## I. Khuyến nghị

**GIỮ** — báo cáo lần đầu, giá mục tiêu 31/12/2026 là **35.000 đồng**. Ba lý do: (i) backlog vượt 50.000 tỷ đồng sau khi bổ sung hợp đồng mới — tương đương khoảng 4,2 lần doanh thu 2025 — và doanh thu Q1/2026 tăng 58,2% so cùng kỳ xác nhận khối lượng công việc đang chuyển hóa, đặt CC1 vào giữa dòng chảy đầu tư công của năm; (ii) phần tích cực đó bị cân lại bởi đợt chào bán riêng lẻ 100 triệu cổ phiếu (pha loãng 25,1% lượng đang lưu hành) ở giá 11.100 đồng — chỉ ngang giá trị sổ sách 11.129 đồng và chiết khấu khoảng 66% so thị giá — cùng việc kiểm toán hạ lợi nhuận ròng 2025 xuống 15% do trích lập bổ sung dự phòng; (iii) thanh khoản UPCoM chỉ vài trăm cổ phiếu mỗi phiên khiến thị giá là tín hiệu kém tin cậy — không đủ cơ sở nghiêng về MUA hay BÁN theo diễn biến giá, khuyến nghị neo vào cơ bản.

| Mốc | 30/06/2026 | 30/09/2026 | 31/12/2026 | 31/03/2027 |
|---|---:|---:|---:|---:|
| Giá mục tiêu | 33.000 | 34.000 | 35.000 | 36.500 |
| So giá hiện tại | 0,0% | +3,0% | +6,1% | +10,6% |

Đường giá mục tiêu đi ngang đến cuối Tháng 6 (thị trường hấp thụ pha loãng — tiền mua cổ phiếu nộp 15–17/6), nhích dần nửa cuối năm theo tiến độ chuyển hóa backlog và mở thêm biên độ Q1/2027 khi chu kỳ đầu tư công tăng tốc (bản dự phóng 11/06 đặt xác suất 80% cho kịch bản cao tốc Bắc–Nam khởi công cuối 2026 kéo cụm thép + xây dựng). Biên độ hẹp hơn khung chỉ số của bản dự phóng (cuối T6 1.865 → cuối T9 1.945 → cuối T12 1.885 → cuối T3/27 ~1.968) do khuyến nghị GIỮ trên nền thanh khoản rất mỏng.

Giá đóng cửa **34,000 đồng** ngày 2026-06-12; biên độ 52 tuần 18,200 – 44,100 đồng (cao hơn đáy +86.8%, thấp hơn đỉnh -22.9%); khối lượng bình quân 30 phiên ~0 triệu cổ phiếu.

