xếp vào nhóm nâng đỡ chỉ số; khối lượng khớp lệnh **15.620.900 cổ phiếu = 1,26 lần** trung bình mười phiên (12,44 triệu), giá trị khớp lệnh **439,1 tỷ đồng**; cộng thoả thuận 38,1 triệu cổ phiếu thì tổng đổi chủ **53,7 triệu cổ phiếu**. Biên lệch so mốc neo 31/12/2025 (29.700 đồng) là **−4,21%**.
- **Trigger kích hoạt (bản dự phóng thị trường 04/10 §2.A — xếp hạng #3, hai dấu hiệu).** **SK** — phương án phát hành hơn 1,5 tỷ cổ phiếu (100:25 cộng 100:5, không hưởng quyền 09/10, chốt danh sách 12/10), giao dịch thoả thuận 38,1 triệu cổ phiếu, phát hành 4.000 tỷ đồng trái phiếu ngày 24/09. **NG** — lãi suất tiết kiệm chạm 10% một năm với doanh nghiệp này dẫn đầu bảng, đối lại Thông tư 50 nâng trần cho vay trên huy động lên 95%. **Không kích hoạt:** KL 1,26 lần dưới ngưỡng 2,0; BD +1,61% dưới ngưỡng 4,0%; NEO −4,21% dưới ngưỡng 20%; NB trống; TT hai bản dưới ngưỡng ba bản; MG không có báo cáo phân tích nào mang ngày trong cửa sổ. **PTKT: MACD giữ, điểm 0** — tín hiệu trung tính, không đóng góp bằng chứng theo cả hai chiều.

## VI. Dự phóng 4 quý tới

<!-- forecast-table:start -->

| Chỉ tiêu | Q3F/2026 | Q4F/2026 | Q1F/2027 | Q2F/2027 |
|---|---:|---:|---:|---:|
| Tổng thu nhập HĐ | 12.350 | 13.850 | 13.050 | 14.150 |
| Thu nhập lãi thuần | 10.000 | 10.650 | 10.550 | 11.350 |
| NIM | 4,20 | 4,20 | 4,15 | 4,25 |
| LN thuần HĐKD | 9.140 | 9.760 | 9.660 | 10.540 |
| Chi phí dự phòng | 2.720 | 2.900 | 2.600 | 2.700 |
| LNTT | 6.420 | 6.860 | 7.060 | 7.840 |
| LN cổ đông cty mẹ | 4.980 | 5.320 | 5.480 | 6.080 |

<!-- forecast-table:end -->

**Căn cứ phân bổ — và phần hạ so bản 13/08 nằm GỌN ở một dòng duy nhất.** Cả năm 2026 báo cáo này dự **lợi nhuận trước thuế 26.480 tỷ đồng, tăng 24,0% so mức thực 21.346 tỷ của 2025** — hạ 360 tỷ từ mức 26.840 tỷ của bản 13/08, tương đương **88,0% kế hoạch 30.100 tỷ** của doanh nghiệp, và thấp hơn NHSV 0,8% · TCBS 2,9% · MBS 13,2%. **Toàn bộ 360 tỷ bị hạ nằm ở dòng thu nhập lãi thuần** qua việc hạ biên lãi từ 4,30% về **4,20%** cho hai quý cuối — dòng chi phí dự phòng giữ nguyên cả năm **9.448 tỷ** vì cửa sổ cuối tuần **không có dữ kiện mới nào về chất lượng tài sản**, và việc nâng dòng đó mà không có bằng chứng sẽ là bịa. Sau khi trừ sáu tháng 13.188 tỷ, phần dư **13.280 tỷ** chia cho hai quý cuối theo tỷ lệ **48,3 trên 51,7**, không chia đều: mùa vụ hai năm gần nhất cho tỷ lệ quý 3 trên quý 4 là 42,0/58,0 (2025) và 52,4/47,6 (2024). **Quý 3 được đặt thấp hơn mức thực 7.080 tỷ của quý 2 một cách có chủ ý** vì quý 2 chứa khoản lãi một lần 969 tỷ và một mức trích lập chỉ 2.570 tỷ — thấp vì so với một quý cùng kỳ đã trích rất nặng 4.141 tỷ — nên cả hai đều không lặp lại; bù lại Chứng khoán HD đóng góp trọn quý từ quý 3 sau khi hợp nhất từ 22/05. Hai quý 2027 dựng trên mùa vụ không đổi, ngụ ý cả năm **khoảng 31.000 tỷ (+17,1%)** — dưới MBS 40.708 và trên NHSV 29.578.

