# BSR — Nâng một nấc lên Giữ: cơ sở của khuyến nghị hạ đã mất, nhưng phần chiết khấu cũng đã mất

**Nâng khuyến nghị từ GIẢM TỶ TRỌNG (14/08) lên GIỮ và nâng giá mục tiêu cuối 2026 từ 24.000 lên 28.500 đồng.** Phải mở đầu bằng một thừa nhận, không phải bằng luận điểm: **ngưỡng quay lại Giữ mà bản 14/08 tự công bố chưa hề được đo** — điều kiện đòi chênh lệch giá thành phẩm trên dầu thô quý 3 đạt từ 3,50 triệu đồng mỗi tấn, mà quý 3 chưa kết thúc; vế phụ đòi sản lượng qua eo biển Hormuz tụt dưới 6 triệu thùng/ngày trong hai tuần cũng không có số cập nhật. Bản này nâng nấc trên **ba dữ kiện khác hoàn toàn, tất cả đều xuất hiện sau ngày 14/08**, và §IV viết lại toàn bộ ngưỡng theo biến đo được thay vì theo biến không có nguồn.

## I. Khuyến nghị

**GIỮ — nâng một nấc từ GIẢM TỶ TRỌNG (14/08/2026), mục tiêu cuối 2026 nâng từ 24.000 lên 28.500 đồng.** Lý do nâng, xếp theo sức nặng. Thứ nhất, **luận điểm trung tâm của bản 14/08 — "mã đã chạy quá xa so nền cơ bản" — bị chính nền cơ bản bác bỏ**: doanh nghiệp công bố kết quả vận hành bảy tháng với doanh thu hợp nhất gần 120.000 tỷ đồng, lợi nhuận trước thuế ước 18.900 tỷ và **công suất vận hành bình quân Nhà máy Dung Quất đạt mức kỷ lục 124%**, cao hơn cả giả định hiệu suất 123% mà bên phân tích lạc quan nhất dùng cho cả năm. Thứ hai, **chất xúc tác chính sách đã được thông qua kèm ngày hiệu lực**: Quốc hội thông qua Luật Dầu khí sửa đổi ngày 23/08/2026, hiệu lực 01/03/2027, với chi tiêu thăm dò khai thác toàn ngành dự kiến tăng 40% lên 2,8 tỷ đô la Mỹ năm 2027. Thứ ba, **ba báo cáo bên ngoài phát hành sau ngày 14/08 đều ở nấc Mua** với dải mục tiêu 29.250–33.800 đồng, trong đó một bên **nâng nấc từ Phù hợp thị trường lên Mua** — tức phần thị trường đọc ngược lại bản 14/08 không phải là thiểu số. **Vì sao dừng ở Giữ chứ không lên Tăng tỷ trọng — hai vế nghịch có số**: mã **cao hơn giá đóng cửa mốc neo 31/12/2025 (15.920 đồng) tới +72,11% — cao nhất toàn bộ nhóm vốn hoá lớn trong danh mục**, tức phần định giá lại đã diễn ra trọn vẹn và không còn đệm chiết khấu; và **khối ngoại bán ròng 853.060 cổ phiếu ≈ 23,4 tỷ đồng ngay trong phiên có tin luật**, nằm trong nhóm Dầu khí bị rút 80,2 tỷ — mức rút lớn thứ hai trong mọi cụm. Giá mục tiêu 28.500 đồng được lập theo **hệ số giá trên lợi nhuận mục tiêu 8,0 lần** áp cho mức lợi nhuận mỗi cổ phiếu bình quân 2026–2027 dự phóng của báo cáo này là 3.565 đồng — thấp hơn mức 9,1 lần (trung vị doanh nghiệp cùng ngành khu vực từ 6/2018) mà một bên ngoài áp dụng, và phần chiết khấu 12% ấy chính là giá của biên lệch mốc neo +72,11%.

| Mốc | 30/06/2026 | 30/09/2026 | 31/12/2026 | 31/03/2027 |
|---|---:|---:|---:|---:|
| Giá mục tiêu (đồng) | 24.150 (đã qua) | 28.000 | **28.500** | 28.000 |
| So giá hiện tại | — | +2,2% | +4,0% | +2,2% |

Đường mục tiêu đi ngang chứ không dốc lên: lợi nhuận đạt đỉnh ở quý 1/2026 và §VI cho thấy mỗi quý kế tiếp là một bậc chuẩn hoá xuống. Mức Giữ ở đây có nội dung — biên tăng 4,0% đến cuối năm — chứ không phải mức trung lập vì thiếu quan điểm.

