# EVF — khởi tạo ở nấc giữ: động cơ cốt lõi đang chạy nhanh nhất lịch sử của mã, nhưng nhiên liệu nuôi nó là vốn bán buôn, và giá nhiên liệu đang tăng đúng lúc này

> **Coverage initiation — chưa có báo cáo phân tích riêng mã của công ty chứng khoán nào trong cửa sổ 60 ngày.** Báo cáo riêng mã gần nhất trong toàn bộ dữ liệu lưu trữ là **NSI ngày 03/04/2026** (ngoài cửa sổ, đã đọc toàn văn và trích dẫn có ghi rõ mốc thời gian). Luận điểm dưới đây dựng từ báo cáo tài chính quý (Dữ liệu tài chính cơ bản), hai báo cáo ngành/chiến lược có nhắc tới mã (HSC 26/08, MAS 13/08 — đọc toàn văn phần liên quan), dữ liệu giá – khối lượng – dòng vốn ngoại – room sở hữu, và Tin tức gắn mã trong 60 ngày. Không suy diễn từ nguồn không có.

## I. Khuyến nghị

**GIỮ — khởi tạo coverage, mục tiêu cuối 2026 ở 13.200 đồng.** Ba dữ kiện dựng nên quan điểm. Thứ nhất, **động cơ cốt lõi thật sự đang chạy nhanh nhất lịch sử của mã**: thu nhập lãi thuần quý 2/2026 đạt **650 tỷ đồng, tăng 69,8% cùng kỳ và 43,8% so quý trước** — quý cao nhất từng ghi nhận; luỹ kế sáu tháng **1.102 tỷ (+35,7%)**, lợi nhuận trước thuế **699 tỷ — bằng 52,8% kế hoạch năm 1.325 tỷ** — và lợi nhuận cổ đông **556 tỷ**; dư nợ cho vay **67.200 tỷ, tăng 27,3% cùng kỳ và 8,8% từ đầu năm**; tỷ lệ chi phí trên thu nhập chỉ **13,2%** với 282 nhân viên. Thứ hai — và đây là phần chặn nấc khuyến nghị lại — **toàn bộ mức tăng ấy là khối lượng, không phải biên**: biên lãi thuần vẫn **2,9%**, nằm trong khoảng 2,9–3,0% suốt năm quý liền, nên lợi nhuận chỉ lớn lên khi bảng cân đối lớn lên. Mà bảng cân đối đã chạm trần: **tổng tài sản 91.756 tỷ đồng cuối quý 2 đã bằng 98,7% mục tiêu 93.000 tỷ của cả năm 2026**, hệ số an toàn vốn công bố tại đại hội thường niên tháng 4 là **11,16%**, và cấu trúc nguồn vốn xấu đi rất nhanh — tỷ lệ cho vay trên tiền gửi đi từ **3,94 lần quý 1/2025 lên 4,24 lần cuối 2025, 5,87 lần quý 1/2026 rồi 7,79 lần quý 2/2026**, trong khi tiền gửi trên tài sản sinh lãi tụt từ 20,4% xuống **10,2%**. Nghĩa là mã đang tài trợ tăng trưởng gần như hoàn toàn bằng vốn liên ngân hàng và giấy tờ có giá — đúng loại vốn đang đắt lên: lãi suất liên ngân hàng kỳ hạn 3 tháng **7,90%** và 6 tháng **7,95%** ngày 26/08, còn trái phiếu ngân hàng phát hành tháng 8 lên tới **10%/năm** *(Bản tin thị trường 27/08)*. Thứ ba, **0,91 lần giá trị sổ sách nghe rẻ nhưng không rẻ khi chia cho suất sinh lời**: trên bảng định giá 18 ngân hàng niêm yết, trung vị là **1,25 lần sổ sách đi cùng suất sinh lời vốn chủ 17,2%**, tức 0,073 lần sổ sách cho mỗi điểm phần trăm sinh lời; mã này ở **0,91 lần trên 9,7% — tức 0,094, cao hơn trung vị ngành khoảng 29%** *(bội số ngành từ MAS 13/08, số liệu 07/08)*. Mốc 31/12 đặt ở 13.200 tương đương **~0,93 lần giá trị sổ sách ước cuối 2026 (~14.180 đồng/cp sau khi cộng lợi nhuận nửa cuối năm và pha loãng 85 triệu cổ phiếu)** — gần như giữ nguyên bội số hiện hành: **lợi nhuận của người nắm giữ đến từ giá trị sổ sách tự lớn lên khoảng 2,7% mỗi quý, không đến từ việc thị trường trả bội số cao hơn**. Mức độ tin cậy: **trung bình (~55%)**.

| Mốc | 30/06/2026 | 30/09/2026 | 31/12/2026 | 31/03/2027 |
|---|---:|---:|---:|---:|
| Giá mục tiêu (đồng) | 13.100 (đã qua — đóng cửa thực) | 12.700 | **13.200** | 13.800 |
| So giá hiện tại | — | +2,0% | **+6,0%** | +10,8% |

Giá đóng cửa **12,450 đồng** ngày 2026-08-27; biên độ 52 tuần 10,600 – 15,250 đồng (cao hơn đáy +17.5%, thấp hơn đỉnh -18.4%); khối lượng bình quân 30 phiên ~1 triệu cổ phiếu.