**Ba lưu ý về phạm vi và phần chưa cộng vào bảng.** Thứ nhất, đây là dự phóng **của báo cáo này**; kế hoạch 30.100 tỷ của doanh nghiệp và các mốc của bốn bên ở §III chỉ dùng làm điểm neo, không dùng làm số. Thứ hai, chỉ ba dòng **thu nhập lãi thuần, lợi nhuận trước thuế và lợi nhuận cổ đông công ty mẹ** có nền đơn quý lịch sử đối chiếu trực tiếp; **tổng thu nhập hoạt động, biên lãi ròng, lợi nhuận thuần hoạt động kinh doanh và chi phí dự phòng theo quý là số ước tính**, dựng từ tỷ lệ chi phí trên thu nhập (26,0% quý 3 · 29,5% quý 4 · 26,0% quý 1/2027 · 25,5% quý 2/2027) và cơ cấu thu ngoài lãi bốn quý gần nhất, với biên lãi ròng quy năm riêng từng quý. Thứ ba, **hai khoản chưa cộng vào bảng và cả hai ở chiều tăng, trong đó khoản đầu chính là chỗ bản này có thể sai**: nếu ban lãnh đạo đạt đúng mục tiêu biên lãi **4,5% cả năm** thì thu nhập lãi thuần nửa cuối cao hơn bảng này khoảng **3.450 tỷ** và lợi nhuận trước thuế cả năm lên **khoảng 29.000 tỷ** — gần đúng mức MBS dự phóng; và đợt chào bán riêng lẻ tối đa **700 triệu cổ phiếu** ở giá không thấp hơn bình quân ba mươi phiên vẫn chưa có giá lẫn thời điểm, nên chưa tính vào vốn chủ lẫn số cổ phiếu. Khoản thứ hai là nguồn định giá lại bội số mạnh nhất nếu kèm đối tác chiến lược, và cũng là lý do đường mục tiêu ở §I đặt bội số **giảm** chứ không phẳng: phần định giá lại ấy **nằm ngoài** bảng này.

## VII. Nguồn

- **Báo cáo phân tích (đọc toàn văn trong lần rà này, bốn bản — toàn bộ số bản có trong sáu mươi ngày):** NHSV 14/08/2026 — *"Tấn công mạnh, phòng thủ yếu"*, Mua, mục tiêu 32.191 đồng theo bội số sổ sách 60% cộng thu nhập thặng dư 40%, dự phóng 2026 lợi nhuận trước thuế 26.684 tỷ với biên lãi 4,5% và dự phòng 11.076 tỷ. VCI 14/08/2026 — báo cáo gặp gỡ nhà đầu tư, không nêu khuyến nghị, đánh dấu sự phục hồi biên lãi là điểm theo dõi chính. MBS 12/08/2026 — gặp gỡ nhà đầu tư, không nêu khuyến nghị, dự phóng 2026 lợi nhuận trước thuế 29.986 tỷ với biên lãi 4,4% và bao phủ nợ xấu về 46,7%. TCBS 11/08/2026 — quan sát thêm trước khi giải ngân, dự phóng 2026 lợi nhuận trước thuế 27.261 tỷ, kết luận bội số 1,6 lần đã phản ánh đủ khả năng sinh lời nhưng chưa phản ánh rủi ro chất lượng tài sản.
- **Tin tức 02–04/10/2026:** triển khai phương án phát hành hơn 1,5 tỷ cổ phiếu tỷ lệ 100:25 cộng 100:5 với ngày giao dịch không hưởng quyền 09/10 và ngày chốt danh sách 12/10; thoả thuận đột biến 38,1 triệu cổ phiếu giá 26.200 đồng từ khối ngoại sang khối nội; tự doanh công ty chứng khoán mua ròng hơn 52 triệu cổ phiếu khoảng 1.500 tỷ đồng; lãi suất tiền gửi dẫn đầu hệ thống với kỳ hạn sáu tháng cộng tới 2,35% một năm cho tiền gửi trực tuyến; huy động 4.000 tỷ đồng qua hai lô trái phiếu ngày 24/09.
- **Bản tin thị trường 02–03/10/2026:** mã bị bán ròng lớn thứ hai toàn sàn trong phiên bán ròng kỷ lục 129,27 triệu đô la Mỹ, đồng thời được xếp vào nhóm nâng đỡ chỉ số; tăng trưởng tổng sản phẩm quốc nội quý 3 dự báo 9,5% và bán lẻ chín tháng tăng 7,8%.
- **Dữ liệu tài chính cơ bản:** kết quả kinh doanh, bảng cân đối, lưu chuyển tiền tệ và bộ chỉ số theo quý (26 quý), giá đóng cửa và khối lượng chuỗi mười bảy phiên gần nhất, mốc neo 31/12/2025.
- **Bản dự phóng thị trường 04/10:** §2.A dòng xếp hạng số 3 của mã này (hai dấu hiệu SK · NG, hạ một nấc, mục tiêu 33.000 → 31.000), §V.B cụm Ngân hàng giữ ở trung tính, và §3 đường chỉ số 1.795 cuối 2026 · 1.844 cuối quý 1/2027 · 1.803 cuối quý 2/2027.
- **Báo cáo trước của chuỗi này:** 13/08/2026 — MUA, mục tiêu 33.000 đồng (31/12/2026), dự phóng lợi nhuận trước thuế 2026 là 26.840 tỷ; hai điều kiện đảo chiều đặt trong bản đó được đối chiếu lại ở §I và §IV của bản này.