Giá đóng cửa **27,400 đồng** ngày 2026-08-24; biên độ 52 tuần 13,349 – 39,156 đồng (cao hơn đáy +105.3%, thấp hơn đỉnh -30.0%); khối lượng bình quân 30 phiên ~9 triệu cổ phiếu.

## II. Luận điểm chính

- **Cái đổi so bản 14/08 nằm ở cả ba lớp: doanh nghiệp, chính sách và đồng thuận — không lớp nào là giá.** Giá đã đi từ 25.350 lên 27.400 đồng, **tăng 8,09% trong bảy phiên**, nên nếu chỉ nhìn giá thì bản này lẽ ra phải hạ tiếp chứ không nâng. Ba dữ kiện mới đảo chiều lập luận: (a) kết quả vận hành bảy tháng với công suất kỷ lục 124%; (b) Luật Dầu khí sửa đổi được thông qua 23/08, hiệu lực 01/03/2027; (c) ba báo cáo bên ngoài phát hành sau 14/08 đều ở nấc Mua *(Tin tức 21–22/08; Bản tin thị trường 24/08; báo cáo BSC, MAS, VCI — đã đọc toàn văn)*.
- **Chênh lệch giá thành phẩm trên dầu thô KHÔNG suy giảm đồng loạt như bản 14/08 giả định — nó phân hoá theo mặt hàng, và phần dẫn dắt lợi nhuận vẫn giữ.** Phân rã biên gộp quý 2 theo sản phẩm: **Diesel 21,0% (+14,9 đpt so cùng kỳ nhưng −8,4 đpt so quý trước)**, **Jet A1 28,0% (+15,5 đpt so cùng kỳ và +0,2 đpt so quý trước)**, **RON95 12,0% (+16,6 đpt so cùng kỳ và +0,2 đpt so quý trước)**. Tức chỉ Diesel hạ nhiệt, hai mặt hàng còn lại đi ngang ở vùng đỉnh. Bản 14/08 đọc mức giảm biên gộp toàn công ty từ 20,7% xuống 14,7% như một chiều duy nhất; phân rã này cho thấy đó là **tái phân bố giữa các dòng sản phẩm**, và đây là sai sót phân tích của bản trước cần ghi rõ *(Báo cáo BSC 14/08, đã đọc toàn văn)*.
- **Một bên ngoài nâng nấc và nói rõ vì sao — lập luận cung mang tính cấu trúc chứ không phải sự kiện.** Bên này nâng khuyến nghị từ Phù hợp thị trường lên Mua với mục tiêu 29.250 đồng (tỷ trọng 50/50 giữa chiết khấu dòng tiền và hệ số giá trên lợi nhuận, chi phí vốn bình quân nâng lên 12,5%), căn cứ: **thâm hụt sản phẩm lọc dầu toàn cầu nới lên 3,9 triệu thùng/ngày năm 2026** (so 2,5 triệu năm 2025) theo Cơ quan Năng lượng Quốc tế, và **chi phí sửa chữa hạ tầng hạ nguồn Trung Đông ước 24 tỷ đô la Mỹ với thời gian tới 36 tháng** — nghĩa là công suất hạ nguồn còn hạn chế ngay cả khi khai thác dầu thô phục hồi. Bảy tháng 2026, chênh lệch giá xăng/diesel Platts Singapore tăng lần lượt 2,1 và 3,1 lần so cùng kỳ *(Báo cáo VCI 18/08, đã đọc toàn văn)*.
- **Dữ kiện phản chứng mạnh nhất và báo cáo này đặt nó ngay trong luận điểm chứ không giấu xuống rủi ro: nhịp tháng 7 rất chậm.** Lấy ước tính bảy tháng (lợi nhuận trước thuế 18.900 tỷ) trừ số thực nửa đầu năm (17.733 tỷ) thì **riêng tháng 7 chỉ đạt khoảng 1.167 tỷ — bằng 41% nhịp bình quân tháng của quý 2 (2.828 tỷ)**. Có một tiền lệ làm nhẹ dữ kiện này: bản công bố sơ bộ nửa đầu năm hồi tháng 7 ghi lợi nhuận sau thuế 12.636 tỷ trong khi số hợp nhất thực tế là 15.725 tỷ, tức **ước tính sơ bộ thấp hơn thực tế 24%**. Báo cáo này vì vậy dùng nhịp tháng 7 để **hạ dự phóng cả năm chứ không để đảo chiều khuyến nghị**, và ghi ngưỡng kiểm chứng ở §IV *(Tin tức 21–22/08; Dữ liệu tài chính cơ bản)*.
- **Sức khoẻ tài chính là phần đỡ giá thật, và có thêm một xác nhận độc lập trong cửa sổ này.** Vốn chủ sở hữu 74.359,8 tỷ đồng, hệ số nợ trên vốn chủ 0,42 lần, **tiền ròng 41.009,7 tỷ tương đương 8.190 đồng mỗi cổ phiếu — bằng 29,9% thị giá**, dòng tiền tự do quý 2 +7.336,4 tỷ. Ngày 19/08, một tổ chức xếp hạng quốc tế duy trì mức tín nhiệm dài hạn BB+ triển vọng Ổn định — bằng trần quốc gia, tức mức cao nhất doanh nghiệp có thể đạt. Bể chứa dầu thô bổ sung 65.000 m³ khánh thành 04/08 nâng năng lực dự trữ lên 585.000 m³ (+12,5%, tương đương 15 ngày vận hành) *(Dữ liệu tài chính cơ bản; Tin tức 21/08; Báo cáo BSC 14/08)*.