Đường mục tiêu đặt cạnh khung chỉ số của bản dự phóng hiện hành (1.821,32 ngày 26/08 → 1.853 ngày hiệu lực nâng hạng 21/09 → 1.838 cuối quý 3 → đỉnh năm 1.888 ngày 06/11 → **1.836 cam kết cuối năm** → 1.882 ngày 19/03/2027). Mã đi **nhanh hơn chỉ số ở cả ba mốc còn lại**, nhưng phần vượt không đến từ nâng hạng — mã **không nằm trong 27 cổ phiếu vào bốn chỉ số dẫn dòng vốn thụ động**, mà được xếp nhóm **vốn hoá siêu nhỏ** trong 90 mã bổ sung *(HSC 26/08)* — mà đến từ hai việc đo được: giá trị sổ sách cộng dồn và đợt tăng vốn. Cụ thể bằng bội số: mốc 30/09 đặt **0,91 lần** giá trị sổ sách ước 14.030 đồng/cp — đúng bội số hiện hành, vì kết quả quý 3 chưa công bố (hạn 30/10) và đợt phát hành nhiều khả năng chưa chốt; mốc 31/12 đặt 0,93 lần; mốc 31/03/2027 đặt **0,95 lần** trên 14.530 đồng/cp, tức chỉ nới bội số 4% và chỉ nới sau khi cả phần pha loãng lẫn phần vốn mới đã nằm trong sổ.

