## I. Khuyến nghị

Giữ **TĂNG TỶ TRỌNG** (không đổi so báo cáo 24/06). Không có báo cáo phân tích mới phát hành sau 24/06 nên mỏ neo định giá vẫn là báo cáo MUA của VCI ngày 05/06 (90.300 đồng); báo cáo này **giữ nguyên toàn bộ khung giá mục tiêu cuối quý**. Hai điểm mới của phiên: (1) hai chất xúc tác AI công bố trong ngày — **FPT mở rộng hợp tác chiến lược với Microsoft** về AI và **dự án Trung tâm AI – Đô thị phụ trợ Quy Nhơn 4.300 tỷ** (liên danh FPT) được đưa vào danh mục nhà ở cho tổ chức/cá nhân nước ngoài sở hữu — củng cố trực tiếp câu chuyện tăng trưởng AI; (2) **lực bán ròng của khối ngoại thu hẹp** về −3,68 triệu USD (từ −4,4 triệu USD phiên 24/06) trong khi giá nhích +0,28% lên 71.000 — tín hiệu đầu tiên cho thấy áp lực dòng tiền ngoại đang dịu lại. Ba lý do giữ khuyến nghị tích cực: (1) nền cơ bản 5 tháng vững — lợi nhuận sau thuế cổ đông mẹ +16,2% YoY; (2) P/E trượt ~12,5x ở vùng đáy 5 năm; (3) FPT là laggard rõ nhất (~−25% so mốc neo) và nằm trong nhóm hưởng dòng tiền thụ động FTSE 21/09. Chưa nâng lên MUA vì khối ngoại vẫn dẫn đầu bán ròng toàn sàn — chờ chuỗi bán ròng dứt hẳn để xác nhận đáy.

| Mốc | 30/06/2026 | 30/09/2026 | 31/12/2026 | 31/03/2027 |
|---|---:|---:|---:|---:|
| Giá mục tiêu (đồng) | 72.000 | 80.000 | 90.000 | 95.000 |
| So giá hiện tại | +1,4% | +12,7% | +26,8% | +33,8% |

Giá đóng cửa **71,000 đồng** ngày 2026-06-25; biên độ 52 tuần 69,048 – 110,120 đồng (cao hơn đáy +2.8%, thấp hơn đỉnh -35.5%); khối lượng bình quân 30 phiên ~10 triệu cổ phiếu.

## II. Luận điểm chính

* **Thay đổi so báo cáo trước:** giữ khuyến nghị và toàn bộ khung giá mục tiêu (mỏ neo 31/12 = 90.000, sát VCI 90.300); điểm mới là hai chất xúc tác AI trong ngày và việc bán ròng ngoại thu hẹp (−3,68 triệu USD so −4,4 triệu USD phiên 24/06) khi giá hồi nhẹ +0,28% lên 71.000. Không có báo cáo broker mới sau 24/06 nên luận điểm định giá không đổi.
* **Hai chất xúc tác AI mới (25/06):** FPT mở rộng hợp tác chiến lược với **Microsoft** thúc đẩy AI tại Việt Nam và châu Á (hệ sinh thái AI, nguồn nhân lực, giải pháp khu vực công); dự án **Trung tâm AI – Đô thị phụ trợ Quy Nhơn 4.300 tỷ** (liên danh FPT) vào danh mục nhà ở cho nước ngoài sở hữu — hậu thuẫn mục tiêu CAGR doanh thu mảng AI **≥ 30%/năm trong 5 năm tới** (Tin tức 25/06; Bản tin thị trường 25/06).
* **KQKD 5T/2026 tái khẳng định nền cơ bản:** doanh thu 21.384 tỷ (+10,6% YoY), lợi nhuận sau thuế cổ đông mẹ 4.199 tỷ (+16,2% YoY); doanh thu dịch vụ CNTT nước ngoài +12,7% YoY; **giá trị hợp đồng ký mới 23.000 tỷ (+31,1% YoY)** — backlog dồi dào cho các quý tới (Bản tin thị trường 25/06).
* **Định giá vùng đáy 5 năm:** P/E trượt ~12,5x (giá 71.000 / EPS bốn quý gần nhất 5.688) ở gần biên −2σ bình quân 5 năm; P/B ~3,0x (giá trị sổ sách 23.553); ROE Q1/26 24,1%. Tổng mức sinh lời tới mỏ neo VCI 90.300 còn ~+27% (Dữ liệu tài chính cơ bản).
* **Phân kỳ dòng tiền đang dịu:** phiên 25/06 giá +0,28% lên 71.000 trong khi **khối ngoại vẫn bán ròng FPT −3,68 triệu USD (~−97 tỷ) — mạnh nhất sàn**, nhưng lực bán đã thu hẹp ba phiên liên tiếp; chuỗi bán ròng chưa dứt nên chưa xác nhận đáy, song bớt là lực cản ngắn hạn (Bản tin thị trường 25/06).

## III. So sánh khuyến nghị

| Đơn vị | Ngày | Khuyến nghị | Giá mục tiêu |
|---|:---:|:---:|---:|
| **Báo cáo này** | 25/06/2026 | **TĂNG TỶ TRỌNG** | **90.000 đ** (31/12/2026) |
| VCI | 05/06/2026 | MUA | 90.300 đ |
| AGR | 19/05/2026 | Tăng tỷ trọng | 86.000 đ |
| BSC | 18/05/2026 | MUA | 90.600 đ |
| HSC | 29/04/2026 | Mua vào | 113.500 đ |

Cụm định giá gần nhất (VCI/AGR/BSC: 86–90,6) đã hạ rõ so cụm tháng 4 (SSI/MAS/ACBS/HSC: 92–117) do nén bội số ngành CNTT vì lo ngại AI. Báo cáo này đặt mục tiêu cuối năm ở **mép dưới** cụm mới (90.000), nâng lên 95.000 cuối Q1/2027 khi mở rộng cửa sổ định giá sang 2027.