## III. So sánh khuyến nghị



| Đơn vị | Ngày | Khuyến nghị | Giá mục tiêu | Phương pháp / luận điểm |
|---|:---:|:---:|---:|---|
| **Báo cáo này** | 24/08/2026 | **GIỮ** | **28.500 đ (31/12/2026)** | Nâng một nấc: nền cơ bản bắt kịp (công suất kỷ lục 124%, luật đã thông qua); dừng ở Giữ vì biên lệch mốc neo +72,11% cao nhất nhóm vốn hoá lớn và khối ngoại bán ròng đúng phiên có tin. Hệ số giá trên lợi nhuận 8,0 lần trên lợi nhuận mỗi cổ phiếu bình quân 2026–27 |
| Báo cáo này | 14/08/2026 | GIẢM TỶ TRỌNG | 24.000 đ | Biên lệch mốc neo +59,23%; phần bù rủi ro nguồn cung bị rút sau tin Hormuz 9 triệu thùng/ngày |
| VCI | 18/08/2026 | MUA (nâng từ Phù hợp thị trường) | 29.250 đ | 50% chiết khấu dòng tiền + 50% hệ số giá trên lợi nhuận; chi phí vốn 12,5%; thâm hụt sản phẩm lọc dầu 3,9 triệu thùng/ngày 2026; lợi nhuận 2026F 20.195 tỷ rồi giảm 40% năm 2027 do bảo dưỡng tổng thể lần 6 |
| BSC | 14/08/2026 | MUA | 33.800 đ | Nâng lợi nhuận 2026F +53% lên 23.717 tỷ nhưng **hạ bội số EV/EBITDA mục tiêu từ 6,x về 4,x lần** nên mục tiêu không đổi; giả định chênh lệch giá bình quân 2026 lên 28,0 đô la Mỹ/thùng |
| MAS | 14/08/2026 | MUA | 33.000 đ | Lợi nhuận 2026F 23.344 tỷ (+348%), hệ số giá trên lợi nhuận dự phóng 5,7 lần; chênh lệch giá RON95 vượt vùng đỉnh lịch sử 80 đô la Mỹ/thùng tháng 7 |
| TPS | 10/08/2026 | Tăng giá (phân tích kỹ thuật) | 31.800 đ | Hai đáy kèm tam giác giảm; **điều kiện xác nhận: phá vỡ 27.000–28.000 kèm thanh khoản** |
| HSC | 05/08/2026 | Mua vào | 34.000 đ | Mặt bằng hiệu quả kinh tế cấu trúc mới; lợi nhuận thuần 2026F 49.184 tỷ |
| KAFI | 31/07/2026 | Không nêu (cập nhật kết quả) | Không nêu | Dự phóng 2026 doanh thu 201.003 tỷ, lợi nhuận sau thuế 33.608 tỷ |
| VND | 31/07/2026 | Không nêu (cập nhật kết quả) | Không nêu | Sáu tháng hoàn thành 69% dự phóng cả năm |