## II. Luận điểm chính

- **Con số quan trọng nhất của quý 2 không phải lợi nhuận mà là khoảng cách giữa thu nhập lãi thuần và tổng thu nhập hoạt động.** Thu nhập lãi thuần **650 tỷ (+69,8% cùng kỳ)** nhưng tổng thu nhập hoạt động chỉ **627 tỷ (+8,0%)** — thấp hơn cả thu nhập lãi thuần, vì mảng đầu tư **lỗ 57 tỷ** trong khi cùng kỳ 2025 lãi **177 tỷ**; tỷ trọng thu ngoài lãi trên tổng thu nhập là **âm 3,7%** *(Dữ liệu tài chính cơ bản)*. Đọc đúng: **hoạt động cốt lõi đã một mình gánh cú đảo chiều 234 tỷ đồng của mảng phi cốt lõi mà lợi nhuận sau thuế vẫn tăng 19,7% lên 290 tỷ** — đây là bằng chứng mạnh nhất bênh vực chất lượng thu nhập, và là lý do khuyến nghị dừng ở GIỮ chứ không xuống thấp hơn. Cùng logic đó cũng nói rằng nền so sánh 2025 có phần thổi phồng: cả năm 2025 tổng thu nhập hoạt động 2.214 tỷ (+47%) có 171 tỷ đến từ mua bán chứng khoán đầu tư *(NSI 03/04)*, khoản không lặp lại.
- **Độ nhạy chi phí vốn là rủi ro lớn nhất và nó lớn hơn mọi rủi ro khác cộng lại về mặt số học.** Nợ phải trả cuối quý 2 là **81.342 tỷ đồng trên vốn chủ 10.415 tỷ (7,81 lần)**, và theo Luật Các tổ chức tín dụng, công ty tài chính **không được huy động tiền gửi dân cư** — nguồn vốn chỉ có ba cửa: phát hành giấy tờ có giá, vay liên ngân hàng và vốn từ tổ chức kinh tế *(NSI 03/04)*. Phép tính trực tiếp: thu nhập lãi thuần bốn quý gần nhất là **2.182 tỷ**, nên **mỗi 50 điểm cơ bản chi phí vốn tăng thêm trên toàn bộ nền nợ tương đương 407 tỷ đồng một năm — bằng 18,7% thu nhập lãi thuần bốn quý và 31% kế hoạch lợi nhuận trước thuế 2026**. Đó là lý do biên lãi thuần 2,9% mỏng đến mức không chịu được một mặt bằng lãi suất kỳ hạn 3–6 tháng gần 8%.
- **Đợt phát hành riêng lẻ không phải phần thưởng thêm mà là điều kiện cần để câu chuyện tăng trưởng chạy tiếp — và đó là biến số nhị phân của bốn quý tới.** Phương án: chào bán tối đa **85 triệu cổ phiếu (≈11,2% lượng đang lưu hành)**, nâng vốn điều lệ từ 7.605,7 lên **8.455,7 tỷ đồng**, huy động khoảng **1.100 tỷ tức ~12.900 đồng/cp (≈0,94 lần sổ sách)**; doanh nghiệp cho biết đang đàm phán với **hơn 5 nhà đầu tư nước ngoài, 3 bên đã có kết quả cụ thể** *(Tin tức 06/08 và 21/08)*. Đại hội cổ đông bất thường ngày 21/08 tại Ninh Bình thông qua đồng thời **mở room ngoại, tăng vốn và kiện toàn quản trị** *(Tin tức 21/08)*. Vế phản chứng phải ghi kèm: **dữ liệu lưu ký đến 27/08 vẫn cho room nước ngoài tối đa 114.084.870 cổ phiếu, đúng 15,0% vốn và không đổi suốt cửa sổ** — nghĩa là phần mở room chưa được đăng ký xong; và nếu đợt phát hành trượt, **tổng tài sản 91.756 tỷ đã sát trần kế hoạch 93.000 tỷ nên tăng trưởng nửa cuối năm gần như phải dừng**.
- **Chất lượng tài sản vẫn tốt nhưng đang xấu dần theo đúng chiều mà tốc độ cho vay dự báo.** Nợ xấu **1,0% với bao phủ 122,4%** ở quý 2/2026, so với 0,7% và 179,5% ở quý 2/2025; bao phủ đi xuống bốn quý liên tiếp: 179,5% → 153,8% → 150,2% → 138,8% → **122,4%** *(Dữ liệu tài chính cơ bản)*. Chi phí dự phòng sáu tháng **279 tỷ** thấp hơn 291 tỷ cùng kỳ dù dư nợ lớn hơn 27,3% — phần chênh này là **khoản chưa trích chứ không phải khoản tiết kiệm**, và §VI đưa nó về ở nửa cuối năm.
- **Thanh khoản cổ phiếu đã sụp đổ, và với tỷ lệ tự do chuyển nhượng 95% thì đó là dấu hiệu chứ không phải chi tiết kỹ thuật.** Giá trị giao dịch bình quân đi từ **124,2 tỷ đồng/phiên quý 1/2026 xuống 71,5 tỷ quý 2, 22,1 tỷ trong quý 3 tính đến nay và 15,6 tỷ trong một tháng gần nhất** — giảm 87% so quý 1; riêng phiên 27/08 chỉ **10,0 tỷ** *(dữ liệu giá và khối lượng)*. Cấu trúc sở hữu giải thích vì sao: **không cổ đông nào nắm quá 1,39%**, 70.443 cổ đông, tự do chuyển nhượng **95% — cao nhất nhóm dịch vụ tài chính** *(MAS 13/08)*, và khối ngoại giữ **1,73 triệu cổ phiếu tức 0,23% vốn**, bán ròng **10,2 tỷ đồng trong 25 phiên gần nhất**. Mã không có cổ đông neo, không có dòng vốn thụ động, và vừa mất luôn dòng tiền đầu cơ đã đẩy nó lên đỉnh 15.100 đồng ngày 13/03.

## III. So sánh khuyến nghị

| Đơn vị | Ngày | Khuyến nghị | Giá mục tiêu | Luận điểm |
|---|---|---|---:|---|
| **Báo cáo này** | 27/08/2026 | **GIỮ** *(khởi tạo)* | **13.200 đ (31/12/2026)** | Thu nhập lãi thuần quý 2 kỷ lục 650 tỷ nhưng biên lãi đứng ở 2,9%; tài sản đã bằng 98,7% trần kế hoạch năm; cho vay/tiền gửi 7,79 lần; 0,91 lần sổ sách trên suất sinh lời 9,7% là đắt hơn trung vị ngành 38% |
| NSI | 03/04/2026 | Tích cực | 17.900 đ | Định giá 100% bằng bội số sổ sách mục tiêu **1,3 lần** (trung bình 5 năm cộng một độ lệch chuẩn); nền là kết quả 2025 với lợi nhuận trước thuế 1.104 tỷ (+57%) và tăng trưởng tín dụng 31,9% — top 5 so 27 ngân hàng niêm yết; đã nêu sẵn rủi ro cấu trúc vốn và tỷ lệ cho vay trên huy động ~292,9% |
| HSC | 26/08/2026 | *không khuyến nghị — báo cáo chỉ số* | — | Mã **không nằm trong 27 cổ phiếu** vào bốn chỉ số dẫn dòng vốn thụ động 913 triệu đô la Mỹ; thuộc danh sách **90 mã bổ sung nhóm vốn hoá siêu nhỏ** |
| MAS | 13/08/2026 | *không khuyến nghị — bảng định giá chiến lược* | — | Số liệu 07/08: vốn hoá 9.393 tỷ, **tự do chuyển nhượng 95%**, P/E 10,0 lần, **P/B 0,9 lần**, ROE 9,4%, sở hữu ngoại 0,3% và room còn 14,7%; giá 1 tháng −3,9%, 3 tháng −7,1% |