## IV. Rủi ro & điều kiện đảo chiều

* **Dòng tiền ngoại rút kéo dài:** khối ngoại vẫn bán ròng FPT dẫn đầu sàn 25/06 dù đã thu hẹp. Ngưỡng xem lại: nếu bán ròng kéo dài lại > 5 phiên và giá **thủng 70.000** với khối lượng tăng → hạ về GIỮ, chờ vùng tích lũy 67.000–68.000.
* **Giảm phát AI kéo dài (kịch bản cơ sở VCI):** khách hàng đòi phản ánh năng suất AI vào giá làm co quy mô hợp đồng CNTT giá trị thấp; re-rating chỉ kỳ vọng từ 2028. Ngưỡng: doanh thu ký mới nước ngoài Q2/Q3 không giữ đà +30% YoY.
* **Giáo dục đi ngang + tỷ giá + cấu trúc FOX:** VCI dự mảng giáo dục −3% năm 2026F; JPY/VND bất lợi với thị trường Nhật (~46% CNTT nước ngoài); bất định cấu trúc FOX (Bộ Công An chủ quản, sở hữu 45,66%) ảnh hưởng phần lợi nhuận công ty liên kết.
* **Kỹ thuật & vĩ mô:** mất vùng đáy gần 70.000–70.600 với khối lượng tăng là tín hiệu kết thúc nhịp; rủi ro tăng nếu VN-Index thủng hỗ trợ gần **1.858–1.870** (phiên sáng 25/06 chỉ số đã lùi về 1.861,84 do áp lực nhóm Vingroup).

## V. Dữ liệu nền

* **KQKD quý (giá trị từng quý, tỷ đồng):** Q2/25 DT 16.625 / NPATMI 2.257 (+20,4% YoY); Q3/25 17.205 / 2.435 (+16,6%); Q4/25 20.225 / 2.510 (+19,8%); **Q1/26 12.480 / 2.487 (+14,4% YoY)** — doanh thu −22,3% YoY chỉ do đổi phương pháp hợp nhất FOX (ghi nhận công ty liên kết từ 2026), lợi nhuận lõi vẫn tăng.
* **Định giá & sinh lời:** P/E trượt ~12,5x; P/B ~3,0x; ROE 24,1%; ROA 14,1%; biên lợi nhuận sau thuế 16,7%; EPS bốn quý gần nhất ~5.688; giá trị sổ sách/cp 23.553.
* **Giá & khối lượng:** phiên 25/06 đóng 71.000 (+0,28% so 24/06), khối lượng ~6,59 triệu cp; hồi nhẹ từ vùng 70.600–70.800 (22–24/06) sau khi giảm dần từ 73.200 (16/06) qua chuỗi bán ròng ngoại.
* **Trigger kích hoạt:** **NEO⁻** (~−25% so mốc neo 31/12/2025 — laggard lớn nhất nhóm vốn hoá lớn) · **SK** (hợp tác Microsoft về AI + dự án Trung tâm AI Quy Nhơn 4.300 tỷ) · **NG** (làn sóng AI quốc gia + tái cấu trúc sàn HSX/HNX công bố 25/06).
* **Khung chỉ số (cuối quý):** VN-Index 1.882 (30/6) → 1.945 (30/9, sau FTSE Effective) → 1.885 (31/12, cam kết) → ~1.968 (Q1/2027); FPT beta cao nên biên giá mục tiêu rộng hơn chỉ số.

## VI. Nguồn

* **Báo cáo phân tích mới (sau 24/06):** không có — mỏ neo định giá giữ ở báo cáo MUA của VCI 05/06 (90.300, đã đọc toàn văn ở bản 14/06); §III dùng dữ liệu khuyến nghị/giá mục tiêu lưu trong hệ thống.
* **Báo cáo đã đọc ở các bản trước (không đọc lại):** VCI 05/06; BSC 18/05; AGR 19/05; HSC 29/04 (cụm tháng 4: SSI/MAS/ACBS đã ngoài cửa sổ 60 ngày).
* **Tin tức (25/06):** 2 bản tin FPT, đều tích cực — Microsoft bắt tay FPT thúc đẩy AI tại Việt Nam; dự án Trung tâm AI – Đô thị phụ trợ Quy Nhơn 4.300 tỷ vào danh mục nhà ở cho nước ngoài sở hữu.
* **Bản tin thị trường (25/06):** KQKD 5T (doanh thu 21.384 tỷ +10,6%, LNST cổ đông mẹ 4.199 tỷ +16,2%, CNTT nước ngoài +12,7%, hợp đồng ký mới 23.000 tỷ +31,1%, mục tiêu CAGR doanh thu AI ≥30%); khối ngoại bán ròng FPT −3,68 triệu USD (mạnh nhất sàn).
* **Dữ liệu tài chính cơ bản:** KQKD quý Q2/2024–Q1/2026 (giá trị từng quý); tỷ số P/E, P/B, ROE, ROA; giá đóng cửa phiên 25/06/2026.
* **Báo cáo trước (tham chiếu):** bản FPT 24/06/2026 — TĂNG TỶ TRỌNG, mục tiêu cuối năm 90.000.
* **Bối cảnh vĩ mô:** bản dự phóng VN-Index 25/06/2026 — cam kết 1.885 điểm cuối năm; FPT thuộc nhóm hưởng lợi FTSE 21/09 và là laggard bắt kịp.