Phổ mục tiêu thu hẹp lại quanh vùng 29.250–34.000 đồng và **báo cáo này là mức thấp nhất bảng** — vị thế thiểu số cần nói thẳng. Nhưng khoảng cách không nằm ở số quý 2 (cả bảy bên dùng chung một bộ số) mà ở **một biến duy nhất: chênh lệch giá nửa cuối năm và năm 2027**. Đáng chú ý nhất là hành vi của bên đặt mục tiêu 33.800: họ **nâng lợi nhuận 2026F thêm 53% nhưng giữ nguyên mục tiêu** bằng cách hạ bội số từ 6,x về 4,x lần, với lý do "nền lợi nhuận nửa đầu 2026 khó duy trì và biên lọc dầu dự kiến hạ nhiệt trong 2027". Đó chính là lập luận của báo cáo này, chỉ khác ở chỗ nó được thể hiện qua bội số thấp hơn nữa. Điều kiện xác nhận của bản kỹ thuật (đóng trên vùng 27.000–28.000 kèm thanh khoản) **đã thoả một phần trong cửa sổ này** — phiên 18/08 đóng 27.200 trên khối lượng 20,6 triệu cổ phiếu, gấp hơn hai lần trung bình.

## IV. Rủi ro & điều kiện đảo chiều

- **Hạ lại về GIẢM TỶ TRỌNG nếu trong năm phiên 25–29/08 mã bị khối ngoại bán ròng ở ít nhất ba phiên VÀ đóng cửa dưới 26.000 đồng.** Cấu hình đang cần theo dõi là dòng vốn ngoại rút ra đúng lúc tin thuận nhất: bán ròng 23,4 tỷ trong phiên có tin luật, và toàn cụm Dầu khí bị rút 80,2 tỷ với ba trên năm mã âm. Đây là cụm duy nhất của phiên có chất xúc tác chính sách đã thông qua mà dòng vốn ngoại vẫn đi ngược.
- **Nâng lên TĂNG TỶ TRỌNG nếu giá đóng cửa trên 29.250 đồng ở hai phiên liên tiếp kèm hệ số khối lượng từ 1,5 lần trở lên VÀ khối ngoại mua ròng ở ít nhất hai trong năm phiên gần nhất.** Mốc 29.250 không phải số tự đặt — nó là mục tiêu của bên vừa nâng nấc, nên vượt được mốc ấy nghĩa là thị trường đã định giá xong kịch bản lạc quan nhất còn khả tín.
- **Rủi ro của chính dự phóng ở §VI: nhịp tháng 7 có thể là thật chứ không phải ước tính thận trọng.** Ngưỡng kiểm chứng có ngày: **nếu lợi nhuận trước thuế luỹ kế chín tháng công bố dưới 22.400 tỷ đồng** (dự phóng cơ sở của báo cáo này đặt 22.850 — bằng 17.732,7 tỷ thực nửa đầu năm cộng 5.120 tỷ quý 3), toàn bộ §VI phải lập lại và khuyến nghị quay về Giảm tỷ trọng ngay trong bản kế tiếp. Ngược lại, **nếu chín tháng vượt 25.000 tỷ**, mục tiêu 28.500 là quá thấp.
- **Rủi ro cấu trúc chưa được định giá và đang trượt lịch: tỷ lệ cổ phiếu tự do chuyển nhượng mới 7,9% với cổ đông nhà nước nắm 92%**, trong khi yêu cầu phải nâng trên 10% vào cuối năm nay. Bên vừa nâng nấc **kỳ vọng Nhà nước giảm sở hữu trong nửa đầu năm 2027** — tức chính họ giả định mốc cuối 2026 sẽ trượt. Đây là rủi ro nhị phân, không liên quan biên lọc, và mốc theo dõi là quý 4/2026. Mã cũng nằm trong danh sách **lỡ hẹn với rổ chỉ số** ở đợt cơ cấu công bố ngày 23/08, nên phần dòng vốn thụ động không đến.