## II. Luận điểm chính

- **Backlog trên 50.000 tỷ đồng là trụ của luận điểm:** quy mô bằng khoảng 4,2 lần doanh thu 2025 (11.810 tỷ), bổ sung từ các hợp đồng mới theo công bố cùng báo cáo kiểm toán 2025 (Tin tức 11/06). Doanh thu Q1/2026 đạt 2.354 tỷ, +58,2% so cùng kỳ — quý thứ năm liên tiếp tăng trưởng doanh thu dương — cho thấy backlog không nằm trên giấy; lực đẩy ngành trùng với phán đoán xác suất 80% về khởi công cao tốc Bắc–Nam cuối 2026 của bản dự phóng 11/06.
- **Phát hành riêng lẻ: tiền thật vào nhưng neo định giá rất thấp.** 100 triệu cổ phiếu cho 14 nhà đầu tư, giá 11.100 đồng, nộp tiền 15–17/6/2026 — thu về khoảng 1.110 tỷ đồng, vốn điều lệ lên 4.979,06 tỷ; Tổng giám đốc đăng ký mua 8 triệu cổ phiếu trong đợt này là cam kết nội bộ đáng ghi nhận (Tin tức 11/06). Mặt còn lại: giá phát hành chỉ bằng giá trị sổ sách và bằng khoảng một phần ba thị giá — mức định giá mà nhà đầu tư tổ chức chấp nhận bỏ tiền thấp hơn rất xa giá đang giao dịch; pha loãng 25,1% số cổ phiếu (EPS giảm ~20% sau phát hành), dù lượng cổ phiếu riêng lẻ thường bị hạn chế chuyển nhượng tối thiểu một năm nên áp lực cung trực tiếp chưa đến ngay.
- **Chất lượng lợi nhuận mỏng và vừa bị kiểm toán bào:** lợi nhuận ròng 2025 hạ 15% sau kiểm toán do điều chỉnh kết quả tại công ty con/liên kết và trích lập bổ sung dự phòng phải thu khó đòi + dự phòng đầu tư tài chính (Tin tức 11/06 — bản tin tiêu cực duy nhất trong năm bản tin). Q1/2026: biên gộp 5,1%, biên ròng 0,4%; chi phí lãi vay 87 tỷ vượt cả lợi nhuận hoạt động kinh doanh 65 tỷ; phải thu 77 ngày — đặc trưng rủi ro nghề tổng thầu, và là lý do dòng tiền 1.110 tỷ từ phát hành có giá trị giảm áp lực đòn bẩy (nợ vay/vốn chủ 1,4 lần, nợ vay/EBITDA 17,5 lần).
- **Định giá cao so nội tại, thị giá kém tin cậy:** P/E trailing 59,4 lần, P/B 3,1 lần với ROE chỉ 5,4% — trong khi nhà đầu tư tổ chức vừa vào ở ~1,0 lần sổ sách; khớp lệnh chỉ 100–1.600 cổ phiếu/phiên (giá trị bình quân tháng quanh 28 triệu đồng/phiên), không ghi nhận khớp lệnh phiên 11/06 — năm bản tin trong ngày (mật độ cao thứ hai thị trường, chỉ sau VIC) chưa thể phản ánh vào giá.

## III. So sánh khuyến nghị



| Đơn vị | Ngày | Khuyến nghị | Giá mục tiêu | Ghi chú |
|---|---|---|---|---|
| **Báo cáo này** | 11/06/2026 | **GIỮ** | **35.000 đ** | Mục tiêu cuối năm; coverage initiation |

**Coverage initiation — chưa có báo cáo phân tích nào của công ty chứng khoán về CC1 trong cửa sổ 60 ngày (12/04 → 11/06), và không có lịch sử khuyến nghị nào trong dữ liệu** — bảng so sánh vì vậy chỉ có duy nhất báo cáo này; mục tiêu 35.000 đồng chưa có phổ đồng thuận để đối chiếu và sẽ được hiệu chỉnh khi coverage bên ngoài xuất hiện.

## IV. Rủi ro & điều kiện đảo chiều

- **Dự phòng tiếp diễn:** kiểm toán 2025 đã buộc trích lập bổ sung dự phòng phải thu khó đòi và đầu tư tài chính. Nếu báo cáo soát xét bán niên 2026 (dự kiến cuối Tháng 8) tiếp tục trích lập bổ sung khiến lợi nhuận ròng bán niên giảm so cùng kỳ — hạ khuyến nghị.
- **Đòn bẩy không cải thiện dù có tiền phát hành:** thu 1.110 tỷ ngày 15–17/6 mà nợ vay/vốn chủ vẫn trên 1,4 lần hoặc chi phí lãi vay quý vượt 150 tỷ (Q1: 87 tỷ; Q4/25: 137 tỷ) trong khi doanh thu quý dưới 2.500 tỷ — xem lại toàn bộ khung dự phóng.
- **Tái định giá về mặt bằng tổ chức:** P/B 3,1 lần trên ROE 5,4% không có bộ đệm định giá; nếu xuất hiện chuỗi phiên khớp lệnh đột biến hàng trăm nghìn cổ phiếu kèm giá giảm sâu — tín hiệu thị trường co về gần mốc 11.100 đồng mà 14 tổ chức chấp nhận — chuyển sang GIẢM TỶ TRỌNG trước khi xu hướng hoàn tất.
- **Điều kiện nâng:** hoàn tất đợt phát hành đủ 100 triệu cổ phiếu + hai quý liên tiếp biên ròng vượt 1% nhờ backlog chuyển hóa (doanh thu quý trên 3.000 tỷ) + thanh khoản giao dịch cải thiện bền — cân nhắc nâng giá mục tiêu và khuyến nghị.