**Phổ so sánh chỉ có một neo, và neo ấy đã cũ 147 ngày.** Mục tiêu 17.900 đồng của NSI dựng trên bội số sổ sách 1,3 lần — mức mà mã chưa chạm lại kể từ quý 1/2024 — và nền lợi nhuận 2025 có 171 tỷ thu nhập đầu tư không lặp lại; khoảng cách với 13.200 đồng của báo cáo này gần như trọn vẹn nằm ở lựa chọn bội số (1,3 so 0,92) chứ không ở dự phóng lợi nhuận. Bảng theo dõi khuyến nghị của bên thứ ba giữ mức "tiếp tục nắm giữ" **bảy kỳ liên tiếp** (21/07/2025, 21/10/2025, 27/01/2026, 11/03/2026, 03/04/2026, 09/06/2026, 24/07/2026) và **không nêu giá mục tiêu** ở kỳ nào — lần cuối có giá mục tiêu là 15/05/2025, ở 9.500 đồng.

## IV. Rủi ro & điều kiện đảo chiều

- **Điều kiện nâng lên TĂNG TỶ TRỌNG — cần cả hai vế:** (i) đợt chào bán 85 triệu cổ phiếu **hoàn tất với giá không thấp hơn giá trị sổ sách (≈13.700 đồng/cp)** và công bố danh tính ít nhất một nhà đầu tư tổ chức nước ngoài, đồng thời phần mở room được đăng ký xong (dữ liệu lưu ký cho room vượt 114,08 triệu cổ phiếu); **và** (ii) biên lãi thuần quý 3 (hạn công bố 30/10) **giữ từ 2,9% trở lên** với lợi nhuận trước thuế **từ 320 tỷ** — chứng minh chi phí vốn chưa ăn vào biên. Đủ cả hai thì bội số mục tiêu được nâng từ 0,92 lên vùng 1,05–1,10 lần sổ sách.
- **Điều kiện hạ về GIẢM TỶ TRỌNG:** biên lãi thuần quý 3 **xuống dưới 2,6%**, **hoặc** tỷ lệ cho vay trên tiền gửi vượt **9,0 lần**, **hoặc** đợt phát hành bị huỷ/lùi sang 2027 kèm tổng tài sản đứng yên quanh 92.000 tỷ ở quý 3 — khi đó câu chuyện tăng trưởng khối lượng dừng lại mà nền chi phí vốn thì không.
- **Rủi ro cấu trúc nguồn vốn là rủi ro thật, không phải rủi ro giả định.** Đây là rủi ro đã được nêu đích danh từ tháng 4: "khi chi phí huy động từ thị trường 2 và kênh phát hành tăng lên, biên lãi thuần có thể chịu áp lực co hẹp, trong khi rủi ro tái cấp vốn gia tăng do phụ thuộc nhiều vào nguồn vốn ngắn hạn" *(NSI 03/04)*. Từ đó tới nay tỷ lệ cho vay trên tiền gửi đã đi từ 5,87 lên 7,79 lần và mặt bằng lãi suất kỳ hạn 3–6 tháng lên gần 8%. **Ngưỡng theo dõi: mỗi 50 điểm cơ bản là 407 tỷ đồng một năm.**
- **Rủi ro quản trị hai chiều, và chiều thuận lớn hơn chiều nghịch.** Không cổ đông nào nắm quá 1,39% sau khi tập đoàn mẹ ngành điện thoái hết; cựu Chủ tịch một ngân hàng thương mại được đề cử vào Hội đồng quản trị độc lập *(Tin tức 12/08)*, và địa điểm tổ chức đại hội tiếp tục là Ninh Bình — chi tiết đã được đọc là dấu hiệu dịch chuyển "trục quyền lực" cổ đông *(NSI 03/04)*. Với room ngoại 14,7% còn trống và tự do chuyển nhượng 95%, **một thương vụ đối tác chiến lược có thể định giá lại mã trên cơ sở khác hẳn kết quả kinh doanh** — đây là kịch bản duy nhất đưa giá vượt xa mục tiêu 31/12 mà không cần bằng chứng cơ bản nào, và cũng là lý do khuyến nghị không xuống dưới GIỮ.