## V. Dữ liệu nền

- **Kết quả kinh doanh đơn quý — lợi nhuận cổ đông công ty mẹ (tỷ đồng; quý 2/2026 vẫn là quý thực tế mới nhất):** Q2/25 845,7 · Q3/25 907,5 · Q4/25 3.061,7 · Q1/26 8.264,7 · **Q2/26 7.460,1 (+782,2% so cùng kỳ, −9,7% so quý trước)**. Doanh thu Q2/26 58.716,5 (+59,7%), lợi nhuận gộp 8.606,3 (biên 14,66%), lợi nhuận thuần hoạt động kinh doanh 8.448,7, lợi nhuận trước thuế 8.484,1, lợi nhuận sau thuế 7.461,0 (thuế suất hiệu dụng 12,06%). Luỹ kế sáu tháng: doanh thu 104.636,0 (+52,4%), lợi nhuận gộp 18.112,9 (biên 17,31%), lợi nhuận cổ đông công ty mẹ 15.724,8 (+1.163,7%) *(Dữ liệu tài chính cơ bản)*.
- **Định giá theo giá đóng cửa phiên 24/08:** lợi nhuận mỗi cổ phiếu bốn quý gần nhất 3.933 đồng → hệ số giá trên lợi nhuận **6,97 lần**; giá trị sổ sách mỗi cổ phiếu 14.850 đồng → hệ số giá trên giá trị sổ sách **1,85 lần**; suất sinh lời vốn chủ 26,48%; suất sinh lời tài sản 18,68%; hệ số nợ trên vốn chủ 0,42 lần; thanh toán hiện hành 3,03 lần. Tổng tài sản 105.418,6 tỷ, vốn chủ 74.359,8 tỷ, tiền ròng 41.009,7 tỷ, tồn kho 14.435,9 tỷ, trên 5.007,3 triệu cổ phiếu lưu hành *(Dữ liệu tài chính cơ bản)*.
- **Giá & khối lượng phiên 24/08:** đóng **27.400 đồng, tăng 2,05% so tham chiếu 26.850**; mở cửa 27.000, cao nhất 27.900, thấp nhất 26.850. Khối lượng 14.135.900 cổ phiếu, **hệ số 1,40 lần** trung bình mười phiên (10.081.471), giá trị giao dịch **386,9 tỷ đồng**. Khối ngoại mua 1.892.240 và bán 2.745.300 cổ phiếu, **bán ròng 853.060 cổ phiếu ≈ 23,4 tỷ đồng**. Chuỗi kể từ bản trước: 25.350 (14/08) → 26.000 → **27.200 (18/08, khối lượng 20,6 triệu — gấp hơn hai lần trung bình, trùng ngày bản nâng nấc bên ngoài xuất hiện)** → 26.700 → 27.000 → 26.850 → 27.400, tức **tăng ròng 8,09%** *(Dữ liệu tài chính cơ bản)*.
- **Bối cảnh cụm ngành phiên 24/08:** cụm Dầu khí năm mã đạt mức trung bình cộng **+1,82% với năm trên năm mã tăng** — cụm mạnh thứ ba phiên — nhưng **bị khối ngoại rút 80,2 tỷ đồng, mức rút lớn thứ hai trong mọi cụm** (GAS −28,4 tỷ, PLX −36,7 tỷ, mã này −23,4 tỷ; chỉ PVD +5,1 và PVT +3,1 dương). PVD phản ứng mạnh nhất với +4,03% trên hệ số khối lượng 2,65 lần vì hưởng trực tiếp dòng chi tiêu thăm dò khai thác — điểm cần ghi thẳng: **mã này ở hạ nguồn nên hưởng lợi từ Luật Dầu khí là gián tiếp**, qua an ninh nguồn dầu thô đầu vào và cơ chế đặc thù cho Tập đoàn, không qua khối lượng công việc mới *(Bản cập nhật dự phóng 24/08; Bản tin thị trường 24/08)*.
- **Trigger kích hoạt (24/08): NEO⁺** — biên lệch mốc neo 31/12/2025 đạt **+72,11%** trên giá mốc neo 15.920 đồng, **cao nhất toàn bộ nhóm vốn hoá lớn trong danh mục**; **NG** — chất xúc tác ngành đã thông qua kèm ngày hiệu lực; **SK** — sự kiện doanh nghiệp (kết quả vận hành bảy tháng, công suất kỷ lục 124%, dự án mở rộng 1,5 tỷ đô la Mỹ). Trigger **KL** không kích hoạt (hệ số 1,40 lần, dưới ngưỡng 2 lần); **BD** không kích hoạt (biên độ 2,05%, dưới ngưỡng 4%); **TT** không kích hoạt trong đúng cửa sổ phiên *(Bản cập nhật dự phóng 24/08; Tin tức 15–22/08)*.