## V. Dữ liệu nền

- **KQKD quý (single-quarter, tỷ đồng):** Q1/26 doanh thu 2.354 (+58,2% YoY), LN gộp 120, LNTT 12, LNST CĐ CTM 10 (+8,4%); Q4/25 doanh thu 4.360, CĐ CTM 44 (−73,5% YoY); Q3/25: 154 (gấp hơn 5 lần YoY — LNTT 183 dù LN hoạt động kinh doanh âm 17, nhờ khoản ngoài kinh doanh chính); Q2/25: 27; Q1/25: 9. Cả năm 2025 cộng bốn quý: doanh thu 11.810, CĐ CTM 234 — số trước kiểm toán; kiểm toán hạ lợi nhuận ròng 15% (Tin tức 11/06).
- **Dự phóng báo cáo này 2026F:** doanh thu 13.500 tỷ (+14%), LNST CĐ CTM 250 tỷ — Q2F 45 / Q3F 60 / Q4F 135, phân bổ dồn về Q4 theo mùa vụ ghi nhận xây lắp hai năm gần nhất (Q4 luôn là quý doanh thu lớn nhất: 4.256 tỷ năm 2024, 4.360 tỷ năm 2025); EPS sau pha loãng ~500 đồng trên ~497,9 triệu cổ phiếu — P/E forward ở thị giá hiện tại khoảng 66 lần, mức đắt là ràng buộc chính giữ khuyến nghị ở GIỮ.
- **Định giá (Q1/26):** P/E trailing 59,4x, P/B 3,1x, ROE 5,4%, ROA 1,3%; EPS trailing 589 đ, giá trị sổ sách 11.129 đ/cp; nợ vay/vốn chủ sở hữu 1,4x, nợ vay/EBITDA 17,5x; thanh toán hiện hành 1,3; phải thu 77 ngày.
- **Giá & khối lượng:** sàn UPCoM, khớp lệnh rất thưa — phiên có giao dịch gần nhất (05/06) tại 33.000 đồng với 200 cổ phiếu; các phiên Tháng 5 dao động 32.700–37.000 đồng, khối lượng 100–1.600 cổ phiếu/phiên; không ghi nhận khớp lệnh phiên 11/06; vốn hóa khoảng 14,2 nghìn tỷ đồng.
- **Trigger kích hoạt (bản 11/06):** TT (mật độ tin tức — năm bản tin, cao thứ hai thị trường) · SK (sự kiện doanh nghiệp — BCTC kiểm toán 2025 + chốt lịch chào bán riêng lẻ + Tổng giám đốc đăng ký mua).
- **Tin tức trong ngày:** 5 bản tin — 4 tích cực (backlog vượt 50.000 tỷ; chốt lịch nộp tiền chào bán riêng lẻ 15–17/6 giá 11.100 đồng; Tổng giám đốc đăng ký mua 8 triệu cổ phiếu, vốn điều lệ lên 4.979,06 tỷ nếu hoàn thành; doanh thu — lợi nhuận — nợ vay ngắn hạn cùng tăng) và 1 tiêu cực (lợi nhuận ròng hạ 15% sau kiểm toán do điều chỉnh công ty con/liên kết + trích lập bổ sung dự phòng).

## VI. Nguồn

- **Tin tức 11/06/2026:** 5 bản tin về CC1 (Tin nhanh chứng khoán ×2, FireAnt, Markettimes, Vietstock) — BCTC kiểm toán 2025, backlog, chào bán riêng lẻ, giao dịch của Tổng giám đốc.
- **Coverage initiation:** không có báo cáo PDF công ty chứng khoán nào về CC1 trong cửa sổ 60 ngày và không có lịch sử khuyến nghị — §III chỉ có báo cáo này, không trích dẫn phân tích bên ngoài nào.
- **Dữ liệu tài chính cơ bản:** KQKD theo quý 2024–Q1/2026, chỉ số định giá Q1/2026, giá — khối lượng đến 11/06/2026, hồ sơ doanh nghiệp (sàn, vốn hóa, ngành).
- **Bản tin thị trường 11/06/2026:** trigger TT⁵ · SK, bối cảnh phiên và khung chỉ số cuối quý.