## V. Dữ liệu nền

- **Kết quả kinh doanh quý đơn lẻ (đến quý 2/2026 — tỷ đồng):** thu nhập lãi thuần **650 (+69,8% cùng kỳ, +43,8% so quý trước)** · tổng thu nhập hoạt động **627 (+8,0%)** · lãi/lỗ đầu tư **−57** (quý 2/25: +177) · dịch vụ +4 · khác +30 · chi phí hoạt động 83 · lợi nhuận thuần trước dự phòng **545** · dự phòng **176** · lợi nhuận trước thuế **369** · lợi nhuận cổ đông công ty mẹ **290 (+19,7%)**. Quý 1/2026 (cùng thứ tự: lãi thuần · tổng thu nhập · thuần trước dự phòng · dự phòng · trước thuế · cổ đông): 452 · 487 · 434 · 103 · 330 · **267 (+10,9%)**. Luỹ kế sáu tháng: thu nhập lãi thuần **1.102 (+35,7%)** · tổng thu nhập hoạt động **1.114 (+10,6%)** · lợi nhuận trước thuế **699 (52,8% kế hoạch 1.325)** · lợi nhuận cổ đông **556**. Chuỗi lợi nhuận cổ đông sáu quý: 240 → 242 → 254 → 158 → 267 → **290**. Cả năm 2025: 1.892 · 2.214 · 1.933 · 829 · 1.104 · **894 (+59%)**; 2024: 1.443 · 1.502 · 1.348 · 645 · 704 · **561** *(Dữ liệu tài chính cơ bản)*.
- **Định giá & sinh lời (quý 2/2026, chỉ số bốn quý gần nhất):** thu nhập trên cổ phiếu **1.272 đồng** · giá trị sổ sách **13.693 đồng/cp** · ROE **9,7%** · ROA 1,2% · biên lãi thuần **2,9%** · chi phí trên thu nhập **13,2%** · nợ xấu **1,0%** với bao phủ **122,4%** · cho vay trên tiền gửi **7,79 lần** · tiền gửi trên tài sản sinh lãi **10,2%** · tăng trưởng cho vay **+27,3% cùng kỳ** · nợ trên vốn chủ **7,81 lần**. Tại giá tham chiếu của báo cáo: **P/E khoảng 9,8 lần; P/B khoảng 0,91 lần**. Vốn chủ 10.414,6 tỷ; tổng tài sản **91.756,3 tỷ (+31,9% cùng kỳ)**; nợ phải trả 81.341,7 tỷ; dư nợ cho vay 67.200 tỷ; hệ số an toàn vốn 11,16%; **760.565.802 cổ phiếu**; vốn hoá khoảng **9.469 tỷ đồng**; sàn HOSE, ngành dịch vụ tài chính; 70.443 cổ đông, 282 nhân viên; cổ đông lớn nhất 1,39%; sở hữu nước ngoài 1,73 triệu cổ phiếu tức **0,23%** trên room 114.084.870 cổ phiếu (15,0% vốn).
- **Giá & khối lượng:** 11.050 (mốc neo 31/12/2025) → đáy đóng cửa 52 tuần **10.750 (05/01)** → đỉnh đóng cửa 52 tuần **15.100 (13/03**, cao nhất trong phiên 15.250 ngày 12/03**)** → 14.200 (31/03) → **13.100 (30/06)** → công bố báo cáo tài chính quý 2 ngày 21/07 → **13/08 +1,60% trên 3,22 triệu cổ phiếu (hệ số 2,64 lần)** → đại hội bất thường **21/08 +2,03% trên 2,14 triệu cổ phiếu (1,70 lần)** → 27/08. Vị trí hiện tại là **39,8% từ dưới lên của biên độ 52 tuần 10.600–15.250**; cao hơn mốc neo **12,67%**, thấp hơn mốc 30/06 **4,96%** và thấp hơn đỉnh 13/03 **17,55%**. Đường trung bình 20/50/100/200 phiên ≈ 12.468 / 12.656 / 13.115 / 12.707 — giá nằm dưới cả ba đường dài. Giá trị giao dịch bình quân: quý 1 **124,2 tỷ/phiên** → quý 2 71,5 → quý 3 tính đến nay 22,1 → một tháng **15,6 tỷ** → phiên 27/08 chỉ **10,0 tỷ**. Khối ngoại 25 phiên gần nhất bán ròng **10,2 tỷ**, riêng 27/08 mua 0 và bán 28.600 cổ phiếu (357 triệu đồng).
- **Trigger kích hoạt:** **SK** (đại hội cổ đông bất thường 21/08 thông qua mở room ngoại, chào bán riêng lẻ 85 triệu cổ phiếu và kiện toàn Hội đồng quản trị; ngày đăng ký cuối cùng 17/07; báo cáo tài chính bán niên soát xét công bố 29/07 không có điều chỉnh) · **TT** (tám ngày có tin gắn mã trong tháng 8 — 06, 07, 11, 12, 13, 20, 21 và 25/08 — mật độ cao nhất mười hai tháng; **không có tin nào trong phiên 27/08**) · **PT+** (tín hiệu kỹ thuật mua tích luỹ 03/08, sau chuỗi giảm tỷ trọng 06/07 và 20/07) · **NEO +12,67%** ghi nhận tham chiếu vì mã ngoài ba mươi mã vốn hoá lớn nhất. **MG không kích hoạt** — không báo cáo phân tích riêng mã nào trong 60 ngày. **KL không** (hệ số 0,61 lần) · **BD không** (−0,80%) · **NB không** (giao dịch nội bộ gần nhất tháng 12/2023) · **NG nghịch** (cụm dịch vụ tài chính cộng 0,89% phiên 26/08 nhưng vẫn bị bán ròng; mã **ngoài 27 cổ phiếu** vào rổ nâng hạng, và ước tính dòng vốn thụ động dù được nâng lên 1,509 tỷ đô la Mỹ ngày 27/08 vẫn không phủ nhóm vốn hoá siêu nhỏ).