## VI. Dự phóng 4 quý tới

Quý thực tế mới nhất là quý 2/2026; bốn quý dự phóng liên tiếp ngay sau đó như sau (tỷ đồng).

<!-- forecast-table:start -->

| Chỉ tiêu | Q3F/2026 | Q4F/2026 | Q1F/2027 | Q2F/2027 |
|---|---:|---:|---:|---:|
| Doanh thu | 52.500 | 50.500 | 46.500 | 47.000 |
| LN gộp | 5.280 | 4.160 | 4.000 | 3.770 |
| LN thuần HĐKD | 5.100 | 3.980 | 3.830 | 3.600 |
| LNTT | 5.120 | 4.000 | 3.850 | 3.620 |
| LN cổ đông cty mẹ | 4.500 | 3.475 | 3.350 | 3.150 |

<!-- forecast-table:end -->

Cách lập: báo cáo này **hạ dự phóng cả năm 2026** so bản 14/08 — doanh thu từ 211.500 xuống **207.600 tỷ đồng (+46,7% so 141.582,2 tỷ năm 2025)** và lợi nhuận cổ đông công ty mẹ từ 25.720 xuống **23.700 tỷ (+354,6%, tương đương 4.733 đồng mỗi cổ phiếu)** — rồi lấy số cả năm trừ hai quý đã công bố (104.636,0 tỷ doanh thu và 15.724,8 tỷ lợi nhuận) để ra phần dư nửa cuối năm. Mức hạ 7,9% ở dòng lợi nhuận đến trực tiếp từ nhịp tháng 7 nêu ở §II, và đưa dự phóng vào **đúng dải đồng thuận của ba bên phát hành sau ngày 14/08 (20.195 · 23.344 · 23.717 tỷ)** thay vì nằm trên tất cả như bản trước. Phần dư **không chia đều** mà phân bổ qua phương trình vận hành của một nhà máy lọc dầu — lợi nhuận gộp bằng chênh lệch giá thành phẩm trên dầu thô nhân sản lượng, quan hệ đã kiểm chứng ở quý 2 (4,22 triệu đồng mỗi tấn nhân 2,04 triệu tấn cho 8.610 tỷ so số thực 8.606 tỷ). Ba căn cứ có thời điểm: (a) chênh lệch giá đặt **2,58 triệu đồng mỗi tấn quý 3 và 2,08 triệu quý 4** — **hạ tiếp** so mức 3,20 và 2,60 của bản 14/08, đúng chiều mà nhịp tháng 7 chỉ ra, song mức quý 4 vẫn cao gấp 4,1 lần nền 0,51 triệu đồng mỗi tấn của quý 2/2025, tức là kịch bản chuẩn hoá chứ không phải sụp đổ; (b) sản lượng giữ **2,05 triệu tấn quý 3** theo hiệu suất kỷ lục 124% rồi lùi về **2,00 triệu tấn quý 4**, với giá bán bình quân mỗi tấn hạ từ 29,4 triệu quý 2 về 26,0 rồi 25,5 triệu theo giá dầu Brent lùi khỏi vùng bình quân 93 đô la Mỹ/thùng của quý 2; (c) thuế suất hiệu dụng giữ 12% quý 3 theo mức thực quý 2 rồi nâng lên 13% từ quý 4. Hai quý 2027 giả định sản lượng 1,95 triệu tấn (đợt bảo dưỡng tổng thể lần 6 rơi vào quý 3/2027 nên chưa chạm hai quý này) và chênh lệch giá chuẩn hoá tiếp về 2,05 rồi 1,93 triệu đồng mỗi tấn, cho biên gộp 8,60% và 8,02% — cao hơn mức bình quân 6,5% giai đoạn 2013–2019 vì thị trường lọc dầu vẫn thắt chặt hơn trước đại dịch. **Đây là dự phóng của chính báo cáo này**, không phải trích lại của bên ngoài. Ba khoản để **ngoài bảng như giá trị tuỳ chọn**: phần lợi nhuận nếu chênh lệch giá Jet A1 và RON95 giữ nguyên vùng đỉnh thay vì chuẩn hoá theo Diesel; đóng góp từ cơ chế đặc thù cho Tập đoàn dự kiến phê duyệt nửa cuối 2026 dưới khung Luật Dầu khí mới; và phần biên phối trộn xăng E10 khi lộ trình toàn quốc mở rộng — công suất phối trộn tối đa 300.000 m³/tháng nhưng mạng lưới bán lẻ còn giới hạn trong phạm vi tỉnh nên chưa đủ căn cứ định lượng.

## VII. Nguồn

- **Báo cáo bên ngoài đọc toàn văn lần này (ba bản mới sau ngày 14/08):** **VCI 18/08/2026** — *Crack spread neo ở mức cao dự kiến thúc đẩy lợi nhuận tăng mạnh*, MUA (nâng từ Phù hợp thị trường), mục tiêu 29.250 đồng (bản gốc ghi ngày báo cáo 07/08/2026, giá tham chiếu 24.250 đồng); nội dung đã dùng gồm phương pháp định giá 50/50 chiết khấu dòng tiền và hệ số giá trên lợi nhuận, chi phí vốn 12,5% với lãi suất phi rủi ro 7%, hệ số giá trên lợi nhuận mục tiêu 9,1 lần trên lợi nhuận mỗi cổ phiếu bình quân 2026–27 là 3.220 đồng, dự phóng 2026F/2027F (doanh thu 188.986/144.344; lợi nhuận 20.195/12.049 tỷ), thâm hụt sản phẩm lọc dầu 3,9 rồi 2,4 triệu thùng/ngày, chi phí sửa chữa hạ tầng hạ nguồn Trung Đông 24 tỷ đô la Mỹ trong tới 36 tháng, giả định giá Brent 83 rồi 70 đô la Mỹ/thùng, đợt bảo dưỡng tổng thể lần 6 quý 3/2027 làm sản lượng giảm 11%, hợp đồng EPC 988,8 triệu đô la Mỹ hoàn tất quý 3/2029, và kỳ vọng Nhà nước giảm sở hữu nửa đầu 2027. **BSC 14/08/2026** — *BSR: Khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 33.800 đồng/cổ phiếu* (bản gốc ghi ngày 12/08/2026, giá tham chiếu 26.050 đồng); nội dung đã dùng gồm phân rã biên gộp theo mặt hàng (Diesel 21,0%, Jet A1 28,0%, RON95 12,0%), doanh thu theo sản phẩm quý 2, sản lượng tiêu thụ 2,00 triệu tấn và giá bán bình quân 28,09 triệu đồng mỗi tấn, dự phóng 2026F nâng lên 201.139 tỷ doanh thu và 23.717 tỷ lợi nhuận, bảng độ nhạy chênh lệch giá, việc hạ bội số EV/EBITDA mục tiêu từ 6,x về 4,x lần, tiến độ san lấp mặt bằng 57% và bể chứa 65.000 m³. **MAS 14/08/2026** — *BSR: Đòn bẩy lớn từ crack spread kỷ lục*, MUA, mục tiêu 33.000 đồng (giá tham chiếu đóng cửa 13/08 là 26.500 đồng); nội dung đã dùng gồm dự phóng 2026F doanh thu 199.426 tỷ và lãi ròng 23.344 tỷ, lợi nhuận mỗi cổ phiếu 4.662 đồng, chênh lệch giá RON95 vượt 80 đô la Mỹ/thùng tháng 7/2026, bộ đệm tiền mặt và tiền gửi 53,8 nghìn tỷ chiếm 51% tổng tài sản, tỷ lệ tự do chuyển nhượng 7,9%, và các mốc kỹ thuật kháng cự 27.000 / hỗ trợ 24.000.
- **Báo cáo đã đọc ở các bản trước (tham chiếu, không đọc lại):** TPS 10/08/2026 — phân tích kỹ thuật, giá kỳ vọng 31.800 đồng, điều kiện xác nhận phá vỡ 27.000–28.000; HSC 05/08/2026 — Mua vào, 34.000 đồng, lợi nhuận thuần 2026F 49.184 tỷ; KAFI 31/07/2026 và VND 31/07/2026 — cả hai **không nêu khuyến nghị và giá mục tiêu**, đã rà lại toàn văn lần này để xác nhận không bỏ sót con số nào (hai dòng dữ liệu tương ứng vì vậy được giữ ở trạng thái trống thay vì điền suy đoán).