## VI. Dự phóng 4 quý tới

<!-- forecast-table:start -->

| Chỉ tiêu | Q3F/2026 | Q4F/2026 | Q1F/2027 | Q2F/2027 |
|---|---:|---:|---:|---:|
| Tổng thu nhập HĐ | 700 | 730 | 755 | 795 |
| Thu nhập lãi thuần | 680 | 700 | 730 | 765 |
| LN thuần HĐKD | 609 | 599 | 657 | 688 |
| LNTT | 320 | 271 | 365 | 390 |
| LN cổ đông cty mẹ | 259 | 219 | 296 | 316 |
| NIM | 2,90 | 2,88 | 2,95 | 2,95 |
| Chi phí dự phòng | 289 | 328 | 292 | 298 |

<!-- forecast-table:end -->

**Căn cứ phân bổ.** Cả năm 2026 báo cáo này dự **tổng thu nhập hoạt động 2.544 tỷ đồng (+14,9%)**, **thu nhập lãi thuần 2.482 tỷ (+31,2%)**, **lợi nhuận trước thuế 1.290 tỷ (+16,8%)** và **lợi nhuận cổ đông công ty mẹ 1.035 tỷ (+15,8%, tương đương 1.361 đồng/cp trên số cổ phiếu hiện hữu)** — thấp hơn kế hoạch 1.325 tỷ lợi nhuận trước thuế khoảng 2,6%, và đây là dự phóng của chính báo cáo này chứ không trích lại của bên nào, vì báo cáo riêng mã duy nhất trên thị trường đã cũ gần năm tháng. Sau khi trừ sáu tháng đã công bố 699 tỷ, phần dư 591 tỷ được chia **320 cho quý 3 và 271 cho quý 4** theo ba căn cứ. Thứ nhất, **mùa vụ hai năm gần nhất nói quý 4 là quý yếu nhất chứ không mạnh nhất**: lợi nhuận trước thuế quý 4 là 167 tỷ năm 2024 và 200 tỷ năm 2025, đều thấp nhất trong bốn quý, vì chi phí hoạt động và trích lập dồn vào cuối năm — chi phí hoạt động quý 4/2025 là 112 tỷ so mức 51–64 tỷ của ba quý trước, đưa tỷ lệ chi phí trên thu nhập từ 7–12% lên 22,4%; bảng trên giữ nguyên khuôn ấy. Thứ hai, **chi phí dự phòng được đưa về mức tương xứng với quy mô sổ cho vay**: sáu tháng đầu năm chỉ trích 279 tỷ trên dư nợ lớn hơn 27,3% cùng kỳ trong khi bao phủ nợ xấu đã tụt từ 179,5% xuống 122,4%, nên nửa cuối năm đặt 617 tỷ để đưa cả năm về 896 tỷ (+8,1%) và giữ bao phủ quanh 120%. Thứ ba, **biên lãi thuần được đặt giảm nhẹ về 2,88% ở quý 4 rồi hồi lên 2,95% từ quý 1/2027** — phần giảm phản ánh mặt bằng lãi suất kỳ hạn 3–6 tháng gần 8% đang ngấm vào nền nợ 81.342 tỷ, phần hồi phản ánh vốn chủ mới từ đợt phát hành thay thế một phần vốn vay. **Phần chưa cộng vào bảng (option value):** (a) đợt chào bán 85 triệu cổ phiếu hoàn tất trong quý 4 — cộng ~1.100 tỷ vốn chủ, nâng dư địa cho vay khoảng 8.000–10.000 tỷ và khoảng 60–80 tỷ lợi nhuận trước thuế mỗi quý kể từ quý 2/2027, **bảng trên chỉ phản ánh phần biên lãi chứ chưa phản ánh phần khối lượng này**; (b) mảng đầu tư trở lại dương như 2025 — cộng 40–60 tỷ mỗi quý; (c) chiều ngược, chi phí vốn tăng thêm 50 điểm cơ bản — trừ khoảng 100 tỷ mỗi quý và xoá gần hết phần tăng trưởng lợi nhuận của cả năm.