- **Tin tức 15–22/08/2026 (tám bản tin gắn mã, toàn bộ sắc thái tích cực):** kết quả vận hành bảy tháng — doanh thu gần 120.000 tỷ đồng, lợi nhuận trước thuế ước 18.900 tỷ, công suất bình quân kỷ lục 124% (21–22/08); duy trì xếp hạng tín nhiệm dài hạn BB+ triển vọng Ổn định ngày 19/08 (21/08); kiến nghị phát triển vùng nguyên liệu cho nhà máy ethanol trong bối cảnh triển khai xăng E10 toàn quốc (18/08); chỉ đạo của Phó Thủ tướng về duy trì vận hành ổn định nhà máy và phát triển công nghiệp sau lọc hoá dầu tại Quảng Ngãi (16–17/08).
- **Bản tin thị trường 24/08/2026:** Quốc hội thông qua Luật Dầu khí sửa đổi ngày 23/08, hiệu lực 01/03/2027 — đơn giản hoá thủ tục, tăng phân cấp cho Tập đoàn Dầu khí Việt Nam, hoàn thiện khung hợp đồng phân chia sản phẩm, mở cơ sở pháp lý cho điện gió ngoài khơi và thu giữ lưu trữ carbon; chi tiêu thăm dò khai thác dự kiến tăng 40% lên 2,8 tỷ đô la Mỹ năm 2027 sau khi đã tăng 67% năm 2026; nâng tỷ trọng thị trường Việt Nam trong một rổ chỉ số quốc tế từ 0,329% lên 0,49% với giải ngân chia bốn đợt từ 18/09/2026 đến 17/09/2027. Bản tin do máy tổng hợp nên mọi số giá, khối lượng và số liệu tài chính dùng trong báo cáo này đều được đối chiếu lại với cơ sở dữ liệu trước khi viết.
- **Bản cập nhật dự phóng 24/08/2026:** VN-Index đóng 1.788,78 điểm (+1,168%), giữ cam kết cuối năm 1.820; mã nằm ở vị trí thứ 2 trong danh sách quyết định cấp mã với trigger NEO⁺, NG và SK, quyết định nâng từ GIẢM TỶ TRỌNG lên GIỮ kèm mục tiêu 24.000 → 28.500; bảng cụm Dầu khí và dòng vốn ngoại theo cụm lấy từ mục V.B.6 của bản này.
- **Dữ liệu tài chính cơ bản:** kết quả kinh doanh đơn quý đến **Q2/2026** (26 quý, số từng quý — không phải luỹ kế); bảng cân đối, lưu chuyển tiền tệ và chỉ số định giá theo quý đến Q2/2026; giá, khối lượng và giá trị giao dịch đến phiên 24/08/2026; số liệu khối ngoại phiên 24/08 (mua 1.892.240 và bán 2.745.300 cổ phiếu); số cổ phiếu lưu hành 5.007.299.686; giá đóng cửa mốc neo 31/12/2025 là 15.920 đồng; lịch sử khuyến nghị nội bộ của một hệ thống chấm điểm bên ngoài với đánh giá ngày 03/08 rằng hệ số giá trên giá trị sổ sách dự phóng khoảng 1,5 lần "đã hợp lý và cao hơn trung bình dài hạn".
- **Khoảng trống dữ liệu ghi rõ:** số liệu khối ngoại theo phiên chỉ truy xuất được cho phiên gần nhất nên các phiên 17–21/08 chỉ dùng giá và khối lượng; **không có số cập nhật nào về sản lượng qua eo biển Hormuz hay giá dầu Brent trong bản tin phiên 24/08**, nên hai biến đã dùng làm ngưỡng ở bản 14/08 không đo được và §IV thay bằng ngưỡng đo được; con số tháng 7 là phép trừ giữa ước tính bảy tháng của doanh nghiệp và số hợp nhất nửa đầu năm, không phải báo cáo tháng chính thức.
- **Chuỗi báo cáo này về mã:** `2026-08-14/BSR.md` — GIẢM TỶ TRỌNG, 24.000 đồng; 06/08 — GIỮ, 26.500 đ; 04/08 — GIỮ, 26.500 đ; 09/07 — TĂNG TỶ TRỌNG, 29.000 đ; 06/07 — GIỮ, 25.000 đ; 01/07 — TĂNG TỶ TRỌNG, 27.500 đ. Bản này nâng một nấc lên GIỮ và nâng mục tiêu cuối 2026 lên 28.500 đồng.