## VII. Nguồn

- **Báo cáo phân tích riêng mã trong cửa sổ 60 ngày (từ 28/06/2026): KHÔNG có.** Báo cáo riêng mã gần nhất trong toàn bộ kho lưu trữ, đọc toàn văn: **NSI 03/04/2026** — "EVF – NGỌC TRONG ĐÁ", khuyến nghị Tích cực, giá mục tiêu **17.900 đồng** (định giá 100% bằng bội số sổ sách mục tiêu 1,3 lần = trung bình 5 năm cộng một độ lệch chuẩn; giá thị trường khi đó 13.300, tiềm năng 33,8%). Nội dung đã trích dụng: kết quả 2025 (thu nhập lãi thuần 1.892 tỷ +31%, tổng thu nhập hoạt động 2.214 tỷ +47% trong đó mua bán chứng khoán đầu tư 171 tỷ, lợi nhuận thuần trước dự phòng 1.933 tỷ +43%, dự phòng 829 tỷ +28%, lợi nhuận trước thuế 1.104 tỷ +57%, lợi nhuận sau thuế 894 tỷ +59%); tăng trưởng tín dụng 31,9% đứng thứ 5 so 27 ngân hàng niêm yết; biên lãi thuần 3,04%; dư nợ cuối 2025 61.745 tỷ với tỷ lệ cho vay trên huy động ~292,9%; cơ cấu kỳ hạn 41,7% ngắn hạn và 58,3% trung–dài hạn; lãi suất cho vay bình quân ~13%/năm; ràng buộc không được huy động tiền gửi dân cư theo Luật Các tổ chức tín dụng và ba nguồn vốn thay thế; rủi ro tái cấp vốn và áp lực chi phí vốn lên biên lãi thuần; kế hoạch 2026 lợi nhuận trước thuế 1.325 tỷ (+20%) và tổng tài sản ~93.000 tỷ (+12%); nhận định về dịch chuyển cơ cấu cổ đông sau khi chuyển trụ sở 29/09/2025 và tổ chức đại hội tại Ninh Bình.
- **Báo cáo ngành/chiến lược có nhắc tới mã, đọc toàn văn phần liên quan: HSC 26/08/2026** — "FTSE Russell T9/2026 review: Danh sách cổ phiếu Việt Nam chính thức được chọn" (27 mã vào rổ gồm 3 lớn, 3 trung bình, 21 nhỏ — **không có mã này**; mã được xếp nhóm siêu nhỏ trong 90 cổ phiếu bổ sung, không thuộc nhóm lớn – trung bình – nhỏ; dòng vốn thụ động ước 913,4 triệu đô la Mỹ chia 4 đợt 21/09/2026 – 20/09/2027, đợt một 91,3 triệu, năm mã đầu chiếm 57%; tỷ trọng Việt Nam trong FTSE All-World 0,020%, FTSE Global All Cap 0,034%, FTSE Emerging 0,192% và FTSE Emerging All Cap 0,329%); **MAS 13/08/2026** — "Chiến lược tháng: Tập trung vào các nhân tố dẫn dắt trong kỷ nguyên cải cách thị trường vốn" (bảng định giá VN100, số liệu 07/08/2026 cho mã này — vốn hoá 9.393 tỷ, tự do chuyển nhượng 95%, giá 12.350, P/E 10,0, P/B 0,9, ROE 9,4%, sở hữu ngoại 0,3%, room còn 14,7% — và cho 18 ngân hàng niêm yết dùng lập trung vị bội số 1,25 lần trên suất sinh lời 17,2% ở §I).
- Tin tức gắn mã trong 60 ngày (12 bản tin, đọc tiêu đề và nội dung tóm tắt): 28/07 và 29/07 (báo cáo tài chính bán niên soát xét, không điều chỉnh), 06/08 (phương án chào bán tối đa 85 triệu cổ phiếu, vốn điều lệ lên hơn 8.455 tỷ), 07/08 (xếp hạng tỷ lệ chi phí trên thu nhập quý 2 toàn ngành), 11/08 (làn sóng tăng vốn khối ngân hàng), 12/08 và 13/08 (đề cử cựu Chủ tịch Eximbank vào Hội đồng quản trị độc lập), 20/08 (chuẩn bị nhiều mặt ngoài tăng vốn), 21/08 (ba bản: đại hội cổ đông bất thường tại Ninh Bình; mở room ngoại, tăng vốn, củng cố quản trị; đàm phán với hơn 5 nhà đầu tư ngoại trong đó 3 bên đã có kết quả cụ thể), 25/08 (mục tiêu 2028 lợi nhuận trước thuế 2.200 tỷ và tổng tài sản 118.000 tỷ).
- Bảng theo dõi khuyến nghị của bên thứ ba (không phải báo cáo phân tích của công ty chứng khoán): "tiếp tục nắm giữ" các kỳ 24/07/2026 (quý 2: lợi nhuận sau thuế 290 tỷ +19,7%, sáu tháng 556 tỷ = 52,8% kế hoạch, thu nhập lãi thuần +35,8%, dư nợ 67.200 tỷ +8,8% từ đầu năm và +27,3% cùng kỳ, nợ xấu 1,0% bao phủ 122%, chi phí trên thu nhập ~13%, P/B 0,9 lần, ROE 9,7%), 03/04/2026 (kế hoạch 2026 và hệ số an toàn vốn 11,16%), 11/03/2026, 27/01/2026, 21/10/2025 và 21/07/2025 — **không kỳ nào nêu giá mục tiêu**.
- Bản tin thị trường 27/08/2026 (chỉ số đóng cửa 1.831,56 cộng 0,56%; ước tính dòng vốn thụ động nâng từ 913 triệu lên **1,509 tỷ đô la Mỹ** và tỷ trọng Việt Nam trong FTSE Emerging All Cap từ 0,329% lên 0,488%; phát hành trái phiếu ngân hàng tháng 8 đạt 23.900 tỷ đồng với lãi suất lên tới 10%/năm; 12 ngân hàng cam kết gói tín dụng ưu đãi hơn 408.000 tỷ cho doanh nghiệp vừa và nhỏ với lãi suất thấp hơn ít nhất 1 điểm phần trăm) và mặt bằng lãi suất liên ngân hàng ngày 26/08 (qua đêm 2,50%, 3 tháng 7,90%, 6 tháng 7,95%).
- Bản dự phóng chỉ số 26/08/2026 (cam kết cuối năm 1.836; ngày hiệu lực nâng hạng 21/09: 1.853 với độ tin cậy 68%; cuối quý 3: 1.838; đỉnh năm 06/11: 1.888; đợt giải ngân thứ hai 19/03/2027: 1.882) — khung chỉ số neo đường mục tiêu của báo cáo này. **Mã không nằm trong danh sách báo cáo cần soạn của bản dự phóng ấy**; báo cáo này là khởi tạo coverage ngoài danh sách trigger.
- Dữ liệu tài chính cơ bản (báo cáo tài chính đến quý 2/2026, hai mươi sáu quý: kết quả kinh doanh dạng tổ chức tín dụng gồm thu nhập lãi thuần, lãi/lỗ dịch vụ – đầu tư – khác, chi phí hoạt động, lợi nhuận thuần trước dự phòng, chi phí dự phòng; cân đối kế toán; lưu chuyển tiền tệ; và bộ chỉ số ngân hàng gồm biên lãi thuần, chi phí trên thu nhập, nợ xấu, bao phủ nợ xấu, cho vay trên tiền gửi, tăng trưởng cho vay); dữ liệu giá và khối lượng 250 phiên từ 27/08/2025 đến 27/08/2026 (biên độ 52 tuần, hệ số khối lượng mười phiên, đường trung bình 20/50/100/200 phiên, giá đóng cửa các mốc cuối quý, giá trị giao dịch bình quân theo quý và theo tháng); dòng vốn ngoại theo phiên đến 27/08 kể cả trong phiên, cùng room sở hữu nước ngoài theo ngày; tín hiệu kỹ thuật đến 27/08; sự kiện doanh nghiệp và giao dịch nội bộ; hồ sơ mã (760.565.802 cổ phiếu, sàn HOSE, cơ cấu cổ đông lớn, số cổ đông, số nhân viên, tỷ lệ sở hữu nước ngoài).
- Báo cáo trước của đơn vị: **không có** — đây là báo cáo khởi tạo.